南下增持超163亿，巨头腾讯能交出惊喜的Q4财报吗？
编者按：本文来自“华盛学院”，作者 charliehua，36氪经授权转载。
3月18日，国内的互联网游戏和社交龙头公司腾讯控股将发布2019年第四季度业绩报告。此前，随着游戏业务逐渐回暖，金融业务迅速成长，腾讯的股价曾在2月中旬涨至最高的420港元。
但由于近期受疫情蔓延影响，全球金融市场动荡加剧，腾讯股价也持续下跌至350元左右的低位。究竟这家老牌的互联网龙头公司能交出怎样的财报成绩，当下又是否是好的投资机会呢？
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南下资金持续买入，今年以来净增持163亿
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近期国际股市虽然剧烈震荡，腾讯的股价随之调整下挫。但从沪港通资金数据上来看，腾讯已成为许多南下资金避险的选择。实际上，从2019年12月31日的沪深港通持股比例来看，当时这个数字是1.89%。
而截至2020年3月16日，沪深港通持股比例已经持续上升至2.39%。
这说明南下资金今年以来净增持比例为0.5%，按照腾讯控股3月16日收市32652亿港元总市值计算，这部分股份市值大约为163亿港元。
南下资金的持续买入，背后的逻辑是对于腾讯公司基本面和未来前景的强烈看好。
游戏业务：可预见未来一年的业绩向好
首先目前游戏版号审批节奏基本稳定在每月发放2批，对应80~90款游戏数量，趋严的监管政策亦有望持续利好腾讯等头部企业。
其次腾讯所运营的游戏产品王者荣耀、和平精英持续稳居国内IOS畅销榜TOP 3，基于历史经验，预计这2款产品生命周期有望持续3年以上。
第三在2020年腾讯筹备重点产品中，已获得正式游戏版号的剑侠情缘2、DNF（移动版）大概率将在上半年上线，同时使命召唤手游、英雄联盟手游等亦在积极申请版号。
第四2019年三季度腾讯海外市场对整体游戏业务贡献占比已达10%，海外庞大市场空间以及公司过去数年借助M&A等方式在海外储备的大量游戏研发、运营资源等料亦将提供持续的支撑。
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最后截止2019Q3，腾讯的游戏递延收入规模为545亿元，较二季度（508.5亿元）继续小幅增长，短期业绩成长空间依然充足。
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稳健增长的金融和企业业务
首先在第三方移动支付市场，腾讯（40%）、支付宝（50%）相对份额基本趋于稳定，并推动双方补贴策略的相应调整，毛利率有望跟随小幅改善。
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其次近期微信亦增加了微信支付分、先享卡等增值服务能力，配合小程序端闭环交易场景能力的构建，微信支付在商户端交易额有望继续保持稳健增长；
在企业业务领域，2019Q3腾讯的云业务单季度收入达到47亿元，为同期阿里云的50%左右，三季度亦实现了2019年收入突破100亿元的目标，腾讯云的整体进展显著好于此前市场预期。
2019年底，腾讯也发布了企业微信3.0版本，新增微信连接能力，较市场竞品具有独特优势，同时亦在IM沟通协作、行业应用、生态合作等层面进一步升级。
中期来看，企业微信、腾讯云有望形成明显的协同效应。
广告业务：不容乐观，等待疫情后经济恢复
进入2020年，腾讯在线广告业务在2019年面临的宏观不利因素本有望边际改善，主要包括：国内宏观经济企稳带来的企业广告支出意愿恢复，头部短视频App应用用户规模、用户在线时长增速逐步放缓；
奥运会、欧洲杯等大型体育赛事对品牌广告投放的支撑，在线视频等监管逐步松绑等。
但伴随2月-3月新冠肺炎疫情防控形势，全国企业恢复正常运营仍需过程。其次在疫情对于消费造成巨大冲击之下，企业广告投入短期会有断崖式下滑，不过中长线来看还是广告需求会逐渐恢复。
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在2020年度微信公开课会议上，微信团队亦表示将持续强化小程序页面搜索、小程序发现、消息推送、直播组件等能力，并提出构建基于交易场景的商业闭环，有望对小程序用户活跃度、商业变现能力带来显著改善。
同时除了朋友圈、公众号、小程序之外，微信搜索、看一看等均是潜在的可承载广告货币化的产品点。
用户流量：份额基本企稳，护城河仍深
首先，尽管过去数年，字节跳动成为国内互联网市场流量争夺的一个巨头。
但根据Questmobile数据显示，经历前期持续下滑后，腾讯国内在线用户流量份额自2019Q2开始明显企稳，Q2、Q3连续两个季度维持在42%左右。
考虑到微信小程序等持续发力以及头部短视频App用户增速放缓，腾讯流量基础有望保持稳固。
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2019年腾讯微信生态进展也较为理想，包括：小程序日活跃用户（DAU）已突破3亿，全年创造8000亿交易额（同比增长160%）；
小游戏累计服务用户超10亿，商业化规模同比增长35%；企业微信服务超过250万家真实企业，拥有6000万活跃用户等。
中期来看，预计微信平台良好的生态结构、用户数据表现等将会为腾讯的流量基础提供基础性支撑，并持续提升公司货币化能力。
券商预测腾讯财报、目标价：强烈看好
综合26家券商预测，腾讯2019年非通用会计准则(Non-GAAP)纯利预计介于923.4亿至990亿元人民币，较2018年同期774.69亿人民币，同比增长19.2%至27.8%，中位数为943.26亿元人民币，同比增长21.8%。
综合33家券商预测，腾讯2019年纯利预计介于901.46亿至1035.46亿元人民币，较2018年同期787.19亿元，同比增长14.5%至31.5%，中位数为937.24亿元人民币，同比增长19.1%。
国内外36家券商中，对于腾讯的最新投资评级和目标价来看，其中29家给与腾讯400港元以上的目标价，16家投行给与腾讯的目标价在450港元以上。
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