基金经理作文大赛：谁写出了最好的致投资者信
编者按：本文来自微信公众号“远川投资评论”（ID:caituandzd），作者：张婕妤，编辑：储松竹，出品：远川资管报道部，36氪经授权发布。
这个一季度公募基金热闹非凡。新涌入的基民史无前例的多，三个月下来受到伤害的也不少，迷迷糊糊里，好多人既没赚到钱，也没明白基金究竟是什么。这不，《吐槽大会》刚说完中国足球和中国篮球，就开始吐槽把“这波不亏”挂在嘴边的大司马，最近亏了，“因为买基金了”。
对基金行业来说，2021年开局这个纷纷扰扰的季度随着基金年报的披露完毕，总算落下了帷幕。年报发布之后，舆论的目光又集中在了明星基金经理的隐形重仓股上。甚至不需要买入，光是调研记录流出，都可以把公司拉上涨停。
因为基金年报是需要披露全部持仓，而四季度报告只披露前十大持仓，所谓的“隐形重仓”一般就是指持仓占比在第11-20位左右的股票。
不过，这些信息多多少少是滞后的，因为年报披露的数据截止日是每年的12月31日，距今已经过去了3个月。而一季度的这种市场波动，很显然也让公募基金经理们做了不少的调整动作。抄作业，最怕的就是把期中考试的答案誊写在期末答卷上。
其实，基金经理交出来的作业，并不只有股票持仓而已。定期报告里还有很重要的一项，就是基金经理们对投资策略和业绩表现的说明、对未来市场的展望。某种程度上，这是对基金经理们写作能力的一种考验。
对于很少有机会一手了解到“基金经理究竟在想些什么”的基民而言，季报、半年报、年报组成的定期报告是观察基金经理状态的最直接途径。而对基金经理来讲，写好报告一方面是对自己投资体系和思路做好阶段性总结，另一方面则有助于稳定投资者预期。
既然都言必称巴菲特了，那致股东信怎么能不认真写呢？远川今天与大家一起来评一评，基金经理们的小作文究竟成色几何？
01. 千亿顶流：虽然能力有限，但我将全力以赴
本硕都毕业于清华生物医学的易方达张坤无疑是如今基金行业的顶流，他日常涉猎的书籍多与投资相关，对巴菲特是手不释卷，也曾在采访中透露，喜欢看一些CEO的自传，对马拉松基金写的《资本回报》和吉列原CEO詹姆斯·基尔茨写的《刀锋上的舞蹈》比较推崇。
张坤行文质朴，但胜在条理清晰、感情真挚。几次在定期报告中亲自下场做投资者教育，责任感和真诚度都可谓满分。在这一期的年报展望里，张坤讲了两个层面的事情：基金怎么赚钱，基金经理每天又做些什么。
针对第一个问题，基金赚不赚钱说到底是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看大致等于企业的ROE（净资产收益率）水平。而公募基金的意义，就是让更广泛的普通人能够享受到优质的股权资源，以分享经济发展成果。
只不过，这两年公募股票类的基金平均复合收益率远高于企业平均的ROE水平，从原理上说，投资者也应该降低对收益率的预期。
针对第二个问题，张坤的总结是，基金经理的职业是理论和实战缺一不可的，需要不断积累、知识复用性很高的职业，需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系，提升自己决策的准确性。
一种有效的方式，其实就是在股价阶段性跑输市场时进行建仓，并且用三个问题拷问自己：我是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司的长期逻辑充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？
在评价基金经理时，则至少需要10以上的维度，来平滑掉风格、周期和运气等因素，看到基金经理的真实底色。作为中生代最出众的基金经理，张坤对基金经理这份职业有着更高的自我要求：“相比国际上不少有30年、甚至50年记录的杰出投资人说，我还有太多需要学习和积累的。遗憾的是，这个过程并没有任何捷径，无法一蹴而就，认知水平是由过往所有的思考、实践和经验积累决定的。”
