左手分红右手补流，丘钛微产能闲置仍募资扩产| IPO速递
日前，摄像模组企业丘钛科技（01478，HK）披露其拆分上市标的丘钛微更新财务数据。数据显示，2022年丘钛微扣非归母净利润或将大幅下滑，下滑幅度预计为78.61%至73.85%。
尽管公司方面称，第三季度预计存在边际改善迹象，但业内对消费电子需求回暖并不乐观。第三方市场研究机构Canalys官网发布的数据显示，今年第二季度，全球智能手机出货量同比下降9%至2.9亿部，为两年来最低，且已经是连续第4个季度下滑。然而，丘钛微超95%营收来自于智能手机领域。
钛媒体APP注意到，智能手机市场已进入存量博弈时代，行业集中化趋势越来越明显，产品结构单一使得丘钛微的客户集中度相当高。叠加上游产业链环节众多，使得丘钛微受到上下游双重挤压，议价能力较弱，毛利率低于同行可比上市公司。除此之外，在产能利用率不足的前提下公司依然募资扩产，如何顺利消化新增产能值得关注。
预计业绩大幅下降
作为国内智能手机摄像头模组头部供应商之一，丘钛科技早在去年6月便决定把摄像头模组业务分拆至丘钛微在A股上市。提交上市材料超过一年时间内，丘钛微已经接受过深交所三次问询，目前仍处于已问询状态。在最近一次问询中，深交所对上半年业绩大幅下滑提出问询。根据此前披露的材料显示，丘钛微预计今年上半年实现营收66.87亿元，同比下降21.17%。同时，其预计实现扣非归母净利润同比下降达82.14%。
丘钛科技在最新材料中，对丘钛微前9月和全年业绩作出预测。数据显示，其预计丘钛微前9月营收约为98亿元至102亿元，同比变动率约为-22.32% 至-19.15%，扣非归母净利润约为1.3亿元至1.6亿元，同比下滑81.32%至77.01%。
至于今年全年，丘钛科技预计丘钛微营收为133亿元至139亿元，而扣非归母净利润则为1.8亿元至2.2亿元，同比下滑78.61%至73.85%。
丘钛科技在公告中解释称，受疫情反复、高端手机需求量下滑、智能手机品牌创新步伐暂时放缓，全球手机市场需求疲软，智能手机摄像头模组市场竞争加剧等影响，导致丘钛微整体收入下滑，同时也导致其产能利用率下降，单位产品制造成本上升。
智能手机市场的萎靡还将继续。市场调查机构IDC大幅下调2022年全年智能手机出货量预期值，从原来的1.6%增长率调整至下降3.5%。分析机构Gartner也预测，2022年全年手机出货量下滑7.1%。此前，丘钛科技就曾披露，该公司6月手机摄像头模组销量为2966.8万件，环比减少18.3%，同比减少22.3%。
抛开行业需求下降的冲击，丘钛微的业绩增长势头趋缓早已开始。
丘钛微近三年财务数据，图片截取自招股书
招股书显示，2019-2021年，丘钛微营收131.53亿元、170.60亿元、170.78亿元，同比增长61.76%、29.70%、0.11%。同期净利润分别是0.81亿元、5.09亿元、8.86亿元、9.05亿元，同比增长528.40%、74.07%、2.1%。净利润的增长情况由于营收，但其业绩增速自2019年冲高之后就开始回落，2021年增长停滞。
毛利率低于同行
智能手机市场从繁荣到萎缩的过程也是丘钛微的业绩由盛转衰的轨迹。在这个变动过程中，也暴露出丘钛微发展过程中自身的局限性。
招股书显示，丘钛微是国内少数最先于摄像头模组制造中采用板上芯片封装（COB）、薄膜覆晶封装（COF）技术、板上塑封（MOB）及芯片塑封（MOC）技术，并且能够批量生产及销售200万至1.08亿像素超薄摄像头、双/多摄像头模组的企业之一；也是国内率先量产3D结构光模组和首家量产微云台摄像头模组的厂商。此外，丘钛微还具备高倍光变、3D Sensing、光学防抖等高端产品。
钛媒体APP注意到，即便有听上去如此高大上的技术加持，丘钛微实际的利润空间却非常有限。
