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京东回港二次上市，内地投资者赚钱机会有多大？

晰数塔互联网快讯
2020-06-22 19:07

编者按：本文来自微信公众号“巴伦”（ID:barronschina），作者吴海珊，编辑康娟。36氪经授权发布。

京东回到香港二次上市，未来它有可能被纳入指数股，也有可能被纳入沪深港通，这给了内地投资者分享高速成长公司的红利带来新机会。

2020年的6月18日，对于京东来说是个全新的大日子。当天上午，京东集团(JD.美国，09618.香港)在港交所正式鸣锣，实现二次上市；晚上又公布了再创历史新高6·18年中购物节销售战报，无论是哪一点都是万众瞩目。

随着热闹气氛过去，资本市场最关注的问题是，内地投资者能够从京东赚到钱吗？

在过去20年里，像京东这样高成长的互联网科技公司，绝大部分去美国上市。高成长公司正是近年来推动美国股市走高的重要因素。但鉴于市场开放限制等多种原因，内地投资者、尤其是个人投资者，长期与这些公司的投资机会无缘，没法分享他们的成长。

此次京东回到香港实现二次上市，未来它有可能被纳入指数股，也有可能被纳入沪深港通，这给了内地投资者直接或间接持有它的机会。有投资者关注，京东在美国市场的相对估值已经不低，近期动态市盈率达到38倍，高于美国市场平均值。如今京东回港二次上市，内地投资者还能通过持有京东赚到钱吗？

综合多次权威投资机构的分析，压倒性的共识答案是：能。

《巴伦周刊》中文版近期所做的调查分析也表明，京东在电商行业罕见的重资产发展模式，决定了公司在前期会有较大投资，盈利时间比较晚，但正是这些前期重资产投资，特别是在仓储、物流等核心环节的投资，已经开始给京东业务快速稳定发展带来明显助力。去年至今，京东实现的盈利结果是战略性的，而不是短期经营优化，京东刚刚开始享受前期重资产投资带来的长远红利。

实际上，这还是美国投资者首先关注到的价值潜力。今年以来，京东美股的走势明显领先大盘，也优于多数中概股，即使是在美股上市的几家中概股电商公司中，京东被市场认可的估值优势也非常明显。

从更长远一点看，京东在纳斯达克上市6年，前几年股价一直处于波动中，直到2019年随着京东战略性盈利成果显现，其股价开始稳步走高，2019年上涨超过70%，2020年前5个月已经又上涨60%以上，在美国机构投资者眼里，京东的投资价值不容置疑。

有经验的投资者都明白，从长远来看，市场总是对的，即便不是每时每刻都对，但在大部分时候，市场的估值逻辑并不复杂，有共识的价值总会被认可。

所以综合多家权威投资机构的估值分析，加上《巴伦周刊》中文版近期的调研分析，我们基本可以认定：当下回港二次上市的京东，正处于它上市以来的最佳状态，其多年潜藏的价值优势，正在被更广泛接受，只要京东的战略和运营不发生重大起伏，应当可以给投资者带来长期回报。

从行业对比来看，这份回报来自于它独特的重资产支撑的商业模式，来自它正在推进的向全供应链整合的战略转型，也来自众多聪明而有耐心的市场投资者的理性判断和认可。

六年完成美港双落地

6月18日上午，京东零售CEO徐雷带领六位客户和合作商，在香港联交所完成了在京东集团在香港二次上市的敲钟仪式。

京东A类普通股正式在香港联交所主板开始交易，代码为9618，最终发售价为226港元。上市当天，京东上涨3.54%，收报234港元，总市值达7231.47亿港元（折合约933亿美元）。在香港市场的互联网企业中，京东的市值仅次于阿里巴巴、腾讯和美团点评。

很多人都知道，6月18日也是京东的店庆日，是京东创造的全国性购物节。选择在这一天回港二次上市，表明京东对中国大市场和电商业务的独特牵挂。

当天，京东公布了其2020年6·18购物节的销售数据，从6月1日0点到6月18日24时，京东平台累计下单金额为2692亿元，远远超过了2019年618大促18天2015亿元的数据。

京东6·18购物节的销售数据增长并不是偶然的。实际上，自2020年1月以来，尽管有新冠疫情对中国及全球的持续影响，但是京东仍然维持了其业务的高速增长。

2020年第一季度京东的营收为1462亿元(约合206亿美元)，同比增加20.7%，其中商品销售收入为1300.93亿元(183.73亿美元)，同比增长19.7%。相关分析显示，疫情减少了人们外出活动，但京东与微信社交平台的强连接，反而令深度受益于疫情期间人们不得不增加的各类商品购买，其中京东强大自有物流系统，确保了疫情期间电商下单后的最快送达，客户满意度空前提高。

