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“中国需要什么样的资本”——一位投资人的反思

晰数塔互联网快讯
2021-08-06 08:02

图片来源@视觉中国

钛媒体注：本文来源于微信公众号海松资本（ID：Oceanpine_Capital），作者 | 海松资本创始人陈立光，钛媒体经授权发布。

一切过往，皆为序章。作为投资行业的一员，我们这些天和诸多同行一样，反复拷问：中国需要什么样的资本？

答案是毋庸置疑的：我们需要负责任、有良心、能推动创新与社会进步，让社会和环境良性发展的友好型资本。

遗憾的是，这些基本常识不知何时已被忘记，疯狂逐利性成了资本的唯一标签。当然无需否认，逐利性是资本的最基本属性之一，但是“君子爱财、取之有道”。

如过犹不及，必要正本清源。

01 风暴之眼

风起于青萍之末。最近的一切，可以从“滴滴”事件，到平台型互联网巨头的股价暴跌说起。

7月23日下午，港股上市的“新东方”，股价暴跌40%有余；23日晚，风暴席卷美股上市的所有互联网教育股票，“好未来”、“高途”、“新东方（美股）”单日跌幅均超过50%。

平台型互联网公司“美团”、“满帮”、“腾讯音乐”、“贝壳”、“快手”、“腾讯”等中概股也无一幸免，中概股市值总计损失近万亿美元。

相比“新东方”和“好未来”等上市公司在二级市场股价的大跌，在这次风暴中损失更为惨重的，是那些聚焦K12赛道、身为准上市公司的独角兽以及站在他们身后的投资人。这其中最受资本青睐的是“猿辅导”和“作业帮”。

仅2020年一年时间，“猿辅导”就完成了三轮融资，总融资金额高达32亿美元！估值也从2018 年 12 月 F 轮融资后的30 亿美元飙升至155亿美元。

“作业帮”也在2020年完成了E和E+两轮融资，估值达到了110亿美元。

除了巨头“作业帮”和“猿辅导”，还有一些教育机构也在过去一段时间吸引了大量的资本。“火花思维”、“高顿教育”、“学霸君”、“松鼠Ai”，他们的背后，同样站着众多的投资机构。以“火花思维”为例，其最近的一轮融资是2020年8月底公布的E1轮1.5亿美元融资，KKR领投。在这一轮融资之前，“火花思维”的历史累计融资额已经到达3.4亿美元，股东名单更是齐聚了IDG、红杉资本、金沙江创投、GGV纪源资本、龙湖资本等知名投资机构。

在“火花思维”获得KKR支持后不久，软银再次下注中国在线教育赛道，与元生资本、加拿大养老基金投资公司、世界银行旗下国际金融公司和CMC资本等共同投资了另一家K12在线教育公司“掌门教育”。“掌门教育”的股东还包括了华平投资、StarVC、顺为资本和华兴新经济基金等知名机构。这家公司今年6月9日美股IPO，当天上涨47%、市值超过27亿美元，但7月30日收盘市值仅8.36亿，跌去了70%。

风暴过后，一片狼藉。

几年前，助推这种疯狂资本的某投资大佬，说过一句名言：“教育是永不需要退出的行业”。而如今，主流声音已经开始反思在线教育机构疯狂扩张的罪与罚……这两种声音的对比意味深长。

教育乃立国之本，千年大计。当资本不能帮助教育行业回归本源的时候，就不单是资本要不要退出教育行业的问题，而是资本需要扪心自问的时候。从某种程度上说，在线教育的发展有其合理性，符合中国亿万民众对“望子成龙”的渴望，也部分解决了整个社会对个性化教育的刚需。但是资本的疯狂涌入，推动教育企业不计成本拼命烧钱，把营收增长看作唯一目的，忽略教育的初心和本质，肆意营销、无孔不入、贩卖焦虑，甚至业绩造假，引起社会各界的强烈反弹，最后导致监管部门出手整治。

谁之过？那些在背后助推在线教育企业疯狂扩张的投资人是不是应该反思和自责？

当然，监管部门严厉措施的出台，可以在实施过程中做好社会各界包括资本市场的预期管理，以更加透明和成熟的做法避免国内外市场的误解，减少“附带伤害”，对此有关部门后来也作了表态。但是，政策的导向已经十分清晰，处在风暴之眼中的在线教育企业和其资本推手用惨烈的方式得到了深刻的教训。

02 漩涡中的互联网经济和“疯狂“的“新消费”

