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三元生物上市后,元气森林吹起的代糖风还能刮多久?

“今年势必要消灭元气森林气泡水”,据新浪财经报道,可口可乐与百事可乐内部,均已对元气森林下了“最后通牒”。

大厂在“无糖饮料”领域乱战,背后的代糖工厂则赚得盆满钵满。近日,全球最大的赤藓糖醇生产商三元生物上市,他的客户,包括可口可乐、百事可乐、农夫山泉,最大的客户就是元气森林。

2016年成立的元气森林,不仅自身估值达到400亿元,也进一步炒热了代糖经济——尤其是新的代糖赤藓糖醇。

三元生物已成为全球赤藓糖醇行业产能、产量最大,市场占有率最高的企业,年产能8.5万吨。而在A股“代糖概念”股中,只有三元生物股价超过百元。

代糖风起,但随之而来的争议也很大,代糖产业是否会进一步升级?代糖是不是真的意味着健康?

代糖风起

近日,可口可乐公司发布2021年第四季度及全年财报。CEO詹鲲杰表示,中国市场在上季度增长强劲,无糖可口可乐和2019年第四季度相比实现翻番。

新配方新包装的无糖可口可乐在全球上市,有的网友评价“新配方的无糖好喝,会无限回购”,也有网友说“甜味剂卡在嗓子眼里,久久散不去”。

甜味剂,即代糖,这个概念由来已久。由于摄入过量糖的对人体的危害巨大,食品饮料厂商在寻找一种比蔗糖危害小、但口味相近的“代糖”。

甜味剂可分为低倍甜味剂和高倍甜味剂,高倍甜味剂又分为天然甜味剂和化学合成甜味剂,前者如甜菊糖苷、罗汉果甜苷等,后者如阿斯巴甜、纽甜等。

在1965就被发现的阿斯巴甜,是目前市面上常见的代糖之一,也是目前无糖可口可乐用的代糖之一。

低倍甜味剂分为糖类和糖醇类,前者有果糖、葡萄糖浆等;后者包括赤藓糖醇、木糖醇等,其中的赤藓糖醇即为三元生物旗下的主要产品。

随着观念的改变,目前消费者已经追求“好喝”转变为追求“健康+好喝”,健康已经成为多数人考虑的重要因素。

“没有仔细了解过,但总觉得代糖和健康挂钩,”一位代糖饮料消费者告诉鞭牛士,“比普通饮料贵几块钱,就当作是为健康买单了。”

除了消费观念转变,市场缺口大是目前代糖市场火热的原因之一。天风证券研报指出,假设未来赤藓糖醇代替5%的白糖市场,那么仅国内潜在需求空间有望达到80万吨。

根据智研咨询预测,我国无糖饮料市场规模将在 2027 年达到 276.6 亿元,2014-2019 年我国无糖饮料年复合增长率40%+,增速高空间大,预计在未来的数年我国无糖饮料都能保持两位数增长。

为什么生产赤藓糖醇的三元生物,成为这波代糖经济的大赢家?

三元生物和赤藓糖醇

赤藓糖醇,是目前最火最适合饮品的“代糖”。相较于阿斯巴甜等传统代糖,赤藓糖醇则是由葡萄糖发酵而成的,热量非常低,但同时又保有70%的蔗糖甜度。

通俗来说,相比其他代糖,赤藓糖醇的口感更好,也更健康,没有其他代糖可能“致癌”的黑历史。

赤藓糖醇的火热离不开元气森林。在接受“晚点LatePost”采访时,创始人唐彬森称,元气森林气泡水的成功原因是“敢用对手不敢用的好原料”,这个原料就是当时“最好的代糖赤藓糖醇”,赤藓糖醇比阿斯巴甜贵三四十倍。

而三元生物,是全球最大的赤藓糖醇生产商。2019年三元生物在全球赤藓糖醇市场产量份额为33%,全国市场份额约为55%。

官方资料显示,三元生物是以“发酵法生产赤藓糖醇项目”为依托成立的一家集科研、生产、销售为一体的生物高新技术企业,在三元生物的产品展示页面,只有两类产品:赤藓糖醇和赤藓糖醇复配糖。

招股书的数据则更为直观,2018 年至 2020 年,赤藓糖醇收入占营业收入的比重分别为 84.65%、59.87%、78.80%,赤藓糖醇毛利占综合毛利的比重分别为 84.67%、57.06%、78.59%。

市场对赤藓糖醇的需求量增加,三元生物的营收也水涨船高。2018、2019年和2020年,三元生物分别实现营收2.92亿元,4.77亿元和7.83亿元,净利润分别为0.68亿元、1.36亿元和2.33亿元。

早在2009年上市,曾经是雀巢、可口可乐供应商的保龄宝,也开始生产赤藓糖醇。业绩预告显示,2021 年保龄宝的净利润同比增长 281%-321%,“得益于赤藓糖醇产品供需两旺,涨价情况明显”。

赤藓糖醇2021年以来一直供不应求。根据36氪报道,有业内人士称,“2021年一月份,赤藓糖醇的价格是每公斤17元,4月份开始涨价,现在价格维持在每公斤35元左右。”

赤藓糖醇也会被取代?