当天在香港的二次上市活动中，很多投资者注意到，京东创始人兼董事会主席刘强东并未出席，他在北京的京东总部专门定制了一面铜锣，和数万京东员工一起敲锣分享二次上市及购物节销售增长的双喜临门。

从股权结构来看，刘强东仍然是京东的控制人。按照此次上市发行完之后的股票数量计算，刘强东的总持股量占京东已发行股本的14.1%，而他持有的股份可以对股东大会的决议案行使的投票权约为77.5%，这种结构是诸多投资者多年以来所坚持推进的结果，很多财务投资人愿意分享京东的成长成果，但并不必然希望介入京东的管理决策，刘强东所代表的京东管理团队一直深受信任。

站在京东和刘强东背后最大的支持者是腾讯和沃尔玛。腾讯通过其全资子公司黄河投资有限公司持有京东超过17%的股份，但只享有4.6%的表决权；沃尔玛市场有京东9.8%的股份，拥有2.5%的表决权。

京东跟腾讯的合作可以追溯至于2014年，在共同投资人的撮合下，腾讯不再独立发展电商业务，而是让京东收购了腾讯的若干电商业务和资产，并达成合作协议，双方成为战略合作伙伴。同时，腾讯向京东开放了最为重要的移动应用程序微信及移动QQ的新主入口，并提供其他支持。

自此，京东成为腾讯所有实物商品电子服务业务的首选合作伙伴，且腾讯同意8年内不参与大中华区及数个特定国际市场的实物商品电子商务业务的自营或主动管理型交易平台的经营模式，除通过其控制的关联公司上海易迅电子商务发展有限公司之外。

此次上市前，也就是2020年5月27日，京东又向腾讯全资子公司黄河投资有限公司发行293.8584万股A类普通股。

京东与沃尔玛的合作也是在2014年，当年6月京东与沃尔玛建立战略合作，京东收购1号店市场平台资产的所有权，沃尔玛收购京东5%的股份，并同意在不同领域进行合作，包括国内电子商务及全渠道计划。

那一年的5月22日，京东在美国纳斯达克上市。京东此次能够在香港实现二次上市主要得益于港交所在2018年对于上市规则的修改，在此之前香港并不允许类似京东这种同股不同权的公司上市。2018年，港交所修改了这一规则，并呼吁在美上市的中概股来香港二次上市。

在京东之前，阿里巴巴和网易两家互联网公司已经在香港进行了二次上市。2019年11月，阿里巴巴回港二次上市，发行价176港元，当天上涨近6%。2020年6月11日，网易在香港二次上市，发行价123港元，当天上涨5.69%

从供应链出发的新起点

在此次香港的二次上市仪式上，徐雷说：我们再次站在了新的起点上。熟悉京东发展历史的人，明显徐雷所说的新起点，与中国在2003年和2020年先后经历的两次重大疫情有关。

在众多投资机构眼里，京东的管理层是个具有战略眼光、且适应市场变化的优秀团队。17年前，中国爆发了非典型肺炎疫情，当时京东的主业还是线下门店模式，因为这场疫情，刘强东带领十几名员工关闭了全部线下门店，开启了京东的电商创业历程；17年后面对规模更大的新冠疫情，已经成为电商行业巨头之一的京东，顺势推进的智能供应链又爆发了强大的势能。

2020年京东正式更新了其战略定位，它不再是一家电商企业，而是一家“以供应链为基础的技术与服务企业”；同时京东的使命也从“科技引领生活”，变为“技术为本，致力于更高效和可持续的世界”，总之就是全面升级。

徐雷在上市现场这样总结两场疫情折射出的京东成长和变化：从创业企业到持续为社会创造价值的企业公民，从电子商务的探路者到以供应链为基础的技术服务企业，从零售到物流再到数字科技和产业发展。从北京到纽约，再从纽约到香港。

不难看出，多年来重金打造的供应链体系，是京东“新的起点”的坚实基础。

京东布局供应链已有13年，这也曾经消耗了京东最主要投资。2007年京东开始自建自营物流网络，其中经历多次内外部争议，但刘强东坚定加大在物流网络上的投资，以不断显现的服务效率说服了更多投资人支持京东不断升级物流和仓储系统。

经过10年的重度投资发展，2017年4月京东物流公司成立，立足于利用先进技术及物流专业知识，为各个企业提供综合供应链及物流服务。

2018年京东物流获得来自第三方投资者、总额25亿美元的资金，但是京东并未说明第三方是谁。该第三方获得了京东物流19%的股权。京东仍然是京东物流的控股股东。当年，京东还成立了京东智能产业发展公司(持有、开发及管理物流设施和其他地产物业)以支持京东物流及其第三方。