在线教育之外，电子商务、O2O、共享经济、社区团购等业态早已经出现熟悉的中国式的互联网打法，即通过不断引进巨额资本、疯狂营销、补贴用户等手段把竞争对手消灭。投资界著名的“羊毛出在猪身上的”商业模式，把中国人的商业智慧演绎到世界极致，企业开始比谁钱多而不是比谁经营效率高，最后剩下少数玩家进行合并、进而垄断市场获得超额回报。例如：滴滴、快的、Uber中国的合并；58同城和赶集网的合并；QQ音乐、酷狗音乐、海洋音乐的合并；美团和大众点评的合并；携程和去哪儿网的合并；满帮和运满满的合并…… 案例不胜枚举。

无论是取得最终胜利的企业，还是参与其中的投资机构、甚至设局撮合合并的”造雨人”(rainmaker)均取得了巨额的回报，至于这个过程和所用的手段是否违背商业道德、是否规范、是否合法，这些在胜王败寇的逻辑下都被忽略了。

胜利者们弹冠相庆，舆论也更关注谁赚了200倍、5000倍，谁又荣登福布斯金手指榜单(Midas List)，却很少有人去质疑，这种全行业的浮躁和浮夸，是否会对整个社会正能量和创业精神起负面作用？

2021年，这个风口转到了消费赛道，这个大赛道异常火热，奶茶、咖啡、拉面、火锅、啤酒、低度酒饮、烤串等食品饮料赛道忽然站上了风口，资本扎堆涌入，各个细分赛道都在接连传出融资喜讯，涌现一个又一个现象级明星项目。IT桔子的数据显示，今年一季度开始，食品饮料赛道的投资突然大火，二季度以来，更是一路领先，投资金额高达144.4亿元，成为投资金额最高的赛道。而去年同期的投资金额仅为23.44亿元。

咖啡品牌Manner五个月内连融三轮，叮咚买菜、奈雪的茶已经高调宣布上市成功。7月13日，喜茶刚刚交割完毕新一轮5亿美元的融资。资方阵容盛大，包括IDG资本、何伯权、美团龙珠资本、红杉中国、黑蚁资本、腾讯、高瓴、Coatue等，喜茶的估值在这一轮融资达到前所未有的600亿元，刷新了中国新茶饮的融资估值记录。

“永定门电烤串”宣布完成千万元级天使轮融资；“懒熊火锅”获得数亿元A轮融资；“和府捞面”单轮融资8亿元，刷新连锁面馆的最高融资纪录；兰州牛肉面品牌陈香贵已完成新一轮过亿元融资，五爷拌面刚完成了一轮估值3亿人民币的A轮融资，遇见小面、马记永兰州牛肉拉面也纷纷发布高额融资消息……过去几个月，餐饮类赛道捷报频传。最夸张的是来自某面食连锁企业，其面积几平米的单店估值高达千万元以上，意味着这家店卖100年的面条也赚不到这份天价估值。

“百亿估值、千店模型、万亿赛道”，是餐饮界如今的口头禅。拉面、炸串、水饺、卤菜等品类成了投资人的“心头好”，几乎每个细分领域都涌入了一批又一批投资人。

新老玩家跑马圈地，资本推波助澜，沸腾的“面条经济”、奶茶经济、烧烤经济、咖啡经济……能催生下一个餐饮“巨无霸”吗？

对于这个问题，众说纷纭。已经身在局中的资本方和餐饮玩家们显然都心怀无限憧憬。

资本蜂拥而至导致的结果就是原本的估值体系被打破，基本每个被知名机构看上的企业估值都会暴涨。

图片源自：红餐网

这些与我们老百姓日常生活息息相关的咖啡、茶饮、拉面、火锅、奶茶、烧烤的行业怎么一下子就成了资本的宠儿？是因为突然有了新技术，还是有突然有了新需求了呢？显然都不是。单店估值奇高无比，违背经济规律，投资人也压根没想指望从公司的盈利中分红，只有等着到二级市场套利，最终让中小机构和二级市场股民来买单，难道这就是所谓的价值投资吗？

瑞幸咖啡的故事还历历在目，善良的人们却如此健忘。可笑的是，据报道，瑞幸咖啡的创始团队又去追逐重庆小面这个风口了。

究竟是谁在疯狂地制造这些风口，疯狂地制造泡沫？瑞幸咖啡事件在全世界面前损害了中国企业的诚信，让无数中小加盟商、无数供应商因为坏账彻底倒闭、倾家荡产。难道这只是某个人的责任吗？投资机构们能轻轻松松推的一干二净了吗？

投资界难道不需要反思，中国社会需要这样的资本吗？

03 警惕巨鳄型投资机构的垄断

在我们探讨互联网垄断的时候，更应该探讨的或许是资本的垄断。少数头部机构在投资项目和吸引资金方面，对市场的影响力和控制力越来越强，最终如“上帝造物”一样，让平平无奇的赛道瞬间起飞。

