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“得到”六次折戟IPO，罗振宇何时能得到船票？

晰数塔互联网快讯
2022-04-24 10:47

01 “得到”APP的上市之痛

如果不是再传出IPO折戟的消息，“得到”这家公司恐怕已经被不少人淡忘在脑后了。

3月底，深交所对“得到”App母公司思维造物的IPO状态更新为“中止”，原因是IPO申请文件中记载的财务资料过期，中止了其发行上市的审核。

这不是“得到”第一次IPO失败。2019年思维造物便开始为上市做准备，一直以来上市之路曲折。自2020年10月22日进入问询阶段以来，思维造物已经历了三轮问询，至今已超17个月，3月28日，累计也是思维造物第6次递交招股说明书。

思维造物由罗振宇于2014年创立。目前，罗振宇通过直接及间接方式持有公司共计46.61%的表决权，为公司实控人。

此外，持有思维造物5.2%股份的股东——造物家，背后还有柳传志（出资比例9%）、俞敏洪（出资比例4.5%）、李善友（出资比例4.5%）等一众行业大佬加持。旗下有罗辑思维、得到App、得到高研院、“时间的朋友”等众多知名的互联网品牌和知识付费品牌。

招股书显示，2021年1-6月期间，思维造物前五大客户销售情况中，有四大客户的销售主要内容均为“跨年演讲赞助收入”；2020年度，前五大客户销售内容主要为跨年演讲赞助收入、知识春晚招商分成、版权收入等。

但这两年，“得到”的业绩有下滑趋势。招股书显示，2019年度、2020年度、2021年上半年，思维造物分别实现营业收入6.27亿元、6.74亿元、4.38亿元，实现归属于母公司所有者的净利润1.17亿元、4006.35万元、2863.67万元。报告期内，营收和净利润均呈下降趋势。

业绩下滑最主要的原因，还是用户付费意愿和数量的锐减。思维造物旗下主要产品“得到”App新增注册用户数量、付费用户、营收都出现了不同程度的下滑。

思维造物也在招股书中提示， “App用户等各项指标增长有限或持续下滑的风险”：2018年至2021年上半年，思维造物旗下“得到”App新增注册用户数量分别为681.37万人、397.50万人、456.46万人及172.03万人，最近一年新增用户不到3年前的1/6；这三年中新增付费用户数量分别为164.91万人、91.10万人、82.61万人及33.37万人，不到3年前的1/5。

一边是用户下滑，另一边“得到”的内容输血能力也不够强。从公司回复深交所问询函时披露的数据来看，其研发费用在总营收中的占比也略有下降，2018-2021年，分别为12.75%、17.94%、16.32%、13.42%，如果无法明显提升研发费用，内容质量无法满足用户持续增长的需求，长期下来必然也会给公司的口碑造成一定影响。

回顾2017年，思维造物D轮融资时，作为知识付费最闪耀的公司，资本曾给出了80亿的估值，而如今根据招股书显示，募集资金为10.37亿元。照此计算，即便完成上市，思维造物估值约为40亿元，未来是不是能维持这个估值还不好说。

“得到”接下来必须要思考的，还是那个老生常谈的问题：靠什么打动消费者？靠什么留存消费者？

一贯擅长分析上市企业商业模式的罗振宇，在自己公司上市这方面，却卡了壳。

02 六次折戟IPO失败，成也萧何，败也萧何

罗振宇的创业史，几乎已经被说滥。毕竟在知识付费领域，罗振宇的王者地位很难动摇。

无论是罗振宇对企业文化的解说、还是社交媒体的言论，亦或是罗振宇合伙人的相关言行，都曾影响着不少中产白领或学生党，罗振宇面向媒体的公关态度、针对消费者制定的销售策略，都有着作为范本进行分析的价值。

“得到”的玩法并不复杂。以内容聚粉丝，推出付费订阅产品，以专栏产品为主，辅助以知识新闻和每天听本书。

2017年《薛兆丰的经济学课》在“得到”App上线后，只用70天订阅数就突破10万，2018专栏订阅量达到34万，按照每份199元的价格来算，单单薛兆丰一人就为平台带来6777万元营收，按照当年“得到” 的营收，薛兆丰一人贡献收入占到了平台的近三分之一。

