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印度如何走出资本寒冬(下):热钱再次涌入,是产业进化还是下一个泡沫?

编辑:奥利

编者按:本文作者 Malini Goyal,原文标题 It's springtime for India's startup financing industry and here's what made it happen 

《印度如何走出资本寒冬(上):先驱投资者们学到的事》梳理了印度目前创业投资回暖下的资本全景。在这篇文章中,我们更深入地看看上一次“创业印度”的泡沫是如何破碎的,以及创业投资行业在新一轮扩张前进行的调整。

由盛到衰

2014年印度泡沫膨胀的日子或许已经成为了一段模糊的记忆。当时印度人民党主导的全国民主联盟(NDA)政府刚开始执政。总理莫迪参选时做出的“Achhe din(好日子)”的竞选口号给大众带来了新希望。印度的创业者们都摩拳擦掌,准备大干一场。市场出现了非理性繁荣,大量靠着山寨、毫无创新的创业者涌现,投资者们不惜重金、竞相追逐时下最火的项目,推高了创业公司的估值。或大或小的各类企业家纷纷设立了家族理财室(family offices),变成了天使投资人,这之中甚至包括了像拉丹·塔塔(Ratan Tata)这样的资本巨鳄。 

NDA 政府2015年发起的“创业印度(Startup India)”运动,不仅带来了部分资金,更为这场资本狂欢添了一把猛火。但不久之后,残酷的现实就给了人们当头一棒。许多风投基金要么关闭了办公室,要么直接撤出了印度,如德丰杰投资(DFJ)、Sherpalo 投资和伽南投资。一些初创公司不幸折戟,如外卖平台 TinyOwl 和民宿共享平台 Stayzilla。据报道,仅2016年一年,就有1000家创业公司倒闭。

Snapdeal 是经历了创业印度由好到坏全过程的最好例子。2015年,Snapdeal 以1.5亿美元收购了Kunal Shah 创办的在线支付公司 Freecharge。但由于资金问题,2017年 Snapdeal 又以6000万美元将 Freecharge 贱卖,后来还解雇了很多员工。  

“创业印度”盛景终于衰颓。成功的退出案例寥寥、公司估值下跌、投资受困和融资紧缩,成了当时创投界反复重唱的主题。日本巨头软银集团取消了对印度打车应用 Ola 和电商平台 Snapdeal 共计5.5亿美元的投资计划。从更宏观的角度看,自2006年以来,印度初创企业生态系统的投资额据估约为380亿美元,其中外资为340亿美元。即使按每个投资者2倍的回报率来算,这也意味着至少有760亿美元的应得回报,但风投生态系统的回报甚至还不到380亿美元。

“这个生态系统遭受了显而易见的打击。” iSPIRT 基金联合创始人 Sharad Sharma 说道。

对印度和印度的初创企业而言,2019年就像某种历史重演:新政府在充满希望和乐观的氛围中组建,创业界内也一片春意盎然。

“投资者和创业者都已经学到了教训。印度正在不断成熟。对生态系统的信心正在恢复。” Blume 投资的管理合伙人 Sanjay Nath 补充道。

前事不忘,后事之师

行业调整出现在许多层面上。 Krishnan 注意到的第一个变化是,交易规模越来越大(种子期超过100万美元),而创业者的年龄也越来越大(一般超过40岁),因此经验也更丰富。现在投资者们也不再像之前那样追捧 GMV 和市场份额这样的花哨目标,而是更看重一些体现基本价值的方面,如有利的单位经济效益、强大的管理团队和良好的用户体验。  

风险投资是一场马拉松,而非短跑。投资者们现在意识到这一点了。他们的关注点从不惜一切代价的增长,转移到了业务基础、客户体验和效率上。

 Sanjeev Aggarwal 说道,他与 Nandan Nilekani 同为 Fundamentum 科技基金的创始人。

同时,印度公司正在走向全球。着眼全球的印度初创企业催生了全球混合基金,这些基金覆盖多个国家,尤其是印度和美国。March Capital 总经理 Sumant Mandal 说:“身处美国,但我们看见了世界级的印度初创企业正在寻求建立全球业务。我很高兴能投资这类公司。”

印度国内资本份额也在上升。Chiratae Ventures 投资公司的创始人 Sudhir Sethi 表示,在他们募集第二只基金时,印度国内资本的贡献率只有20%。

而去年10月,当我们筹集了第四只基金时,其中国内资本份额超过了50%。我们很早就知道,国内的卢比资本是稳定的,它也能为我们带来了大量的信息和人脉。

这家公司邀请了印度塔塔集团名誉董事长拉丹·塔塔、印孚瑟斯公司(Infosys)联合创始人 Kris Gopalakrishnan 以及亚洲涂料公司(Asian Paints)的 Manish Choksi 等重量级人物作为自己的顾问委员会,由此可见,它所追求的不仅仅是为创业公司提供资金。企业家及其家族理财室投资方式的轻微调整,也是印度国内资本份额上升的原因之一。

印度有更多的老牌企业开始扶持初创企业。信实集团下的Reliance Jio、马恒达(M&M)和英雄摩托(Hero Motorcorp)等印度老牌公司积极投资初创企业。

经验丰富的企业家正通过家族理财室部署他们的个人财富投资。自2018年开始,许多家族理财室改变策略,通过机构基金来安排自己的投资。

投资情报公司 Venture Intelligence 创始人 Arun Natarajan 表示,“2015年时,许多印度家族理财室和超高净值人士(UHNI)都对直接投资初创企业很感兴趣,像拉丹·塔塔和 Mohandas Pai 就属于这一类人。现在他们中很多人都通过机构来进行投资了。” 

印度如何走出资本寒冬(下):热钱再次涌入,是产业进化还是下一个泡沫?