他们引以为豪的所谓“一二级市场联动”，通过布局一系列一级市场上的明星项目，之后疯狂宣传和营销，制造高额二级定增的光环效应，进而影响二级市场的股价。

君不见，某巨无霸机构定增宁德时代、恒基股份，定增消息一经公布就引起股民跟风导致股票飞涨，该机构瞬间实现账面回报超过50亿元。表面看是高超的资本运作，但如专家指出，这种所谓一二级联动，造势营销，稍有不慎就与操纵市场、非法套利的路子近在咫尺了。

据报道，一位供职于中小机构的投资经理反映：“目前市面注册的上万家投资机构中，能够真正成为市场参与者的不过头部前20家机构，以及那几家互联网大厂。对于明星项目，要不然就是太贵，要不然就是没有资源拿不到份额，我们中小机构很难参与。”

最近几年，资本市场发展严重不均衡，某些头部投资机构的实力增长过快，体量巨大，进而在很大程度上不仅能够影响创业公司，同时能够影响整个赛道，甚至可以依托其规模优势及头部效应人为地制造风口，制造泡沫，扭曲实体经济的价值发现机制，产生垄断，制造新的不公平，在一定程度上放大了风险。

这需要引起全行业、全社会的高度警惕！

04 新型监管形势下的投资

中国的人口形势已经到了严峻的地步。老龄化的加速到来，鼓励生育政策的效果差强人意，意味着尽快解决阻碍生育的社会问题迫在眉睫。当我们今天回头来看对互联网教育的整治时，会发现在不容乐观的大环境下，中国目前面临的很多问题，已经到了不管不行的地步。然而很多投资圈精英们并未意识到这一点，忽略了国家真正的出发点，是要解决人口问题，解决社会不公，解放经济活力。

十九届五中全会、中央经济工作会议及中央财经委员会第九次会议已经明确提出，要强化反垄断和防止资本无序扩张，切实防范风险。要从构筑国家竞争新优势的战略高度出发，建立健全平台经济治理体系，推动平台经济规范健康持续发展。这为强化平台企业监管、推动平台经济高质量发展指明了方向。

2020年以来，加强规范和监管就成为平台经济发展的关键词。国家及时出手，一系列监管政策的升级，一个个反垄断案例的处罚，都向市场传递着清晰的信号：监管体制正在加速完善，平台经济的发展要走向良性有序的轨道。

我们认为，在住房、教育、医疗、劳动者待遇、经济活力（垄断）这些领域的政策调整远没有结束。

过去几年，很多投资机构自以为点石成金，拥有了“金手指”，开口闭口都是谈论自己退出多少个几百倍，都是比谁募资钱多、回报倍数高，殊不知，这些乱象背后的无序竞争早已站在了国计民生的对立面。

投资界应该主动响应政策号召，自觉改正过往的错误，积极参与推动平台经济规范健康持续发展的潮流中。

05 投资需要考虑如何真正创造长期社会价值

商业的本质是创造价值，资本的使命是要助力打造和谐社会、追求长期价值；逐利性只是资本的一面。此时此刻，也许每一位投资人都应该自省：何谓价值投资？资本对社会的价值具体是什么？垄断的资本是否要受监管？

价值投资是投资界人士的口头禅，但不少投资人的实际操作却是打着价值的幌子，追逐风口与短期利益。

真正的价值投资人应该坚信，烧钱扩张的互联网模式早晚要离开“舞台”中央，让位给“芯片/半导体”“新能源/新材料”“生命科技”这些真正能够提升中国国力的朝阳产业。

但不幸的是，硬科技赛道也已经开始出现估值泡沫的现象。

以半导体行业为例，2019年5月的华为事件，开启了半导体赛道波澜壮阔的行情，以至于在一级市场上“50%的机构都在看半导体”。

“机构们一窝蜂投资PA射频芯片的创业公司，最终PA芯片的毛利率变成20%，原本是一项高科技，做到毛利20%，这是很可悲的事。”华登国际合伙人在某半导体创业投资论坛上表示。

也有明智的行业人士表示：“互联网投资的玩法现在影响到了芯片企业，短时间融很多轮拿很多钱，每轮估值暴涨50%，但每个产业特征是不一样的，芯片等硬科技产业并不能像互联网一样快速起来的产业。我们都要尊重企业的客观发展规律，对于芯片行业来说，其有自身的发展规律，互联网企业通过烧钱推高估值然后IPO割韭菜的模式，不适合照搬过来。”

部分所谓AI企业的超高估值却迟迟带不来产品落地，且最终落地还可能解决不了产业痛点和实际需求，备受监管层、产业方和投资人的质疑，背后还是不负责任的资本的推手。

是时候让资本回归本质了，所有投资人都应该保持畏惧和谦卑，做创新资本、良心资本、负责任的资本、环境友好型和社会友好型的资本，真正服务实体经济，推动社会发展。