天和磁材增收不增利下的产能狂奔和追赶｜IPO速递
受益于下游新能源汽车、工业电机、风电等产业的高速发展，稀土永磁材料需求激增，驱动钕铁硼头部企业掀扩产潮，已上市的往往通过定增等方式进行，未上市的则欲借资本市场融资实现。
于是，继熊永宏、熊永飞两兄弟分别将龙磁科技（300835.SZ）和大地熊（688077.SH）推上市后，包头天和磁材科技股份有限公司（以下简称“天和磁材”）也紧随其后向A股发起冲击。2020年9月，天和磁材首度冲刺科创板未果，最近又转战上交所主板，日前刚披露了最新的招股说明书。
钛媒体APP注意到，时隔1年，天和磁材拟募资金量增加了五成，且在原募投项目扩产高性能钕铁硼2000吨/年的基础上再加码3000吨/年的产能。但在天和磁材产能狂奔的背后，公司业绩背离行业趋势，增收不增利，且净利润还依赖政府补助。
科创板转战上证主板募资增五成
天和磁材位于“稀土之都”包头，始创于2008年，控股股东为天津天和，实际控制人为袁文杰、袁擘、袁易三父子，三人通过直接或间接方式合计控制公司69.65%的股份。
2020年9月，天和磁材首度披露招股书，拟登陆科创板，募资5.40亿元用于高性能钕铁硼产业化等4个项目，保荐机构为湘财证券，审计机构为信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)。但在经历两轮问询后，2021年1月被上交所终止上市审核，理由为“发行人撤回上市申请或者保荐人撤销保荐”。
今年3月，天和磁材再度向A股发起冲击，从科创板改道上交所主板，保荐机构也换成申港证券。对比来看，此次IPO，公司拟募集资金增加至81810万元，同时在原来扩能、改造、研发三个项目外，新增了年产3000吨新能源汽车用高性能钕铁硼产业化项目，且补充流动资金也从此前的7000万元增加至2亿元。
（天和磁材最新募投项目，来源：招股书）
根据招股书披露，高性能钕铁硼产业化项目和年产3000吨新能源汽车用高性能钕铁硼产业化项目建设周期均为36个月，建成后将分别新增2000吨/年、3000吨/年的产能。这意味着，3年后，天和磁材将新增5000吨/年的产能，而目前公司钕铁硼毛坯产能仅7000吨/年，且2018年以来的4年间，公司产能仅新增了2000吨。
天和磁材快速叠加的扩能计划源于行业高增下的产能“焦虑”。中信证券研报指出，在新能源汽车、工业电机、风力发电、传统汽车、变频空调、消费电子、轨道交通及工业机器人等各个领域的持续拉动下，叠加“双碳”政策的强力支撑，预计2030年全球高性能钕铁硼需求量将达36万吨以上。其中，预计2023年工业电机或将拉动约2.4万吨-4.8万吨高性能钕铁硼需求；2030年国内、海外新能源汽车将分别拉动6万吨、7.8万吨的高性能钕铁硼需求增量。
面对不断打开的市场空间，稀土永磁头部企业纷纷扩产。钛媒体APP梳理发现，即便按照中国稀土行业协会磁性材料分会的说明，天和磁材目前产能能够跻身第一梯队，但与同梯队的企业相较，其产能仍属于偏少的那一类，而且同行的扩产已经在路上。
（我国稀土永磁企业梯队分布情况，来源：天和磁材招股书）
以金力永磁为例，其目前有高性能稀土永磁材料产能1.5万吨/年，还计划到2025年扩产至4万吨/年；最近上市的大地熊扩产规划也十分清晰，在2021年末钕铁硼产能6000吨的基础上，将分别在2022年-2015年末分别扩产至8000-10000吨、1.4万吨、1.8万吨和2万吨以上。
（稀土永磁头部企业扩能计划，来源：钛媒体APP根据公开资料整理）
业绩与行业背离
行业景气度持续向上，企业扩产能无可厚非。但需要注意的是，天和磁材产能计划一再加码的背后，公司最新一期的业绩却与行业背离，甚至净利润微降。
招股书披露，2018年-2020年、2021年1-9月，公司分别实现营业收入8.29亿元、8.91亿元、11.37亿元和12.08亿元；对应各期归母净利润分别为7517.65万元、7215.70万元、13255.31万元和9064.12万元。此前公司在回复上交所问询时曾披露过2020年1-9月的营收和净利润数据分别为76457.91万元、9252.43万元。
简单计算可知，2019年、2020年、2021年1-9月，公司营收同比增长7.47%、27.65%、58.06%，增长曲线漂亮，但归母净利润增速却为-4.02%、83.70%和-2.04%，波动剧烈。
与此同时，在稀土永磁景气度大幅提升背景下，去年公司同行的营收、净利润均是同比大幅增长，中科三环、大地熊、金力永磁、宁波韵升净利润同比增幅均在1倍以上，增速最慢的英洛华也有35.85%。
（2021年前三季度稀土永磁企业业绩对比，来源：wind）
另外，2020年以来，天和磁材毛利率持续下降，且长期低于同行毛利率均值。2018年-2020年、2021年1-9月，公司毛利率分别为17.25%、19.79%、18.49%和17.04%，而同行均值为21.80%、21.05%、19.85%和20.05%。
值得一提的是，天和磁材的净利润中很大一部分来自税收优惠和政府补助。招股书披露，高性能稀土永磁材料是国家及当地政府重点鼓励、扶持的产业、领域，2018年-2020年、2021年1-9月，公司计入当期损益的政府补助金额分别为5136.75万元、620.00万元、4434.02万元和525.81万元。
与此同时，天和磁材还是高新技术企业，享受15%的企业所得税优惠税率，公司享受的税收优惠金额分别为590.40万元、552.47万元、1242.27万元和599.11万元。也即，公司享受的政府补助和税收优惠合计占各期净利润的比重高达76.18%、16.25%、42.82%和12.41%。
事实上，从科创板转战上交所主板，天和磁材变更的可不止募投项目和金额。在审计机构未变的情况下，公司调减了2018年和2019年的研发费用中的材料费和薪酬，因此造成公司该2年财务数据出现变化，净利润均减少了100多万。
（最新版招股书中公司调减研发费用导致的数据变动，来源：招股书）
但对于研发费用调减的原因，公司并未明示，钛媒体APP向公司求证，也未获回复。
（本文首发钛媒体APP，作者｜苏启桃，编辑｜崔文官）
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