大象起舞，「中」字头企业估值如何重构？｜一周资本市场观察
《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！
本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦对话财经大V、「彭祖看金融」主理人彭祖江，《钛度热评》主编车铭德，分享了燃油车降价潮，建立国家数据局，硅谷银行“光速”倒闭，何为“中国特色估值体系”，启动国企对标世界一流企业价值创造行动的意义，石油、通讯板块走势等话题。
一周资本市场表现盘点（03.06-03.10）
上周，A股三大股指中，沪指周跌2.95%，深成指周跌3.45%，创业板指周跌2.15%。上周，北上资金净流出9.97亿元，较再前一周大幅缩量194.73亿元，南下资金净流入196.19亿元，较再前一周缩量45.03亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为工程建设、酿酒行业与汽车零部件行业；南下资金增持规模前三的行业为电信服务II、软件与服务与房地产II；北上资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是晨曦航空、聚灿光电、拓新药业、皓元医药与浙江世宝；南下资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是工商银行、中国石油股份、中国海洋石油、中国石油化工股份与中国交通建设。
上周港股的两大指数都是下跌的，恒生指数上周周跌6.07%，恒生科技指数上周周跌10.19%。
上周美股三大股指均录得跌幅，其中道指累计下跌4.44%，标普500指数跌4.55%，纳指跌4.71%。
上周，A股共有6只新股上市，涨幅最大的是3月9日上市的茂莱光学，当日涨幅175.39%；港股在上周有2只新股上市，分别为维天运通与九方财富。
2022年11月21日，证监会主席易会满首次提出“中国特色估值体系”，何为“中国特色估值体系”？为何要建立中国特色估值体系？
关于何为“中国特色估值体系”，知名财经大V、「彭祖看金融」主理人彭祖江提到，去年11月市场其实已经给大家普及了一次，用一句话来概括，就是要“修正价值实现与价值创造的不匹配”。比如中国中铁，拥有30万员工，它所创造的社会价值和目前它的估值体系就是不成正比的，类似情况也存在于其他的央国企龙头企业中。
3月3日，国务院国资委召开会议，启动国企对标世界一流企业价值创造行动，您比较看好哪些类型的企业？该行动对于央国企估值重估有何重要意义？
彭祖江首先列举了一组数据来说明目前央国企估值的水平比较低：截至3月10日，央国企在A股的市值大约为20万亿，相当于两市整体市值的1/4，整个央国企的估值不到10倍，而目前全A指数的估值大概是18倍。此外，现在的估值类似于2013、2014年的估值水平，央国企的整体估值水平偏低。
彭祖江还提到，通过此次国企对标世界一流企业价值创造行动，我们可以看到，央国企与世界一流企业相比，估值都是很低的。央国企估值体系的建立就是要发挥我国央国企在统一性、调动性等方面的优势，突出具有中国特色的央国企管理制度的优越性。
谈及看好哪些企业类型，彭祖江认为有三个方向：科技自强、数字化与安全。比如信创操作系统，数字化方向的三大运营商，电力系统等都可以关注。此外，从财务的角度，还可以关注“一利五率”，即利润总额与净资产率、资产负债率、研发经费投入比率、全民劳动生产率以及盈利现金比率。
近期，“中字头”股票持续走强，其中“三桶油”与“通讯三巨头”的表现尤为亮眼，如何看待这两个板块的走势，是估值重构还是有新的利好出现？
彭祖江指出，板块走强的首要原因还是因为央国企估值重估，“三桶油”与“通讯三巨头”都是央国企里资产最好的，此外，无论从利润率、盈利比例还是分红率来讲，也都是比较好的。比如“三桶油”的分红率，在A股中是可以排到前十的。另外再来看“三桶油”在A股的估值，中石油的PB是0.74，中石化是0.8，最高的中国海油也不到2倍，PB估值在2倍以下的周期股，一般都属于被低估的。所以最近“三桶油”的短期涨幅较大，属于估值的逻辑。另外我国与“一带一路”国家的合作，也是石油板块走高的一个原因。
关于“通讯三巨头”，彭祖江认为，三大运营商的估值也都很低，板块走强的原因除了央国企估值重估外，还有一个原因就是数字中国的建设，三大运营商的云端业务增长速度都很快，作为数字中国算力最底层的逻辑，数字中国成为了三大运营商的全新增长曲线。另外，彭祖江还提到，上周末有一个非常重要的消息发布，就是中国移动与中国电信宣布分红率不低于70%，未来的分红逻辑很重要，对于ROE也非常的重要。
3月6日，国家发展改革委副主任杨荫凯在新闻发布会上表示，将继续落实“十四五”规划《纲要》部署，有序推进电信、互联网、教育、文化、医疗等领域开放，外资的涌入对我国“中国特色估值体系”的打造有何影响？