薛兆丰

高光时期的“得到”APP，只用了两年的时间就获取了1300多万用户。2016年12月至2018年5月，用户数从351万到2000万，增长近6倍。

然而用户有审美疲劳，就连互联网大厂都难以复制出下一个明星项目，逃不过流量增长天花板，更不用说新兴的知识付费领域。如今，“得到”的创新，基本上就是在音频和电子书上的体验进一步优化，再无更大的动态。新增用户数及新增付费用户数也正遭遇增长瓶颈：

有数据显示，2018年-2021年6月底，“得到”App新增注册用户数量分别为681.37万人、397.50万人、456.46万人及 172.03万人，新增付费用户数量分别为164.91 万人、91.10万人、82.61万人及 33.37万人。

思维造物在招股书中也表示，由于市场推广费用的变化，付费用户数量出现下滑。如果未及时调整推广战略或相关调整未能奏效，可能会面临APP用户等各项指标增长有限或持续下滑的风险。

除了用户下滑，对罗振宇个人IP的依赖风险也是“得到”的明显问题。

招股书显示，2018年-2021年6月底，罗振宇主讲的项目收入分别为5763.14万元、4877.78万元、6563.38万元和4776.09万元，这部分营收约占总营收的20%左右，虽然这个数字不算多，但罗振宇依然是“得到”的灵魂核心人物，如果没有罗振宇，大批用户很可能也会离开“得到”。

思维造物在招股书中坦言对创始人罗振宇先生的依赖风险：“罗振宇先生为公司的创始人及董事长，也是跨年演讲活动中的唯一主讲人、启发俱乐部主讲人，在宣传及活动组织上对罗振宇先生存在一定程度的依赖。如果罗振宇先生未来不再参与公司业务宣传或跨年演讲、启发俱乐部等活动，公司业务开展可能会受到一定影响。”

此外，随时面临外部讲师、知名专家学者终止合作等风险。思维造物发过风险提示，如果未能与外部讲师、知名专家学者维持长期、稳定的合作关系，可能对其线上知识服务业务的竞争力和收入带来一定的影响。此前“得到”的讲师罗永浩因精力有限暂停授课就是一个典型，对于平台意味着信用信誉的受损，也会磨损用户的好感。

03 不仅需要“得到”，也需要“学到”

知名讲师数量本就不多，“得到”如何挖掘更多的新鲜血液，在扩充内容团队的基础上，维持内容质量，经久不衰地维持运转，这或许是一个极难平衡的议题。

“得到”App第一个上线的订阅专栏产品《李翔知识内参》，无论李翔团队做了多少努力，都挡不住订阅量的下滑，内容打开率下降，大V的影响力逐渐被透支。3年后，被迫关停。

“得到”虽然落寞，但整个知识付费赛道依然大有可为。艾媒咨询相关报告指出，2014-2017年，知识付费行业出现风口，投融资事件激增。2017年起，行业内融资事件有所减少，但单笔融资额有所增高。

天眼查App也显示，2020年及2021年，含有“知识付费”标签的项目均有超过20起融资事件，而2022年的融资则集中在1月，仅一个月内便有5起。

另一个知识付费品牌樊登在接受《每日经济新闻》的采访中曾透露，樊登读书2020年的营收是10亿元左右，在疫情期间做到近乎一倍的增长。

以书籍精华解读出圈的“樊登读书”于2021年4月获得股权融资，投资方为合鲸资本和时代出版，此前投资方还包括喜马拉雅、艾瑞资本、基石资本等。

樊登

内容电商公司一条旗下的“一条课堂”于2022年1月获得5000万美元的C++轮融资，由树海等机构领投；2020年，吴晓波频道也获得了股权融资和战略融资，吴晓波频道也曾谋求上市。2021年6月，浙江证监局发布的辅导信息企业显示，吴晓波旗下的杭州巴九灵文化创意股份有限公司(以下简称巴九灵)正在接受上市辅导。

去年年底，传媒公司壹九传媒第三次闯关港股IPO，终于通过了港交所的聆讯。壹九传媒旗下最知名的IP是马红漫，马红漫本人2017年起供职于壹九传媒，并为公司打造出《老马日日评》《财经马红漫》等节目。

壹九传媒的内容营销模式与罗振宇的思维造物颇为相似。都是发表知识视频、音频节目，举办大大小小峰会等，壹九传媒在蜻蜓FM发布的音频节目《老马日日评》已累计超过10亿次点击，平均每集达30万次点击，订阅用户超过500万人，热度快要赶超罗振宇的《罗辑思维》。