元气森林估值140亿背后：三个山东富豪的“甜蜜生意”
编者按：本文来自微信公众号“蓝媒汇财经”（ID:lanmeihcj），作者：蓝忘机，编辑：六耳，36氪经授权发布。
保温杯里泡枸杞，戒掉可乐戒油腻。随着近些年“朋克养生”在朋友圈兴起，人潮汹涌的“戒糖经济”吸引了商人和资本注意。
不在开心农场偷菜的唐彬森，带着元気森林C位出道。成立4年，估值数十亿美元。
元気森林迎来高光时刻，也让三个山东富豪走向台前。而这一切的秘密，都缘于一个分子式为C4H10O4的物质，中文名“赤藓糖醇”。
从北京往南300多公里，是大禹治水功成名就之地——山东禹城。大禹治水置个人利益于不顾，只是“三过家门而不入”苦了妻儿。不过，禹城却实实在在是“甜”的。
一路上，标有“功能糖”的广告牌十分醒目，禹城也被称为“中国功能糖城”。
上世纪90年代中后期，我国棉花行业整体不景气，是国有工业中亏损最严重的行业，一些老牌棉纺企业也相继倒闭。
30岁的刘宗利临危受命，担任禹城第一油棉厂厂长。就在刘宗利一筹莫展之际，一个陌生的名词让他眼前一亮。
当时，中科院微生物所“低聚糖的研制与开发”完成中试试验。低聚糖是替代蔗糖的新型功能性糖源，有一定甜度，又不会被胃酸胃酶分解，在食品、医药等领域应用广泛。
尽管当时大多数国人对“低聚糖”这个名词还很陌生，但王宗利认为，这是一个很好的投资机会。
1997年，刘宗利带领油棉厂转产求生。通过与中科院微生物所的科研人员联合攻关，建成了国内首条低聚糖生产线。同年10月，刘宗利等人投资51万元成立了保龄宝（002286.SZ）。
几个月后，保龄宝的低聚糖成功下线，刘宗利将第一个目标客户锁定在了乐百氏身上。乐百氏曾是娃哈哈、农夫山泉（09633.HK）的强劲对手。早在20年前，其年销量就达到了近20亿元左右。
随着双方联手推出以低聚糖为食品添加剂的“健康快车”酸奶大火，低聚糖受到了娃哈哈、脑白金、喜之郎、蒙牛、伊利等企业的关注，国内龙头企业接踵而至。保龄宝抢占了国内低聚糖80％的市场份额。
此刻，刘宗利又盯上了国际巨头可口可乐（KO.US）。
在保龄宝的工业园区内，有一个投资近2亿元、年产30万吨的F55高果糖生产线。这条生产线几乎就是为可口可乐的中国市场量身订制的。
2001年，可口可乐开始与保龄宝接触，单是考察期就有三年多。2004年，双方正式签订供货协议，保龄宝成为当时可口可乐在中国唯一的果葡糖浆供应商。
万事俱备，只欠上市。就在保龄宝筹备上市之际，距离禹城100多公里的滨州、300多公里的诸城，也有人看上了这个“甜蜜生意”。
和刘宗利最初做的棉花行业相关，聂在建一开始从事的是印染行业。上世纪90年代末，从国企辞职的聂在建跟朋友合伙开了一家印染厂，专门为部队提供服装面料。
2005年，聂在建将公司迁到滨州工业园。彼时，印染行业已处于供大于求的状态，资源集中在几个头部企业手中，聂在建不得不考虑转型。
恰巧，山东老牌糖企天绿原宣布破产拍卖，聂在建顺势收购，并组建了三元生物（834971.OC）。与此同时，诸城的王松江从食品行业转型，创办了东晓生物。
2009年8月，保龄宝上市，刘宗利身价达22亿元，在三人中率先致富。六年后，三元生物在新三板挂牌，也进入资本市场。
他们不知道的是，真正让自己站上风口的，是一个叫唐彬森的男人。
上市后，保龄宝的营收虽然在稳步增长，但从2010年初开始，其股价整体呈现下降趋势，从最高的50块一度跌倒不足10块。
转机出现在2020年夏天。一款叫“元気森林”的饮料破圈而出，在张雨绮的代言下乘风破浪，于各大便利店C位出道。
元気森林走红并不意外，因为创造它的人，是一个比瑞幸前任董事长陆正耀还会讲故事、搞营销的男人。
唐彬森模仿《开心农场》制作的《开心农民》，风头盖过原创者，唐彬森成了“开心农场之父”；元気森林没有选择直接撒一个名为“进口”的谎言，而是用一切“真话”串联出一个被用户100%误会的“伪日系”......