彭祖江坦言，目前打造“中国特色估值体系”对外资的影响还不是很大。外资更喜欢顶级的优质资产，比如白酒，“中字头”里中国中免的外资占比也较高。目前外资还是有它自己独特的选股体系，并没有受到央国企估值重估的影响。
本周还有哪些值得关注的热门板块或行业？
彭祖江认为，长期来看，大家可以关注数字中国与信创。类似于2020年初提出的“碳中和”主题，数字主题其实也提了至少有5年左右的时间了，如何通过主题找到产业趋势十分重要，比如“碳中和”，涨幅最大的基本都是上游，光伏设备、锂矿等，这些本质上都是“卖铲子”的，而“数字中国”主题，重点也要看上游，算力、云、操作系统、国产替代等。
近期为何会出现燃油车降价潮？会产生哪些影响？
《钛度热评》主编车铭德分别解释了近期出现燃油车降价潮的原因、产生的影响以及未来的发展趋势：
一、原因
1、来自新能源汽车的挑战
数据显示，2022年中国乘用车零售2054.3万辆，同比增长1.9%。新能源汽车乘用车销量大增90%，至567.4万辆，同比净增268.7万辆，与之对应，燃油车销量却同比减少230.2万辆至1486.8万辆。
2、库存承压
（1）东风集团库存
据东风集团发布的产销快报显示，2022年东风集团汽车总销量246.45万辆，相比2021年减少11.19%。这种销量下滑的颓势在2023年更为严峻，据东风官方数据，今年1月，东风集团汽车销量为108,088辆，同比大幅下降64.4%，其母公司东风汽车公司月销量为124,582辆，也同比大幅下降63.5%。2022年上半年东风存货增加16.08亿元，存货周转天数为61天，较2021年同期增加28天。
（2）经销商库存
据银保监会给出的上险数量显示,2022年上半年东风标致的批发量为2.77万辆，而实际车辆交强险投保量仅1.09万辆。东风雪铁龙上半年批发量为2.24万辆，而实际车辆交强险投保量仅1.5万辆。
3、财务承压
根据东风集团2022年中报，2022上半年，东风集团实现营收443.1亿元，同比下滑36.74%，同期毛利52亿元，同比下滑超49%，归母净利润为55.29亿元，同比下滑了35.81%。
4、国6B政策临近
7月1日，国标第六阶段的B排放标准将会全面执行，对新车排放标准要求更加严格，一氧化碳、非甲烷烃、氮氧化物、细颗粒物指标要求更高，在此之前，汽车厂家不得不尽快把库存都清理掉。
5、地方经济诉求
湖北是国内四大汽车厂商之一东风汽车的大本营，汽车产业对于湖北而言举足轻重。数据显示，2021年，湖北汽车产业营收6,941.77亿元，占全省规模以上工业比重14.1%。东风集团也是湖北省唯一一个世界500强企业，东风汽车作为湖北省内的百强企业，据湖北省企业联合会、省企业家协会数据，2022年东风汽车营收、利润和税收额排名均居湖北榜首。
二、影响
“伤敌八百自损一千”的断臂求生
1、对于厂家而言，此前构建的价格体系和品牌形象将会受到显著冲击，未来新车将如何定位？新车型将如何定价？
2、对于经销商而言，之前的库存要如何消耗？湖北以外的车型如何定价销售？新车与二手车同价后，二手车流转市场如何定价？
3、对于此前没赶上优惠的车主，是否会引发其与经销商和车企的售后纠纷？
三、未来
现在，新能源汽车开始通过降价抢占市场，虽然很多新势力还没有盈利，但是头部车企如特斯拉、比亚迪已开始降价。马斯克近日也在特斯拉投资者日活动上宣布，将下一代汽车组装成本降低50%。
新能源车降价原因：1、面向更广阔的大众市场；2、放大先发优势，通过降价拉长竞争者投资回报周期，搭建护城河，扩大市场优势；3、锂盐等原材料价格的下降。3月8日，据上海钢联数据，电池级碳酸锂均价报37.3万元/吨。行业预测，四季度碳酸锂价格有望降至20万元/吨。
当“新能源+智能化+低价+基础设施”搭建完成，新能源将彻底取代燃油车，目前基础设施还在搭建中，但是低价已经给了消费者直接购买的理由。因此传统燃油车企必须要进行自我革命，转变发展思路，在面临转型过程中资金链的稳定性及研发开支的筹集问题，通过降价快速回笼资金，在价格战早期做先飞的那只鸟，这既是“断臂求生”，也是无奈选择下的明智之举。
3月7日，根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，组建国家数据局，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设。建立国家数据局有何意义？
车铭德指出，国家数据局的建立，意味着从政策层面，数据真正成为继土地、人口、资本、技术之后的第五大生产要素。
挖掘数据价值，需要解决确权、定价、交易、安全的问题，因此，
第一，需要健全交易机制：比如Web3.0解决确权、定价、交易。
