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3场风暴使波音成为一个潜在的3倍猎物

晰数塔互联网快讯
2020-04-29 19:57

编者按：本文来自微信公众号“猛兽财经”（ID:mengshoucaijing），作者：猛兽财经，36氪经授权发布。

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波音公司现在正面临一场完美风暴。

其结果是，市场对该股的打压达到了极点。

当周期性股票接近周期底部时，投资它们需要极大的勇气和耐心。

波音非常接近其周期的底部，因此它可以在未来5年内增长两倍。

波音(BA)的股价已经较其历史高点下跌了71%，这一纪录是在其737 MAX型飞机于2019年3月发生第二起致命事故之前创下的。波音的表现明显逊于市场，标准普尔500指数同期上涨了2%。这种戏剧性的表现不佳，是由三股强劲的逆风造成的，这三股逆风为波音形成了一场完美风暴。这篇文章，我们将分析这三股逆风，这三股逆风使得市场对波音股票的惩罚达到了极致。这些不利因素将在未来5年内消失，波音可以将其近4年来的低价提高两倍。

1. 737 MAX停飞

第一股逆风是波音737 MAX型号的飞机长时间停飞，该型号飞机在2019年3月发生第二起致命事故后被迫停飞。这两起事故是由飞机一个新的安全机制没有正常工作引发的。原本在起飞时，该机制会持续监控飞机的坡度，以防止坡度过大使飞机失去来自空气的支撑。然而，在这两次事故中，其中一个斜坡的信号是错误的，这导致飞机的机头为了修正斜坡而俯冲。后来的调查发现，许多飞行员对这种新的安全机制的特性并不熟悉，因此两起坠机事故中的飞行员无法阻止灾难的发生。

自第二次坠机以来，波音公司一直在努力解决这个问题，与美国联邦航空管理局合作，以获得其737 MAX飞机返回飞行模式的批准。然而，这个过程比最初预期的要长得多。波音公司最初预计在去年年底获得批准。去年年底，它又把这个问题推迟了6个月，最近的一份报告说，批准至少要到8月才会批准，因为现在由于新冠病毒的爆发，这个过程被推迟了。

考虑到以上所有的延误，我们有理由预计在审批过程中还会有几次延误。然而，值得注意的是，恢复737 MAX的飞行模式并不像几个月前那么紧迫。由于流感大流行，航空旅行的需求已经崩溃，因此航空公司大幅削减了运力。达美航空公司(DAL)最近宣布将在第二季度削减85%的运力。

此外，即使审批程序进一步推迟，我们也有理由期待波音在一年内解决这个问题。因此，尽管这场灾难给波音这家飞机制造商造成了数十亿美元的损失，但它很快就会成为过去，市场很快就会开始超越这个问题。

2. 新型冠状病毒的影响

祸不单行，似乎737 MAX机型停飞带来的崩溃还不够，波音公司还受到了新型冠状病毒爆发的严重打击。新冠大流行导致了人们不再出门航空旅行，因此许多航空公司现在都在为生存而挣扎。因此，只要疫情仍然存在，对新飞机的需求就会持续低迷。

乐观的一面是，美国政府最近批准了一个250亿美元的工资支持计划，并在两天前从这个计划中拿出95亿美元，这些资金将直接用于10家主要航空公司和83家小型航空公司，这对于这些航空公司而言无异于雪中送炭。然而，航空公司仍将难以偿还运营费用和债务，因此今年对新飞机的需求将继续低迷。

另一方面，指望新冠病毒使整个世界陷入永久萧条是不合理的。许多制药公司正在尽最大努力寻找有效的治疗方法和疫苗，他们迟早会实现目标。目前正在进行的研究项目包括大约500种药物和60种冠状病毒疫苗。迄今为止，吉利德（GLD）已经展示了最有前途的成果。虽然最近的一份报告有点令人失望，但对瑞德西韦是否有效还没有定论。此外，强生公司(JNJ)可能会在明年年初生产出一种疫苗。

一旦新型冠状病毒危机消退，波音的业务将开始逐步复苏。这种复苏一开始可能会很弱，但随着全球经济从大流行中复苏，人们恢复正常生活方式，这种复苏将逐渐增强。

根据国际航空运输协会在新型冠状病毒大爆发前一年发布的20年预测，未来20年，航空旅客人数预计将以年均3.5%的速度增长。由于消费者越来越频繁地旅行，航空业在过去10年里实现了长期增长。由于新冠病毒迫使人们尽量减少与其他人的接触，这种长期的增长在今年已被打乱。然而，一旦找到有效的疫苗，人们将逐渐恢复正常生活方式，波音公司也将开始恢复。

3.油价暴跌

由于新型冠状病毒引起的严重衰退，石油产品的需求已经崩溃。尽管在过去10年里，全球对石油产品的需求每年增长逾80万桶，但欧佩克预计，由于全球大流行，今年石油产量将减少680万桶。随着航空交通量比去年下降了90%，航空燃料需求的大幅下降更加引人注目。结果，航空燃油价格暴跌至难以想象的水平，低于原油价格。至少在过去的三十年里，这种事从未发生过。

