疫情下, 美团惨淡收场的一季报有没有亮点？
图片来源@视觉中国
文 | 一千二百字
在几百亿美元市值级别的互联网公司中，可能很难再找到一家比美团点评受疫情影响更严重的了。因O2O性质因素，它的主业to C的外卖、到店、酒旅、出行，连同to B的快驴餐饮进货都在一季度业绩受损。
但昨天盘后发布一季报之前，投资者大量买入美团点评，使收盘价最终涨了6.16%，报收125.8港元，今天股价也呈涨势。说明疫情的利空已提前释放，应该是在3月18日股价下探到70港元左右的今年最低点时。投资者现在关注后疫情时期的预期。
收入方面，外卖同比降幅11.4%，基本在情理中；到店及酒旅降幅31.1%，这个可能比想象要好一些，可能和提前预售的机酒订单有关，可以和本周四发财报的携程关联看；此外美团新业务收入微涨4.9%，应该归因于闪购以及商家小额贷款增加。
按性质看，整体收入的同比下滑主要是因为占大头的佣金收入减少了，外卖、到店、酒旅等业务都涉及抽佣；而在线营销收入与去年同期齐平，这块主要由到店及酒旅商家提供。回想一下美团和大众点评合并前，是不是分别以佣金和广告为主？
需求端和供给端同时受到抑制，客观上给观察美团点评提供了一个“难得”的新视角：如果增长不得不被按下暂缓键时，是否会产生利润改革与结构调整？
美团点评利润表一部分，单位千元
公司整体经营亏损同比扩大，有一些非业务干扰因素，比如金融资产减值拨备（主要是债券，以及因小额贷款业务增长而计提的坏账准备）和按公允价值计量且变动计入当期损益的投资价值变动（主要是美团点评投资的持股在20%以下的股票股价下跌）这两项同比就带来了近8.5亿的利润减少。毛利同比基本持平。
一季度没有像往常单独披露各分部业务的毛利率，直接给出了经营利润/亏损，这要从收入扣除成本、三费、投资公允价值变动、计提金融资产减值、其他收益净额，一路扣下来得出经营利润/亏损。统计颗粒度更粗了，但仍可通过一些分析看出分部毛利率的变化趋势。
比如外卖，交易金额的同比降幅5.4%低于交易笔数的降幅18.2%，也就是客单价更高了，使得单笔外卖金额增长了14.4%。这是个很有意思的点，说明疫情期间供给和需求都发生了一些结构性变化。可以想象一下，一季度外卖用户明显减少的是哪几类群体？大学生、打工者，增加的是家庭用户；供给端减少了路边摊、小作坊，增加了品牌连锁、火锅食材等。这期间外卖用户更多是去满足家庭正餐需求，降低了零食性消费。
这个变化让外卖的同比经营亏损率收窄了0.7个百分点。外卖的变现率take rate一季度13.3%比去年同期的14.2%微降，也就是从GMV交易额中获得收入的比例略有下滑，变化不大，可能是佣金返还政策所致；同时因订单需求减少，用不了那么多骑手，人力成本显著降低；用户数与活跃商家数在涨；公司整体费用率略有上升。那么，由此推算外卖的毛利率应该是同比提升的。
也就是说，外卖需求被强行抑制时，虽然收入降低，毛利率反倒提高了，原因是人们点了更贵的、更有品质的外卖，且一部分骑手放假了。这是结构上的变化。
海底捞2019年报节选
这个变化好不好呢？理论上当然好，餐饮外卖的未来趋势应该是提高品质，让人们吃相对更健康、卫生更有保障的食物，用更环保的包装物。比如在海底捞和呷哺呷哺的财报中有所体现，海底捞2019年外卖业务同比增长38.6%，达4.5亿元；呷哺呷哺提供外卖服务的城市从2018年的63个上升到2019年的84个，外卖收入占总收入比达5%。但我们看看市场的现实情况：
美团点评管理层在分析师会议上说，外卖的货币化率是低于国际同行的。假设货币化形式包括佣金、配送费和广告，现实应该是国外外卖用户支付了更高的配送费（这也在电商物流中有所体现，UPS、FedEx末端配送成本占整条链路成本的40%以上），倒不见得是商家愿意承受更高的抽成或广告投放。但这点在国内很难做，用户不愿意为运费花“额外的钱”，这恰是美团点评最大的一块成本。
变化是否“经济”呢？混杂了疫情因素让观察复杂化。疫情期间订单减少进一步削弱了外卖的规模效应，再加上平台扶持商家的成本开销，导致单个外卖的配送成本是上涨的。再结合公司整体的经营现金流看，一季度是-50亿，去年同期是-32.8亿，去年全年为正。可以笼统地说，外卖要盈利，现在仍要靠规模、靠起量、靠增速，以规模效应提升效率；如果大规模调整结构，让人们去点更高客单价的食物，对应的这部分头部商家还不能支撑起外卖平台的利润空间，还不经济。这是国内餐饮外卖行业的现实。
但疫情期间外卖毛利率与客单价的提升，可以看作观察美团点评的一个亮点。长期看，美团外卖的货币化是与国内用户的餐饮外卖消费习惯一起成长的。对于健康高品质外卖食物的供给与需求增长，未来理应会带来更高毛利率，让消费分层、服务分层。
另外，传统的观察视角把太多精力放在了C端，而美团的B2B业务-快驴餐饮供应链是值得长期跟踪的。前段时间阿里本地生活板块在“有菜”基础上加紧布局新的食材供应链网络，也增加了对传统餐饮经验人士的招聘力度，展现出不同于快驴的平台模式，说明行业需求已经起来。国情差异下，国内C端外卖已将欧美市场远远甩在身后，但以Sysco、美冷集团为代表的B端，给国内玩家留下太大的空间可去竞争与追赶。
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