第二，需要保障数据安全：包括需要“技术+监管”；利用b端数据交易经验，逐步拓展到c端数据交易；另外，数据安全涉及国家安全，需要监管事前介入。
第三，实践中，我国人口多，数据大，地域产业差异大，需要政策统一协调，哪里建数据中心、哪里建交易中心，因地制宜。
第四，让企业从Web2.0的红利中自发转向3.0，需要打破自身的垄断红利，压力大，需要监管打破平台数据垄断。
硅谷银行破产事件解读
车铭德分别为大家介绍了硅谷银行破产的原因以及产生的连锁反应：
一、破产原因
1、硅谷银行立足硅谷，存款主要来自靠风险投资推动成长起来的科技企业，这些企业高频融资，融资之后会把钱存在硅谷银行，但是因为没有盈利，持续烧钱导致他们存的钱又会很快被划走，然后再融资，所以硅谷银行的钱是一个“快进快出”的过程。
2、2020年新冠疫情以来，美联储持续宽松，并维持零利率，导致大量过剩流动性流入金融市场，再流入硅谷的科创公司（初创科技公司早期大多靠融资养活经营和投资现金流，天然具有过度融资的冲动），这些公司把钱源源不断存进硅谷银行的账户。但是因为流动性过剩以及低融资成本，硅谷银行吸纳的大量存款没有合适的投资标的，不得不买入大量低收益率的美债和MBS，这就导致了一个问题的出现，由于存款主要来自快进快出的短期科技企业资金，而贷款则是中长期的债务贷款，因此存贷出现了长短期期限错配。
3、当美联储为应对通货膨胀持续加息时，一方面科技企业融资成本上升，不但融不到新钱还需要持续去硅谷银行提款维持业务运营，另一方面中长期的国债价格大幅走低、住房贷款违约事件也有所增加，导致硅谷银行信贷端亏损持续加剧，为了应对用户提款，硅谷银行开始抛售债券回笼资金，这也让其亏损公开化，亏损的加剧进一步导致存款企业担心硅谷银行出现流动性问题，开始出现挤兑。
4、上周币圈银行Silvergate倒闭，进一步加剧了市场对银行流动性的担忧，并且Silvergate的一部分客户和硅谷银行也有重合，导致挤兑进一步加剧，资本市场股价的波动也放大了市场的担心，硅谷银行最终倒闭。
二、硅谷银行破产的连锁反应
1、短期对科技企业的冲击：取不出钱、运营受影响、发不出工资。美国著名创业孵化器Y Combinator的首席执行官Garry Tan甚至将此事件称为“初创企业的灭绝级别事件”，Garry Tan表示，硅谷银行暴雷影响了1000家初创企业，其中三分之一将无法在未来30天内发放工资。但据最新消息，美国财政部、美联储、联邦存款保险公司（FDIC）发表联合声明，宣布对硅谷银行倒闭事件采取行动。从周一（3月13日）开始，储户可以支取他们所有的资金。
2、对银行业的影响，影响市场信心，3月10日，KBW银行指数跌3.91%，周跌15.74%，创有记录以来最大周跌幅。银行后续吸纳存款的成本将上升，带动实体融资成本的上升。
3、对于全球市场的影响，类似硅谷银行存在长短期资产与负债错配的市场，将在本轮美联储持续加息中造成美元回流的过程中，产生资产震荡。
三、根本原因：美元霸权
表面上看美联储的持续放水和突然加息，是导致硅谷银行破产的一个直接原因，但背后驱动的实际是美元的货币霸权问题——美国可以通过通胀的方式让全世界为他的经济衰退买单。
在2020年通过超发货币，不只是美国银行，全球很多金融机构和资产市场都存在短端热钱和长期资产错配的问题，目前来看，美联储高利率仍将持续，这些国家美元将持续外流，扰动长期资产价格，强势美元也将加大这些国家的债务压力，风险持续积聚。
不过，布雷顿森林体系之后，世界进入高度信用货币时代，美元霸权的支撑因素也在削弱，包括：
第一，美国经济增长的动力在减弱，并且2022年以来美国经济陷入衰退的呼声就没有停过，为了应对经济波动，美联储的货币政策也愈发激进，这些都导致美元币值大幅波动，难以适应世界货币稳定性的要求；
第二，石油美元权重的降低，一方面是新能源的发展，另一方面传统的石油大国跟美国之间的绑定走弱，沙特财政大臣穆罕默德·贾丹在达沃斯论坛上表示，对采用美元之外的其他货币进行贸易结算持开放态度，沙特和伊朗在中国的推动下恢复外交关系等事件，使得大国合纵连横关系发生变化；
第三，区域自贸区的建设，也在弱化美元的霸权地位。例如，俄罗斯、土耳其、印度、阿联酋、卡塔尔等国相互间签订了货币互换协议，中国也与阿根廷、新加坡、韩国、日本等国家签署货币互换协议；
第四，Web 3.0和去中心化市场的形成，也在挑战美元的支付体系。Web 3.0的交易模式在推进点对点的直接交易和支付模式的过程中，将呈现去中心化、加密、自治等特点，进一步降低人们的交易门槛，对美元的支付体系形成底层的挑战。
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（本文首发于钛媒体APP，作者｜平台运营部编辑雨朦）
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