图表来源:EconomicTimes

随着新一代创业公司兴起,其他投资者也进入了金融进化周期的下一个阶段。在之前的浪潮中,印度投资者和初创企业都曾一味模仿,套用已有模式,这种现象在中国等其他市场也曾出现过。

现在一种更明智、自下而上的差异化策略开始出现,它以深度技术、创新主导的初创企业为重点。毫无意外,B2B(商对商模式)初创企业获得了更多动力和资金。这些企业使得横跨多个市场(尤其是美国和印度)的混合基金得到了升值。

总部位于美国的投资公司 March Capital 总经理 Sumant Mandal 表示:“现在,一些世界一流的印度初创企业正在寻求建立全球业务,我很高兴能投资这类公司。”

不过,投资者经常会对印度市场产生误判。

20世纪90年代,耐克(Nike)和李维斯(Levis)等跨国公司高估了自己的目标客户群,认为印度有3亿中产,导致对业务量的错估。Sharma 认为:“这一错误在过去10年里,被那些追逐互联网中产的风投重演了。”

当时大多数风投公司都投资给了毫无差异化的 B2C 初创企业,但他们往往是在盲目模仿西方,只关注城区线上客户,却忽视了那些解决了印度真正问题的初创企业。

于是在那时激烈竞争和大幅折扣的背景下,风投公司没那么容易实现增长、盈利再全身而退。

事实上,许多投资者错过了一些最大的风口,比如数字支付。意识到错误后,很多投资机构都在调整路线。现在他们纷纷将战略重心转移到了对印度市场本身的关注。Endiya Partners 总经理 Sateesh Andra 表示,风投市场已经开始关注网络安全和半导体等专业领域了。

在信实 Jio 电信公司的推广普及下,印度的数字消费者基数一直在飙升(预计超过5亿),这一个可观的数量开辟了新的可能性。YourNest Venture 投资公司总经理 Sunil Goyal 谈到:

现在看来,我们对互联网经济的梦想好像有实现的可能了。

软银效应 

眼下,两种相互对立但很重要的趋势正在上演。一方面,我们看到出现了像全球巨头红杉资本(Sequoia)这样的稳定期投资者,他们正在不断扩张,对初创企业从A轮前到后期的整个生命周期进行投资。与此同时,专注于特定行业(如专注农业技术领域的 Omnivore Partners)或特定生命周期阶段的专项投资者也在崛起。

专注于成长期初创企业的风投公司 Fundamentum 表示,该公司提供的资本,期限最长可达10年。而红杉资本开始投注A轮前企业的决定也很自然。从全球来看,红杉资本更偏好稳定期的公司。扎根印度市场十年后,现在的红杉资本对企业早期阶段的投资变得更为大胆。另外,印度市场是世界五大创业生态系统之一,在这里扩大投资,对全球投资者来说都非常关键。

“由于红杉资本以前的投资集中在初创企业生命周期的后半段,导致错过了一些好机会。Surge项目将会有助于解决这个问题。”Omnivore Partners 的管理合伙人 Mark Kahn 表示。但他也希望 Surge 项目能帮助初期创业者。Mark Kahn 说道:

交易应该变得更加公平。有时候创业者不得不为了极少的投资付出特别多,尤其是那些人脉不太广的创业者。

还有一个因素,促使全世界投资者们重新思考他们在印度或全球的投资策略。那就是软银及其推出的1000亿美元的愿景基金对投资市场的扰动。“你可以这么想。所有人都在争夺,想要拿下这笔交易,但突然有个人有了核武器。那你怎么办?”一位班加罗尔的连续创业者兼投资者表示,他曾与软银进行过几笔交易。

投资者们一致认为,这只1000亿美元的巨型基金搅乱了生态系统,倾斜了权力的天平。“想象一下,你拥有一家初创公司10%的股份,而软银一来就拿走了40%的股权。突然间,你能否顺利退出这10%的股份就得看软银的脸色了。如果你还和软银有竞争,那么只能祝你好运了。你是不可能与软银的实力相抗衡的。”另一位印度国家首都辖区(NCR)的企业家转型投资者发表了看法。

进行早期投资更为复杂,实施起来也更为困难,但确实能帮助红杉资本等投资者获得良好的交易流,并在企业估值较低时就进入。印度的创业界目前处在又一个上升曲线的起点,呈现一片欣欣向荣的景象。而且投资者们对当初资金短缺的困境仍记忆犹新,清醒的思考和理性引导着他们的投资策略。但在这个动荡的创业融资世界里,盛衰周期本就是游戏的一部分,非理性繁荣总有一天会卷土重来。

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