电商代运营公司若羽臣冲刺A股上市：它能否成为下一个壹网壹创
编者按：本文来自微信公众号“IPO早知道”（ID:ipozaozhidao），作者 Uncle C，36氪经授权发布。
据IPO早知道消息，广州若羽臣科技股份有限公司计划于深交所上市，保荐机构为中金公司。
若羽臣成立于2011年，是一家电子商务综合服务提供商，主要业务包括线上代运营、渠道分销、品牌策划三种业务模式。其中线上代运营和渠道分销为主要收入来源占据90%以上，而品牌策划服务收入占比呈逐年上升趋势。
目前若羽臣建立了以天猫官方旗舰店为核心运营渠道，并覆盖了京东、唯品会、考拉等电商平台的全网销售通路，截止2019年12月16日，共运营98家品牌店铺，包括母婴、美妆个护、保健品领域，主要客户包含美赞臣、Swisse、合生元、苏菲、美迪惠尔等品牌，并且主要对于在澳新地区具有品牌优势。
除此之外，去年若羽臣通过和超级KOL雪梨Cherie签约，推销代理品牌。签约当日粉丝的关注度迅速蹿升至41万，成网络关注焦点。
目前，在电商代运营领域代表性的公司中，宝尊、壹网壹创成功登陆资本市场，而丽人丽妆则在等待状态中，而丽人丽妆第一次的IPO就因为商业模式、返利等问题被否。
2015年，若羽臣引入朗姿股份、晨晖盛景等战略投资者，并在新三板挂牌。2017年，曾计划在创业板上市，并递交招股书，但最后不了了之。
作为电子商务代运营商，若羽臣主要依赖自身业务利润积累保障业务的开展，在运营模式上，较大的问题在于向上游采购中库存商品服资金的占用以及分销中销售回款周期较长。
2016年至2019年前三季度，若羽臣的存货分别为8324.87万元、1.23亿元、1.50亿元、1.88亿元，2019年前三季度的存货已经超过前几年整年的存货量，占资产总额比重33.20%；在报告期内，存货增长率分别为47.53%、22.13%、25.35%。
2016年至2019年前三季度，若羽臣的应收账款分别为3123.27万元、7882.73万元、1.15亿元及6388.34万元，占当期末总资产的比例分别为12.84%、19.39%、18.23% 和11.28%，报告期内 90%以上的应收账款账龄在1年以内。
因此，对于若羽臣来说资金周转要求更高，迫切需要拓宽融资渠道，而2019年前三季度的应收账款规模下降，主要原因为2018年末因双十一而产生的应收京东货款收回，导致公司应收京东货款大幅下降。
报告期内，若羽臣的净利润分别为2979.16万元、5775.22万元、7730.04万元和5006.21万元，2016年至2018年年均复合增长率为61.08%。若羽臣净利润相对稳定，但是毛利率逐年下降。公司在招股书中表示，零售结算方式下，公司的盈利来源主要体现为货物的购销差价；渠道分销的盈利来源是货品的购销差价。
和宝尊等竞争对手相比，若羽臣的毛利率低于行业平均水平，并且和行业的差距逐渐增大，其中公司表示运营服务的毛利率高于业内平均，但是零售业务的毛利率因为品牌不同而产生差异。由于若羽臣代理澳新地区等国外品牌，2016年因为部分品牌知名度相对较低，毛利较高，之后随着美赞臣等品牌知名度的上升，毛利率下降。
在返利问题上，和丽人丽妆相同，若羽臣的招股书也提到品牌方为激励销售及管控价格体系，给予采购方一定比例的采购返利，或对销售过程中的差价以销售返利形式对采购方进行补偿。
若羽臣供应商采购返利金额分别为2695.14万元、2429.38万元、3975.39万元和2801.02万元，销售返利金额分别为2573.41万元、6561.82万元、1.17亿元和9281.38万元。
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