从巴菲特致股东信提炼的26条投资箴言（二）
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编者按：巴菲特是有史以来最伟大的投资者。每年他都会给公司的股东写一封信，信中既汇报了公司的业绩表现，也会传播其投资理念，总结经验教训，是投资圈不可或缺，需反复研读的珍贵材料。在这方面，CB Insights做了很好的功课，它把巴菲特近40年的致股东信进行了梳理，提炼出来26条巴菲特的投资箴言。正值本世纪迄今最大的黑天鹅时刻之际，好好看看他老人家的教诲，也许能帮助我们度过这一危机。原文发表在cbinsights.com上，标题是：26 Lessons From Warren Buffett's Annual Letters To Shareholders。鉴于篇幅关系，我们分八部分刊出，此为第二部分。
延伸阅读：
从巴菲特致股东信提炼的26条投资箴言（一）
股票所有权
3.以所有者而非投机者的身份去购买股票
许多投资者在购买股票时，会变得非常痴迷价格，他们会不断地看股票行情，看手上的股票是涨了还是跌了。
在巴菲特看来，买股票应该跟买企业一样，要遵循同样严格的分析。他在1996年的致股东公开信中写道：“如果一只股票你不愿持有十年，那就连持有10分钟都不要考虑。”
巴菲特说，与其过分关注股价或近期走势，不如买入做好产品的公司，那些有着强大竞争优势，且可提供长期稳定回报的公司的股票。
简而言之，购买你想拥有的公司的股票。
他在1987年的致股东公开信中写道：“ 每当查理和我为伯克希尔哈撒韦的保险公司购买普通股时，我们都会像买入一家私企一样进行交易，我们考虑的是该公司的经济前景，它的经营者，以及我们必须支付的价格。我们没考虑过什么时候以什么价格出售。”
比方说，他对汽车保险公司GEICO的投资（后来又收购了这家公司）被称为巴菲特有史以来最好的一笔收购。
对巴菲特来说，GEICO代表了作为投资者的他想要的一切。优秀的品牌，以及他信任的一支强大的管理团队。1951年，当他第一次拜访公司总部时，他看到“该公司相对于行业巨头所享有的巨大成本优势”。所有这些因素“让他热血沸腾”。
1951年，巴菲特决定把自己一半以上的净资产都用来投资GEICO。1970年代中期的熊市期间，当GEICO陷入困境时，他大幅增持了GEICO的股票。到1995年时，他已拥有公司一半的股份；同年晚些时候，他又把剩下的都买下来了。
巴菲特非常钦佩1979—2010年期间GEICO的CIO Lou Simpson，以至于他曾说若由Simpson顶替他在伯克希尔·哈撒韦位置，会觉得很舒服。
巴菲特在1995年的股东信中写道：“我们同意用23亿美元的价格购入公司剩下的那一半股份。这是一个很高的价格。但是，这能让我们拥有一家还在发展中的公司的全部所有权。这家公司依然非常出色，原因跟1951年那时候一样。”
也许，再也没有其他投资能像50年坚持不懈押注GEICO那样更能代表巴菲特的理想了。
巴菲特承认，那些猜测公司未来可能会变得有价值从而买下收割回报的做法自己不感兴趣。他更喜欢投资已经取得成功的公司（哪怕市场低估了这种成功），以及很有可能长期不断取得成功的公司。
这种信念使他有能力在整个市场陷入低迷时购买他所投资的公司更大份额的股票。这种理念让他有能力在市场整体陷入低迷时买入所投公司更多股份。如果是投机者心态的话，1970年代中期巴菲特可能早就抛售GEICO的股票了。在经济下滑时期，凭借着已经可以兑现的良好收益他本来可以全身而退。但是，本着所有者的心态，巴菲特把经济低迷当成攫取公司更大份额的机会。
2013年，巴菲特发公告称，GEICO一年就给伯克希尔·哈撒韦创造了730亿美元，对于一家巴菲特用23亿美元买下来的公司来说，这个年回报率可不算差了。
4.不要忽视无形资产的价值
公司的资产既有有形的（工厂、资本、库存），也有无形的，如声誉、品牌等。在巴菲特看来，无形资产对价值导向的投资者至关重要。
但是他不是自始至终都相信这一点的。
他承认，在投资生涯早期，自己只是有形资产的仆人。
他在1983年的致股东信中写道：“ 有人教我要侧重有形资产，避开价值主要取决于经济商誉的企业。这种偏见导致我犯了许多重大的商业失误，尽管损失的佣金不多。”
不过1983年那年，巴菲特的态度发生了转变——这主要是因为当时他最喜欢的公司之一See's Candy Stores取得的成功。
在70年代初，See's仅用800万美元的有形资产净值（包括所有应收账款）就能产生约200万美元的回报（税后）。对于像See's这样的连锁商店来说，这样的收益已经远远超出预期——根据巴菲特的说法，其原因是公司公司享有主观性的竞争优势，表现为“消费者对产品和服务有无数愉快体验，从而建立起广泛的良好声誉。”
伯克希尔·哈撒韦后来收购了See's，到1982年时，这家有形资产仅2000万美元的公司就能产生1300万美元的税后利润。
当伯克希尔·哈撒韦或其他任何一家公司收购公司时，它们会为公司的主观性资产支付溢价。这个溢价就是公司的“经济商誉”的价值。
伯克希尔哈撒韦当初收购See‘s时给出的溢价不大，因为他们认为See’s能带来占有形资产净值25%的税后回报，当然，这个回报率对于一家糖果公司而言已经令人印象深刻。但几年后，See’s交出了占有形资产净值 65%的回报率成绩。
伯克希尔在收购时已经为该公司相对其他糖果商的主观性优势支付了少量溢价，但仅仅几年之后，这种优势又有所增加，令See成为一家更加强大的盈利企业。
传统观念认为，在通货膨胀期间，拥有大量有形资本资源的企业是最佳选择。他们认为，有了他们的工厂和机械，他们就可以更好地抵御购买力普遍下降及成本上升所带来的市场影响。
巴菲特开始看到，这是一个不受通货膨胀影响的优势。
但是，巴菲特发现，“重资产型企业的回报率一般比较低．．．．．．往往很难提供足够的资金来满足现有企业的通胀需求。”
由于See's公司所取得的成功，巴菲特意识到，有形资产相对较少，且“结合了具备持久价值的无形资产”的公司在通货膨胀的环境下能笑到最后，因为它们需要负担的成本较少，而且现有资本的回报率较高。
他总结道：“在通货膨胀期间，商誉是送不完的礼物。”
译者：boxi
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