也正是因为京东对供应链超前而深入理解，以及多年来持续投资所取得的效果，2018年6月，谷歌作为新战略合作伙伴关系，向京东物流投资5.5亿美元，双方将利用京东供应链和物流专业知识及谷歌技术优势，共同探索发展前景。

在各方投资助力下，京东将物流体系进行扩充和升级，进一步扩大了在电商行业的独特优势。截止2020年第一季度，京东物流运营730多个仓库，总建筑面积约1700万平方米，包含京东物流的云仓仓储面积在内。

如今，京东将其业务分为京东零售和新业务两大并立板块。新业务主要指的就是智能供应链，包括向第三方提供的物流服务、海外业务、技术创新以及向物流物业者提供的资产管理服务以及出售京东智能产业发展开发的物业。

投资者还关注，此次京东在港二次上市所募集的数百亿资金，究竟会投向何方，是否增加京东的长期战略价值？根据京东的招股书，此次在香港二次上市的所募集不到300亿元资金，将主要用于投资以供应链为基础的关键技术创新，以进一步提升用户体验，提高运营效率。

京东2020财年第一季度的研发支出为39.35亿元(5.56亿美元)，同比增加5.9%，主要用于互联网数据中心(IDC）开支增加。

徐雷表示说：“未来，京东将以二次上市为契机，持续围绕供应链开展技术创新，用科技改变人类生活、改变社会面貌，与整个世界实现共生发展，为我们的客户创造源源不断的价值！最终，我们期望京东能够成为一家全球最受信赖的公司。

分享高成长公司红利的机会

面对近在眼前的京东港股，很多内地投资者开始积极寻找其潜在投资价值，期望从买进并持有京东赚到钱，他们会是一厢情愿吗？多家权威投资机构的研究估值，以及《巴伦周刊》中文版的调研分析均表明，内地投资者将有很大的机会从在港二次上市京东身上赚到钱，区别仅在于在赚多赚少。

6月17日，京东公布配售结果显示，香港公开发售方面，认购额相当于香港公开发售原计划的178.9倍。国际发售方面，也获得了约11.35倍的超额认购。这些创年度港股上市公司纪录的数据，表明投资者对于京东的热情。

对于内地投资者来说，甚至对于中国香港市场的投资者来说，京东实际上都属于稀有资产。跟许多中国内地的互联网公司一样，京东的股权架构也是VIE，也就是同股不同权，股票分为AB股，持有普通A股的投资者享受收益，却无法享受对等的权益，而持有B股的投资者，却可以享受多于其所持股份几倍的投票权。也就有了刘强东持股只有15%，却享有接近80%权益的状况。

这样的机构在2018年前是不被香港市场接受的。在几十年前，香港市场曾有一段时间非常流行这种AB股架构，但是由于管理层对于这一权利的滥用导致普通投资者权利受到损害，为了保护中小投资者的利益——这一点至今仍是香港市场的核心理念——香港市场不再允许AB股架构的公司在香港上市。这也导致中国众多的科技公司放弃香港，而转去美国上市。

这一状况持续到2018年才得以改变。近年来香港市场流动性匮乏，市场结构老化已经成为不得不解决的问题，这甚至影响到了香港作为国际中心的地位。

根据华尔街投行杰佛瑞（Jefferies）的研究，尽管自1995年6月（即香港回归两年前）以来，恒生指数已经上涨了149%，但美国道琼斯指数在这段时间内的表现已经超过恒生指数三倍。杰弗瑞认为，道琼斯工业指数的优异表现主要是因为它愿意随着时间的推移将成功的、高增长的公司纳入其中，以取代停滞的公司。

到2018年，香港联交所终于同意接纳同股不同权的公司，并呼吁在美上市的中概股公司赴港进行二次上市。这才有了如今在香港市场的阿里巴巴、网易和京东。自此，内地投资者终于有机会通过投资港股，分享这些高速成长公司的业绩红利和股价上涨红利了。

从此前已在香港二次上市的阿里巴巴和网易来看，内地投资者是可以赚到了钱的。以阿里巴巴为例，2019年11月阿里巴巴二次上市的发行价为176港元，2019年11月26日在港二次上市以187港元开盘，随后一路稳步上涨，2020年1月14日创下227.4港元的高价，其后虽受疫情影响有所回落，很快又稳步上涨，6月11日达到220.6港元，6月19日收于219港元，7个月上涨23%以上。

杰弗瑞相信，恒生指数在未来五年将经历类似标普指数的变化，并将成为一个主要反映中国新经济公司增长的指数。而推动指数增长的力量就是这些高成长公司。6月19日，恒生指数发布公告称，京东将从7月6日起纳入恒生综合指数。