张坤最后说“虽然能力有限，但我将全力以赴”是很打动人的。不少私募基金过去几年都曾想过要把张坤从易方达挖走，但从这篇年报的口吻来说，通过公募，为普通人对接优质的股权资源，为此“最大限度的把认知水平投射到基金的投资决策中”，更是张坤的热情所在。
全文论点有力、论据翔实，每一段都交代的很清楚，最后真情流露更是升华了主旨，堪称点睛之笔。期待张坤同学继续努力，做好业绩的同时，也给我们带来更多优秀的文章。
02. 睿远赵枫：很多护城河不是永久的，这是长期投资真正的风险
说起睿远，陈光明和傅鹏博是最受关注的两张名片，但其实还有一位非常低调的宝藏基金经理赵枫。这位辗转过公私募战场20多年的老将，文字驾驭也颇为老辣。年报采用了总分总的结构，对市场仍然抱有敬畏心，长期保持乐观的同时，也对未来的展望提供了更细腻的视角。
过去一段时间，有很多人在讲居民资产配置从房产转移到权益市场的故事，这个故事其实不新鲜，2007年的时候说过，2014年的时候也说过，长期趋势没有错，但身经百战的赵枫提示了一句，“确定的长期趋势并不意味着没有波折。”
“过去两年基金的优秀业绩和互联网金融的普及是助推资产配置转移的重要原因，但未来当一些条件出现变化时，可能会对转移的速度带来影响。”其中一个可能的变化，和张坤年报里的展望是一样的——面对较高的估值水平，有必要降低投资回报的预期。
但与此同时，回到微观层面的长期基本面，赵枫审慎的底色依然是乐观的。他看到，中国优秀企业本身的竞争力在进一步增强，出现越来越多的全球龙头。而配置这些优秀企业的意义就在于，它们具备了足够宽和深的护城河，使得其经营的业务可以长期获得超过行业平均水平的回报。投射到基金上，就是长期更好的收益率。
对于赵枫来说，买企业的核心是买企业家精神，因为所有护城河都不是永久的，只有进取的企业家才能维系企业的长期竞争力，要有“机会来临时勇于下注的决心和勇气”。而赵枫对基金经理这份工作的理解，就是“寻找、辨别并不断跟踪这些优秀的企业和企业家，争取能够与这些优秀企业和企业家同行。”
说起来很巧，赵枫重仓的小米前两天就有不小动作，做了一个下重注的战略决定。“我愿意押上我人生全部的声誉，再次披挂上阵，为小米汽车而战”的雷军，是不是赵枫心中最优秀的那批企业家呢？
03. 景顺长城杨锐文：基金是组合投资，单一股票损伤有限
自从洋洋洒洒写了几千字的三季报走红之后，杨锐文成了基金经理界出了名的“文章担当”，不过由于四季报和年报相邻比较近，所以这一次年报的内容和1月底发布的四季报内容基本一样。反思了历史，展望了未来，颇有些恣意汪洋的意味。“在时代的变革面前，时间不一定有那么多朋友”的金句很是为全文加分。
文章中有几个点对基民来说是很好的普及。基金经理重仓股暴跌的当天经常会有很多消息扑面而来，但单一股票对基金净值的影响未必有大家想象的那么大，因为基金是组合投资，由多只股票、多层次的投资组合和相对分散的行业构成。这也是买基金和买股票的重大差别，基金经理会帮你挑公司，再帮你把不同的公司组合起来，一定程度上降低投资的风格，提高投资的胜率。
对于自己的投资策略，杨锐文有比较客观的认识。
他现在管理的优选、环保优势、创新成长和成长领航等四个基金是基于企业生命力评估的方法论策略，偏好投资一些市值从30亿至5000亿不等、处于早中期的成长性企业，这种偏中早期的策略一方面会有一定的犯错率，一方面容量是有限，因此杨锐文也表示需要对规模进行动态关注，努力保持规模与策略容量的匹度。
目前来看，这四只基金里只有景顺长城成长领航设置了大额申购的限制，单笔最高申购1万元。
这里顺便提一下景顺长城另一位明星基金经理。刘彦春最近升任了景顺长城副总经理，进入高管序列。从年报里文字来看，在200字不到的未来市场展望里，刘彦春也颇有一番领导发言的大局观：