据悉,三元生物发行价为109.30元/股,上市首日(2月10日)单日涨幅17.12%,之后股价一路下跌,但截止发稿已经开始回升。

事实上,更多代糖工场将赤藓糖醇作为生产重点。

2021年7月,保龄宝筹划投建 3 万吨赤藓糖醇生产线,公告预计一年建设期。而三元生物更是计划2022年底赤藓糖醇的产能将达到13.5万吨。

“现在虽然有很多新厂商进入,但实际形成产能、产品品质得到考验,还需要一定的时间,目前现有的头部厂商优势还是比较明显。”三元生物这样回的投资者提问。

而保龄宝在表示,赤藓糖醇行业门槛主要有:1、大客户对新进入者一般都会有一年以上的认证过程;2、新进入者质量管理体系、服务体系也需要认证;3、菌种、工艺差距影响赤藓糖醇的转化率和口感;4、完整产业链固定资产投资较大。

三元生物因为赤藓糖醇崛起,也对赤藓糖醇的依赖性较高,存在产品结构较为单一的问题。一旦赤藓糖醇行业需求或供给出现重大波动,或者公司新产品研发无法达到预期,三元生物业绩将面临风险。

这意味着,行业一旦迭代,赤藓糖醇被更适合的代糖替代,三元生物将面临巨大危机。

事实上,在上述采访中,唐彬森透露,每半年做一次产品升级,“除了赤藓糖醇,还有甜菊糖苷、罗汉果糖等代糖用于产品的迭代”。

除了赤藓糖醇,三元生物也在关注其他代糖,比如阿洛酮糖、“未来几年将加快阿洛酮糖、莱鲍迪苷M的建设,尽快推向市场”。

但招股书显示,三元生物在2018年至2020年间,其研发费用分别为1498.66万元、1944.89万元、3034.04万元;对应的研发费用率分别为5.13%、4.08%、3.87%。

与同类公司相比,三元生物的研发费用过低,研发创新几乎停滞。2020年保龄宝、浙江华康、金禾实业三家企业的研发投入均超过6000万元,接近三元生物同期投入的两倍。

但代糖行业仍存在很多争议和问题。代糖可能并没有想象中健康,甚至还不如“蔗糖”。

赤藓糖醇也一直存在健康性争议,曾有一篇题为《赤藓糖醇与木糖醇的肠胃道耐受性研究》的研究中指出,健康的志愿者在摄入含有20克和35克赤藓糖醇饮品时,没有出现任何症状;但当摄入量达到50克时,志愿者出现了明显的腹部胀气和恶心症状。

此前,据界面新闻报道,在知乎上“有对元气森林过敏的吗?”这一问题下,有35条发表评论的网友表示,自己在饮用元气森林后出现不适。在微博上,自2019年起,至少有43个用户发布动态表示饮用元气森林后出现过敏。

微博名为“小朋友kelsey”表示“第三次喝元气森林全身荨麻疹”,元气森林官方在下方回复“应该是对赤藓糖醇过敏?”,疑似佐证赤藓糖醇易引起过敏。此外,微博用户“Ale呀”也曾在微博中分享其食用赤藓糖醇过敏,并附过敏照片。

吃代糖能帮助减肥吗?丁香医生曾发文指出,这个问题很难笼统回答,但也不要抱太高期待。文章称,代糖本身不是减肥药,它更大的作用,可能是给你一丝甜,让你的减肥之路不那么痛苦。

而《肥胖代码》一书指出,代糖可能会减少热量和糖的摄入,但会提升胰岛素水平,而胰岛素水平升高,才是导致体重增加和糖尿病的根本原因。一些代糖如阿斯巴甜和甜菊叶,它们提升的胰岛素水平甚至比蔗糖还高。

所以,想要依靠代糖饮料实现减肥,简直天方夜谭。除此之外,代糖可能会诱发糖尿病和肥胖。

2013年发表于《美国临床营养学杂志》(AmericanJournal of Clinical Nutrition)的报告对66118名女性进行了长达14年的研究调查后显示:长期摄入含有人工甜味剂的饮料更易诱发肥胖及2型糖尿病。

但食用代糖已经成了消费者和食品生产方的习惯。随着更多大品牌厂商进入无糖饮料赛道,赤藓糖醇的需求增长幅度依然乐观,代糖产品也会不断升级。

本文来自微信公众号“鞭牛士”(ID:bianews8),作者:顾砚,36氪经授权发布。

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