《巴伦周刊》的相关调研分析也表明，新兴市场的创新，尤其是技术的兴起，为投资者提供了思考跳出发达国家进行投资的理由。据《巴伦周刊》统计，新兴市场互联网和电子商务 ETF (EMQQ)已经摆脱了3月份市场的恐慌，2020年上涨了约24%。

由此，《巴伦周刊》认为，京东是为数不多的打造新兴市场科技未来的股票之一。言下之意，就是值得买进，具有长期投资价值。

内地投资者如何才能从京东赚到钱？

对于内地投资者来说，港股市场与沪深A股市场很不一样，因此要从港股市值赚到钱，投资策略也需要有所调整。比如，在A股市场非常流行的IPO打新收益，动辄1倍或数倍，就不要指望能在港股市场重现。

京东2014年在纳斯达克上市，发行价19美元，2020年6月18日在美股的收盘价为60.79美元。也就是在过去的6年间，京东的股价上涨了3倍。

由于在香港是二次上市，所以其发行价需要参考美国ADS的价格。按照226港元的发行价计算，香港普通股对美国ADS有4%左右的折价，由于两地的证券是可以互换，因此其估值也会趋于一致，因此这4%左右的折价是京东给投资者的一个福利。

但是，投资京东这样的企业，更重要的是投资其长期的成长性。

回顾过去6年京东的发展，尽管盈利状况有起有落，但是拉长来看，6年来京东的营收增长8.3倍，同时利润增长了48倍；年度活跃用户数从4740万激增至3.87亿，增长近8.2倍；自由现金流增长8.3倍；员工数也从3.3万人增长至22万人。

更重要的是分阶段来看，京东正进入了发展的稳定期，投资者仍可投资于其长期价值。

不同于阿里巴巴、拼多多等其他电商，京东从一开始就是重资产发展，也就是不断投资于物流，而不是倒流量。这样的发展模式会导致京东在发展之初需要背负比较大的投资负担，但是一旦发展到一定程度，不再需要进行大量投资的时候，这种重资产公司的优势就会体现出来。

目前的京东正好就是处于这个时期。京东集团CSO(首席问题官)廖建文称，如今京东物流已经开始盈利了。

意思就是，京东物流公司未来已经不需要母公司的养活，能够自负盈亏，制造现金流了。

其实美国的资本市场早已经开始对京东的状态进行定价了。京东上市6年，股价增长3倍。但是增长的速度并不均匀。在2019年之前，京东股价的走势相当波折，起起伏伏，在2018年初达到49美元左右后， 2018年底又一路下滑到了19美元的发行价。但是从2019年开始，京东开始了长达一年半的一个大牛市。2019年上涨超过70%，2020年迄今又上涨超过60%。

《巴伦周刊》认为，京东的增长还会继续，“京东的长处在于电子产品和家用电器的销售，但是其杂货部门增长迅速，并计划扩张至其它类别的商品。这将使京东的销售额保持快速增长，同时京东还在通过技术手段提高规模和效率，从而控制成本，提高利润率。而物流和广告部门可以帮助京东在电子商务之外实现增长。”

2020年第一季度京东日用百货商品的营收为525亿元(74亿美元)，同比增加了38.2%。中国是全球第二大零售市场，国际统计局数据显示，中国的零售市场2019年达到41.2万亿元，自2015年以来，符合增长率为8.1%。行业发展空间仍然广阔。

2019年京东的净服务营收为662亿元人民币（约95亿美元），同比大幅增长44.1%，占京东公司净收入的11%以上。2020年第一季度京东的服务营收161亿元(23亿美元)，同比增加29.6%。

服务业务主要是京东基于自身基础设施服务能力的溢出，为第三方商家提供流量、物流、营销等服务，实现服务性收入。相比通过赚取商品进销差价获利的自营业务，服务性收入更有可能带来可观的利润。

因此长期来看，京东的增长动力仍然强劲。京东2020年第一季度经营利润为23亿元(3亿美元），比2019年同期的12亿元大幅增长。

另外，京东在香港二次上市之后，有很大概率未来会被纳入到恒生指数以及沪深港通之中。那意味着不仅跟踪指数的被动资金会买入京东，而且中国内地资金也将有机会买入京东。

杰弗瑞称，2020年8月，阿里巴巴、小米、美团点评等科技公司将会被纳入恒生指数。市场也有消息称，在此之后，这些几家公司将被纳入沪深港通，也就是北上资金可以买入这些股票。

如果上述预测实现，那么目前市值位居港股互联网行业第四京东也会追随它们的脚步。

6月16日，美银证券发文表示，京东在香港上市有助于降低市场对美国潜在除牌及流动性风险的忧虑。美银重申了对在美上市的京东“买入”评级，目标价由60美元上调至70美元，即相当于京东在香港市场的每股估值271.3港元，比6月18日的收盘价有近16%的上涨空间。