“权益投资应该顺应经济发展潮流，我们更愿意在符合产业趋势、效率持续提升的领域寻找投资机会。收入水平的提高带来居民消费水平持续升级，我国在众多高附加值领域的全球竞争力也在不断提升，部分行业已经处于爆发前夜。未来值得跟踪关注的细节很多，例如国内信用紧缩力度、美国地产周期强度等等。但就大局而言，我国这些年一直在做正确的事，发展潜力十足。我们能在中国做投资非常幸运，凭借正确的方法和坚持的态度，未来必然有所收获。”
04. 泓德邬传雁：市场的真正分歧在于估值方法
2019年、2020年连续两年的结构性牛市之后，关于优质股票贵不贵的问题是市场一直热议的分歧所在在。最近一段时间，这些股票经常处于“涨多了就回调一点，回调完跌不下去了又涨一点起来”的循环里。泓德邬传雁从这个热点议题切入，用更深入的视角带来了本质思考。
邬传雁在过去一年的时间里，经常在与投资者的沟通中提到无形资产，年报里也不例外，在他看来，对无形资产的认知和考量，将会是找到正确估值方法的核心。因为全球经济在大转型，投资作为对未来经济发展的一种表达，传统估值方法在当下就必须要经历的一次迭代。
至于如何合理的评估无形资产，邬传雁在年报里透露了构成整个框架的一些具体维度，包含但不限于企业的组织构架、激励机制、制度流程、IT支撑体系、价值观以及企业文化等。
和这种思考相一致的是，对于邬传雁来说，基金经理这份工作最大的价值并不在于机构投资者所具备的信息优势或专业知识，恰恰是在于这种对经济转型与企业价值的洞见。
他相信，用新的估值方法来评价企业，把视野收窄，完全聚焦于那些具备丰厚的无形资产护城河的春天型企业的时候，是对市场保持长期信心的坚实基础，也可真正免于来自市场中短期波动的困扰。
从某种程度上说，这种投资思想也意味着2016年那种通过调仓换股来平滑一些中短期波动的方法，未来或许也不会在邬传雁的基金上看到了。这也是他自己的一种迭代和取舍。
“设置议题”是写文章极高的境界，邬传雁用一个崭新的框架诠释市场都关心的话题，真是厉害。
05. 兴全董承非：兴全作文班的课代表
同样面对一些公司估值高企的问题，兴全基金的董承非则认为要考虑企业的合理估值，相对较高的估值还是需要通过一定时间的业绩增长来消化。与此同时，他也提示投资者应该适度降低2021年的投资回报预期，而他自己也降低了股票的仓位，提高现金的配置比例。
作为公募行业的老将，董承非对过去一段时间公募发生的行业性变化也表达了自己的态度，既对机构投资者得到更广泛的认可感到欣慰，也对流露出对背后一些非理性因素的一丝丝隐忧，希望投资者能够理性地认识基金投资。
值得一提的是，兴全的几位大将尽管用词各有不同，但字里行间对市场估值和性价比的判断整体上还是非常一致的。
比如谢治宇说，努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司；又比如乔迁说，我们仍将估值和基本面匹配视作选股的重要原则，相信定价在长期收益率中扮演的重要角色。这就显出兴全作文班的框架感很强，让同学们形成了极强的协同性，可以讲形势不是小好而是大好。
06. 写在最后
当代年轻人买基金，多少有些不讲武德，有人看基金经理颜值买基金，有人看基金名字好听买基金，还有人看评论区骂的人比较多买基金。这都是歪门邪道，要耗子尾汁。买基金从基金经理的小作文切入，是一条不错的捷径。
诚如董承非所说，参与基金投资还是要保持一定的理性，要真的对基金经理的投资理念、价值取向和操作特点有一些基础的了解。随便买基金之后会发现“查询净值也要扣费”，但阅读定期报告里的回顾和展望，其实是最好的免费午饭，某种程度上，也是了解基金经理如何认识自己、认识投资、认识世界的最好方式。
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