相关人员被立案侦查，核心指标屡遭问询，钰泰股份资本之路难言乐观 |IPO观察
电源管理芯片厂商钰泰股份股份有限公司（下简称“钰泰股份”）的科创板IPO进程一波三折。公司完成财务数据更新重启IPO审核不过数日，便再次按下暂停键。11月22日，因公司相关人员正在接受司法机关立案侦查，上交所中止其发行上市审核。对此，公司相关工作人员告诉钛媒体APP，可以确定接受立案侦查的非公司实控人，其他概不知情。公司目前经营一切正常，后续审核进展可以关注公告。
不同于其他行业，资金密集型、技术密集型、人才密集型的行业特性注定了芯片行业是一条漫漫长征路。而钰泰股份申报科创板以来在产品毛利率、研发费用、存货等方面屡遭问询。在经历两轮问询之后，相关人员遭遇立案调查，是否影响公司IPO进程？钛媒体APP将持续关注。
相关人员被立案侦查
11月22日，上交所一则公告让钰泰股份的IPO审核进程按下了暂停键。公告显示，因钰泰股份股份有限公司相关人员正在接受司法机关立案侦查，根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第六十四条相关规定，上交所中止其发行上市审核。
今年6月，钰泰股份科创板IPO获受理。截至目前，钰泰股份共经历两轮问询。此前，因财报更新，公司中止审核，后于11月14日重启IPO之路。
对于此次相关人员被立案侦查，钛媒体APP联系了钰泰股份，公司相关工作人员回应称，可以确定接受立案侦查的非公司实控人，其他概不知情。公司目前经营一切正常，后续审核进展可以关注公告。
突如其来的立案侦查是否为钰泰股份的IPO进程增加不确定性？对此，有法律人士告诉钛媒体APP，一般情况下如果是公司实控人被立案侦查则有重大影响。如果确定不是公司实控人被立案侦查，那么拟上市公司在提交专项核查报告之后，就可以恢复审核。具体事宜需要保荐保荐代表人与交易所沟通决定。
此事对公司的审核进程最终影响几何，还需等待进一步的披露。
毛利率高于同行平均水平
钰泰股份前身钰泰有限成立于2017年，自公司成立以来一直主营电源管理类集成电路产品，主要包括稳压类芯片、电源管理芯片、PMU等；产品可用于安防监控、消费电子等领域，客户包括闻泰科技、小米、三星等。
目前，全球电源管理芯片行业的市场集中度较高。市场份额主要被德州仪器（TI）、亚德诺（ADI）、安森美（ON Semi）和芯源系统（MPS）等知名芯片企业占据。即使在国内，也不乏圣邦股份、矽力杰、韦尔股份、富满电子、中颖电子、全志科技和瑞芯微等知名企业。其中，圣邦股份还是其第二大股东。
钰泰股份毛利率与行业公司比较，截图自招股书
钰泰股份虽起步较晚，产品数量、经营规模和在不同领域的市场份额均较低，但是产品毛利率并逊色于同行。2019-2021年，公司综合毛利率分别为 46.41%、44.75%和 56.13%，维持在较高水平且总体呈增长趋势。而同期行业平均毛利水平分别为38.79%、40.35%和48.63%。
也就是说，报告期各期，钰泰股份毛利率均高于行业平均水平。监管部门亦对此质疑，要求说明公司毛利率高于同行业平均水平的原因及合理性 。
对此，钰泰股份在首轮回复中称，公司取得较高毛利率主要系产品结构、下游应用领域等方面与可比公司存在一定差异，公司在工业控制领域具有较深厚的积累，公司取得较高的毛利率具有合理性。
然而，这并未打消监管疑虑，在第二轮审核问询中，上交所要求钰泰股份选取同一应用领域、类似功能定位产品进行同行业毛利率对比分析，并说明差异原因。
研发费用率低于可比企业
技术密集的行业特性注定了芯片行业是一条漫漫长征路。钰泰股份在招股书中亦表示，国内芯片企业一般要通过加大研发投入或外延并购两种途径提升竞争力，但钰泰股份自己的研发投入却远不及同行可比企业。
钰泰股份研发费用情况，截图自招股书
根据招股书，钰泰股份2019年至2021年的研发费用分别为2173.81万元、3178.75万元、1.49亿元。看似2021年研发费用有了大幅增长，但究其原因，系当年有超过1亿元的股份支付金额被计入研发费用。若扣除股份支付，钰泰股份2019年至2021年的研发费用率分别为6.71%、6.52%、5.76%，呈现逐年下降趋势。
钰泰股份研发费用率与行业对比，截图自招股书
与同行可比公司平均研发费用率相比，无论是含股份支付还是不包含股份支付，钰泰股份的研发费用占比，均不具备优势。以不含股份支出为例，报告期各期，可比企业研发费用率平均值为15.23%、16.07%、14.72%，均明显高于钰泰股份。
前述情况也引发监管的重点关注，在首轮审核问询中，公司回应称，公司研发人员30%来自于越南钰泰，公司研发费用率低于同行业平均水平的主要原因之一系越南钰泰研发人员平均薪酬较境内研发人员略低，越南钰泰主导或参与公司多项核心技术的研发，但相关持股平台 NAM CUONG、KGNT 未对员工设置服务期的合理性。
不过，针对钰泰股份的回复，在第二轮审核问询中，监管部门要求公司进一步说明越南钰泰研发人员平均薪酬，是否符合当地薪酬水平，公司对部分激励对象未设置服务期的原因及合理性，以及如何保证越南钰泰的研发人员稳定性及公司研发创新能力的可持续性。
此外，钰泰股份在2020年和2021年还有少量的委外研发费用指出。对此，公司称，报告期内，公司委外研发费用主要系公司委托外部研究机构对快充协议芯片、 电压测量芯片等产品进行研发工作，总体金额较小，各期金额受具体项目进度影响，存在一定的波动。
存货周转变化趋势与行业背离
招股书显示，报告期内，钰泰股份的存货金额巨大且连续快速增长，其中库存商品的占比迅速提高。
钰泰股份存货明细，截图自招股书
数据显示，报告期各期，钰泰股份的存货金额分别是3759.8万元、9023万元、16958.91万元。其中，库存商品分别为1037.36万元、2280.06万元、7007.49万元，占存货比重分别为27.59%、25.27%、41.25%。
也就是说，钰泰股份的库存商品无论是绝对价值还是相对占比均大幅提升。而报告期各期，公司的存货周转率为4.25次、3.64次、2.79次，呈逐年下降趋势。
钰泰股份存货周转率与行业对比，截图自招股书
值得注意的是，报告期各期，行业可比公司存货周转率的平均值分别为3.7%、4%、4.04%。除了2019年，其余报告期各期均高于钰泰股份，且行业存货周转率水平呈现上升趋势。这意味着，钰泰股份存货周转变化趋势与行业背离。
存货走高，钰泰股份因此计提了存货跌价损失 ，报告期各期分别为96.51 万元、275.29 万元和 757.97 万元，虽与存货变动趋势一致，但是公司跌价准备率低于行业平均水平 。而这一问题，也招致上交所两度问询，要求公司综合分析存货跌价准备是否计提充分，是否对公司经营业绩产生重大影响。（本文首发于钛媒体APP ，作者| 夏峰琳）
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