高通的寒冬，还要再“熬一熬”
本文来自微信公众号：海豚投研（ID：haituntouyan），作者：海豚君，头图来自：视觉中国
高通（QCOM.O）于北京时间2023年8月3日上午的美股盘后发布了2023年第三财年报告（截止2023年6月），要点如下：
1、整体业绩：经营端继续下滑，仍未走出低谷。高通在2023财年第三季度（即23Q2）实现营收84.51亿美元，同比下滑22.7%，略低于市场预期（85.13亿美元）。虽然汽车业务仍有两位数增长，但是也止不住手机和IoT业务的疲软表现；公司在本季度实现净利润18.03亿美元，同比下滑51.7%，超市场预期（15.69亿美元）。净利润超预期，主要受益于非经营面的增长。
2、各业务细分：手机仍是最大的“累赘”。手机当前仍是公司各业务中的最大项，占比超过50%。手机市场的不景气，直接影响了公司当前的业绩表现。而本季度手机端收入下滑21.6%，对公司业绩的下滑造成了最直接的影响。汽车业务虽有两位数增长，但当前占比仅有5%左右。
3、高通业绩指引：2023财年第四季度（即23Q3）预期收入81-89亿美元（市场预期87.98亿美元）和第四季度调整后利润为每股1.8美元至2.0美元（市场预期的1.97美元）。
海豚君整体观点：
高通本季度的财报其实并不太理想。从最直观的数据来看，收入端不及预期，净利润超了市场预期。实际上细看报表，净利润的超预期主要来自于非经营面。而如果仅考虑经营性净利润，公司本季度其实仍在下滑。
参考高通给出的下季度指引：2023财年第四季度（即23Q3）预期收入81-89亿美元（市场预期87.98亿美元）和第四季度调整后利润为每股1.8美元至2.0美元（市场预期的1.97美元）。收入端未见明显增长，每股利润出现环比下滑。更是佐证了本季度的利润回暖，只是非经营面的带动。
高通本次财报仅有的亮点是存货。虽然当前存货仍在高位，但本季度公司存货终于开始出现较明显的下滑。海豚君在上季度财报点评中提到，“未见消化的高额存货，将对公司的业绩造成压力”。而公司也开始着手处理存货的问题，随着存货去化，公司业绩才有望回暖。
结合本次财报和公司的指引情况，海豚君认为高通当前仍处于业绩的低谷期。由于公司50%以上的收入来自于手机业务，高通仍是名副其实的“手机股”。虽然手机产业链的存货已经出现明显下降的迹象，但当前疲软的需求仍压制着出货。高通的寒冬，还要再“熬一熬”。
以下是具体分析。
一、整体业绩：经营端继续下滑，仍未走出低谷
1. 收入端
高通在2023财年第三季度（即23Q2）实现营收84.51亿美元，同比下滑22.7%，略低于市场预期（85.13亿美元）。公司本季收入继续下滑，主要是受到智能手机和IoT两大业务下滑的拖累。
2. 毛利端
高通在2023财年第三季度（即23Q2）实现毛利46.59亿美元，同比下滑23.9%。毛利的下滑幅度超过收入端，主要是因为毛利率也有所同样出现下滑。
高通在本季度的毛利率为55.1%，同比下滑0.9pct，基本符合市场预期（55.3%）。受持续低迷的手机和IoT市场影响，带来产业链存货压力的提升，进而影响了公司的盈利能力。
高通在2023财年第三季度（即23Q2）的存货仍有66.28亿美元，同比增加22.3%。虽然当前存货仍在高位，但环比已经开始出现明显去化。
存货去化是好现象，但海豚君认为当前公司的存货仍处于整体偏高的水位，对下季度的毛利率仍将造成一定的压力。
3. 经营费用
高通在2023财年第三季度（即23Q2）的经营费用为28.4亿美元，同比增长4.8%。在收入下滑的情况下，公司的经营费用仍在提升，给最终的利润带来较大影响。
具体费用端情况，拆分来看：
1）研发费用：本季度公司的研发费用为22.22亿美元，同比增长8.3%，虽然当前高通的业绩处于低点，但公司依旧重视对研发的投入；
2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为6.18亿美元，同比下滑5.6%。销售费用情况与营收情况有一定相关性，随营收有所下滑。
4. 净利润
高通在2023财年第三季度（即23Q2）实现净利润18.03亿美元，同比下滑51.7%，超市场预期（15.69亿美元）。本季度净利率21.3%，较上季度有所回升。
虽然本季度高通的净利润有所提升，但海豚君不认为公司当前已经走出低谷。细细来看，公司本季度利润端回暖其实主要来自于非经营面。
如果考虑公司经营面的情况，本季度公司的收入和毛利率环比继续下滑，而研发费用和销售费用均有环比提升，事实上经营端的利润并未看到明显好转的迹象。
二、各业务细分：手机仍是最大的“累赘”
从高通的分业务情况看，本季度QCT（CDMA业务）仍是公司最大的收入来源，占比达到80%以上，主要包括芯片半导体业务；其余的收入则主要来自于QTL（技术授权）业务，占比在15%左右。
QCT业务是公司最重要的部分，具体细分来看：
1. 手机业务
高通的手机业务在2023财年第三季度（即23Q2）实现营收55.25亿美元，同比下滑21.6%，主要受低迷的手机市场影响。参考Canalys公布的数据，本季度全球智能手机共出货2.582亿部，同比下滑10%。
手机业务在QCT业务中占比超70%，因此手机市场的变化仍将对高通造成较大的影响。虽然高通也尝试拓展新业务来减少业务单一性的影响，但当前手机业务对公司整体的影响仍在50%以上。
2. 汽车业务
高通的汽车业务在2023财年第三季度（即23Q2）实现营收4.34亿美元，同比增长12.7%。汽车业务是公司主要业务中唯一呈现增长的一项，受益于汽车中智能驾舱和自动驾驶的需求增长。
虽然公司的汽车业务表现相对较好，但不容忽视的是该业务环比也是有所下滑的，一定程度上并没展现出过分强劲的需求。此外汽车业务当前在公司总收入的占比仍仅有5%左右，对公司整体业绩影响较小。
3. IoT业务
高通的IoT业务在2023财年第三季度（即23Q2）实现营收14.85亿美元，同比下滑23.7%。
高通的IoT业务主要包括消费类电子产品、边缘网络类和工业类产品。业务类型相对较多，但海豚君推测消费电子类产品是IoT业务下滑的主要因素。无线耳机和XR等设备当前需求都明显疲软，自下而上影响公司的出货情况。
本文来自微信公众号：海豚投研（ID：haituntouyan），作者：海豚君
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