丘钛微毛利率与同行对比，图片截取自问询回复函
招股书显示，2019-2021年，丘钛微摄像头模组的毛利率只有8.27%、10.43%、10.35%。对比同行业，丘钛微摄像头模组的毛利率虽然在2021年超过了欧菲光，但仍明显低于舜宇光学。丘钛微在问询回复中就上述情况作出了解释，丘钛微表示，公司毛利率整体水平较低主要系上游产业链环节较多，上游精密电子元件已积累了较多的价值量。以CMOS图像传感器芯片为例，在摄像头模组中的价值量超50%，占比最高。而上游芯片环节又存在产能紧张的问题，成本居高不下。
此外，公司所处的智能手机摄像头模组封装环节作为摄像头模组产品的最后一个环节则直接面向智能手机终端厂商。不巧的是，随着智能手机市场进入存量博弈时代，行业集中化趋势越来越明显，丘钛微对下游的议价能力也受到挤压。这一点也可以从丘钛微的应收账款窥见一二。报告期各期末，丘钛微应收账款账面价值分别为45.58亿元、36.56亿元和40.74亿元，占流动资产比例分别为63.33%、49.92%和46.51%。
丘钛微前五大供应商情况，图片截取招股书
产业布局上的劣势，让丘钛微受到上下游夹击，处于腹背受敌的被动局面。与之形成对比的是，同行业的舜宇光学向上游原材料深入，并已成功拓展至光学镜头。也因此，舜宇光学除了是丘钛微的竞争对手，还是其依赖的重要供应商。数据显示，2019年、2020年舜宇光学赫然进入丘钛微前五大供应商之列。
丘钛微前五大客户情况，图片截取自招股书
钛媒体APP注意到，智能手机市场高度集中不仅蚕食丘钛微的利润空间，还是其客户高度集中的重要原因。报告期内，前五大客户销售金额占当其营收比例分别为92.97%、96.88%、87.38%。
值得注意的是，在前五大直接销售客户榜单中，丘钛微实控人控制的其他企业除了2021年，2019年、2020年皆进入了榜单，当期销售金额分别为4.19亿元、8.43亿元。同样，在前五大直接供应商采购表中，也都出现了实控人控制的其他企业。
产能闲置再募资扩产
当业绩在下坡路上越走越远的时候，丘钛微分红却毫不手软。2020年，丘钛微分红分掉10.9亿元现金，而公司当期实现归属净利润约为8.86亿元，超过当年的归属净利润。
有意思的时候，在大手笔分红的同时，丘钛微还大手笔募资补流。招股书显示，公司拟用5亿募资补充流动资金。
然而丘钛微并不缺钱。截至2021年末，丘钛微的账面上有近24亿元货币资金，占总资产的比重超1/5。而同期，丘钛微只有12个多亿的有息负债，且全部为短期借款。与此同时，2019年之后，丘钛微的经营活动净现金流开始大有起色，2020年、2021年分别为18.72亿元、17.89亿元。
丘钛微募资用途，图片截取自招股书
除了补充流动资金，本次创业板IPO丘钛微30.01亿募资中剩余的25.01亿元将用于项目建设。其中14.92亿元用于智能手机高端摄像模组开发及生产项目，6.89亿元用于IoT摄像模组开发及生产项目，3.2亿元用于车载摄像模组生产项目。
丘钛微表示，智能手机摄像头模组正成为各大智能手机厂商进行差异化竞争的焦点，市场规模不断扩大。因此，公司基于行业发展，紧抓手机摄像头的升级趋势，提高其高端摄像头模组的供应能力。
丘钛微产能利用情况，图片截取自招股书
钛媒体App注意到，募投项目涉及的摄像头模组项目，尚有不少闲置产能。招股书显示，2019年-2021年，丘钛微的摄像头模组产能分别是4.93亿个、6.06亿个、6.73亿个，实际产能利用率分别为79.25%、70.30%和 74.87%，超两成产能闲置。
在当前产能利用率并不饱和且行业需求下行的情况下继续扩产，届时，如何顺利消化新增产能值得关注。（本文首发于钛媒体APP，作者 | 夏峰琳）
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