不过，谁让资本喜欢呢？短短几轮融资，元気森林估值已经数十亿美元。
跟着元気森林一起火的，还有“无糖概念”。元気森林之所以敢喊出“0糖0脂0卡”的口号，主要是因为使用了一种叫赤藓糖醇的优质甜味剂。其甜度是普通白糖的60%-80%，不会被人体吸收，简单来说就是只过嘴瘾。
据三元生物招股书显示，目前国内生产赤藓糖醇的企业主要集中在山东省。其中生产规模最大的三家，正是三元生物、保龄宝、东晓生物。
2020年7-8月，保龄宝股价一连拿下10个涨停，总涨幅达166%。三元生物股价半年爆涨6倍多，从2020年初的14.89元/股涨到了99.27元/股。这也使得三元生物在去年9月停牌时，其市值在500多家新三板鲁企中高居榜眼之位，仅次于齐鲁银行（832666.OC）。
早年间，赤藓糖醇给保龄宝的营收贡献并不多。2006-2008年，赤藓糖醇收入在总营收中的占比分别为7.23%、3.7%、2.49%。而到了2019年，这个比例上升到了13.6%。
三元生物产品较为单一，主要以生产赤藓糖醇为主，其赤藓糖醇产量占到国内赤藓糖醇总产量的一半以上。招股书显示，2017-2019年，赤藓糖醇对三元生物的贡献分别为0.94亿元、2.47亿元、2.85亿元。
2020年，元気森林成为三元生物的直销客户，仅上半年元気森林就为其贡献了546.63万元的销售额。
在资本市场赚得盆满钵满的三元生物，也开始从新三板转战创业板。
东晓生物虽未上市，但据其官网介绍，2020年，公司主营业务收入达到77亿元，已投资建成2万吨高端赤藓糖醇智能化生产线。
天风证券（601162.SH）研报指出，假设未来赤藓糖醇代替5%的白糖市场，那么仅国内潜在需求空间有望达到80万吨。我国2019年赤藓糖醇产量仅4.62万吨，这意味着市场还有20倍的增长空间。
前不久，唐彬森给元気森林定下了2021年线下销售目标：75亿元！如果按5元/瓶计算，75亿相当于要卖出15亿瓶气泡水。
当然，若元気森林完成KPI，生产赤藓糖醇的企业也将大赚一笔。
不过，刘宗利似乎并不看好。近年来，刘宗利不断减持上市公司股份，保龄宝董事长已经变成了邓淑芬，第一大股东也变成了永裕投资。
事实上，“无糖”作为资本追逐的风口，除了元気森林，喜茶、可口可乐、伊利、农夫山泉等品牌也纷纷推出了无糖饮料，很多奶茶店和蛋糕店同样有代糖的身影。
但赤藓糖醇就真的是对身体百利而无一害吗？
电影《王牌特工2：黄金圈》中，大毒枭Poppy Adams说过一句话：“糖的成瘾性是可卡因的8倍，致死的可能性也有5倍之多，但糖是合法的。”
普利策奖得主迈克尔·莫斯在《盐糖脂：食品巨头是如何操纵我们的》中写到，食品巨头使用脑部扫描来研究人类神经功能对某些食品的反应，结果发现人类大脑对糖的反应和对可卡因的反应是一致的。
蔗糖刺激多巴胺的同时，也背负上了肥胖、糖尿病的原罪。
2019年，国家卫健委提出“三减三健”行动计划。其中，“减糖”便是未来国民营养工作重点之一。世界卫生组织（WHO）也多次呼吁对含糖饮料征税，以对抗全球肥胖症大流行。
人类无法戒掉对“甜”的享受，“代糖”应运而生。
19世纪70年代末，俄国化学家康斯坦丁·法赫伯格做实验时，偶然舔到自己的手指，竟是甜的！这个名叫C7H5O3NS的化学分子，成了人类合成的第一种非糖类甜味剂，也就是“糖精”。之后，越来越多的甜味剂从化学实验室诞生。
赤藓糖醇的工业化生产，源于上世纪90年代的日本。由于赤藓糖醇提取成本比一般代糖要高，其价格也普遍高于同类产品。
糖精和赤藓糖醇都属于“代糖”，也叫“甜味剂”，可分为营养型甜味剂（可产生热量）及非营养型甜味剂（无热量）。常见的营养型甜味剂就包括赤藓糖醇，常见的非营养型甜味剂包括糖精、阿斯巴甜。
一些商家宣称“代糖让您既可以享受美食又能甜得很健康”。事实也并非如此。甚至有人质疑，这种打着健康旗号的饮料正在把人们引入另一个陷阱。
浙江大学医学院附属第二医院营养科主任张片红表示，无糖食品只是不含单双糖，也就是葡萄糖、果糖、蔗糖，但同样会含很多淀粉，也就是多糖。
赤藓糖醇本身不产生热量，但它带来的甜味同样会刺激大脑：这是甜味的，胰岛素可以分泌了。胰岛素分泌，血糖降低，大脑就会得到“来点碳水化合物”的反馈。
这也是为什么很多人喝完无糖饮料后，控制不住想吃甜食的原因。
“无糖”只是不添加蔗糖等，并不意味着无碳水化合物或者无热量，有糖尿病等特定疾病的人必须更加谨慎。
资本市场喜欢讲故事，割韭菜的套路也不过如此。赤藓糖醇对于自控力好的人来说，是一种不错的选择，但对于把自控力较弱的人来说，就是割了韭菜还卖乖了。
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