至少从表面上看，航空燃油价格的暴跌对波音公司来说似乎是件好事。然而，需要注意的是，为了提高飞机的燃油效率，航空公司每隔几年就会更新飞机。只要飞机燃料的价格仍然受到抑制，航空公司就没有动力去更新他们的机队。

然而，目前的航空燃油和原油价格是不可持续的。那些生产成本最高、债务负担最沉重的最弱石油生产国将被淘汰出局，而欧佩克很快将把日产量削减约1000万桶。一旦新型冠状病毒的危机减弱，对石油产品的需求将开始恢复，因此航空燃油的价格将回到可持续的水平。石油市场经历了戏剧性的盛衰周期，但石油和喷气式飞机的价格总是在经济衰退后回升。因此，几年后，航空公司将再次有动力更新他们的机队。

周期性行业

航空业是一个高度周期性的行业，因此波音是一个周期性股票。周期性股票需要非凡的投资技巧；否则，投资者将面临在短期内失去大部分资本的风险。传奇投资家彼得•林奇认为，在短期内损失一半资本的最简单方法是，在市盈率较低的周期性股票上投资。

在周期高点附近，周期性股票看起来非常有吸引力，因为它们在经济蓬勃发展、市盈率较低或合理的情况下产生了过多的现金流。相反，周期性股票会把绝大多数投资者排斥在接近底部的位置，因为它们在不利的商业环境中亏损，而且往往以极高的预期市盈率交易。绝大多数投资者缺乏在接近底部时投资周期性股票所需的胃口和耐心。

航空公司在当前的经济衰退中措手不及，负债累累。由于经济衰退的严重程度，一些航空公司将被迫停业。此外，其它航空公司将难以复苏，因为它们的资产负债表需要数年时间才能恢复。其结果是，未来几年波音可能面临新飞机需求低迷的局面。

然而，值得注意的是，波音公司目前正面临着这个周期中最不利的商业环境。换句话说，它非常接近周期的底部。随着一些航空公司破产，幸存者将拥有更大的主导地位，因此他们将在这场危机中变得更加强大。这一趋势在10年前航空业的上一次衰退中尤为突出。

此外，如前所述，指望新型冠状病毒使整个世界陷入永久性的经济萧条是不合理的。一旦冠状病毒危机开始消退，波音将恢复增长模式。

债务问题

在投资一家面临严重衰退的公司之前，检查一下它的财务状况是很重要的。波音公司的净负债(按照巴菲特的说法，净负债=总负债-现金-应收账款)为1196亿美元，远远高于该公司当前的市值(730亿美元)。然而，该公司的流动资产超过了其流动负债(1022亿美元对973亿美元)，因此，该公司似乎有能力支付其未来12个月的债务，特别是考虑到它将接受美国政府的财政援助。此外，其净债务约为该公司2018年盈利的11倍。因此，尽管波音的债务不可否认地很高，但一旦当前的低迷开始消退，它肯定是可控的。

竞争优势

一旦疫情开始减弱，市场将把注意力转移到波音最重要的竞争优势上。该行业基本上是双头垄断，因为绝大多数飞机都是由波音和空客两家公司制造的(OTCPK:EADSF)。在正常的经济时期，这两家飞机制造商拥有强大的定价权，因此他们享有广泛的利润率和过多的现金流。当然，这一业务需要几年时间才能从当前的衰退中复苏，因此投资者需要有耐心，但如果没有耐心，就不可能获得巨大的回报。

估值-预期回报

由于波音面临上述不利因素，该公司今年预计每股亏损1.97美元。不过，分析人士预计，经济将从明年开始逐步复苏。从现在开始的5年内，我们有理由预计上述所有逆风将从地平线上消失。因此，我们有理由期待波音公司恢复到2018年的盈利水平，当时它的每股盈利为17.85美元。

此外，过去10年，波音的平均市盈率为16.9。由于该公司很可能在未来几年逐渐从危机中复苏，因此可以合理地预期该股将回到其平均估值水平。因此，按照最保守的估计，到2025年，该股的交易价格至少将在302美元左右(=16.9*17.85)。

同样值得注意的是，在波音公司于2019年3月发生致命空难之前，该公司的预期市盈率为19.2，远高于现在的水平。如果该股在2025年的估值水平与现在相同，那么它的估值大约为343美元。这一价格仍比波音去年创下的历史最高价格低23%。

另一方面，值得注意的是，波音目前的技术前景是负面的。与大盘形成鲜明对比的是，该股波动性很大，未能接近近期高点。因此，我们建议投资者等待一个更好的入市点，在110美元左右。如果投资者以这个价格购买波音，他们可以合理地预期未来5年该公司的股价将上涨两倍，因为所有上述不利因素将在这段时间内消失，市场将再次关注该公司的长期增长和强大的定价权。

总结

波音公司目前正面临一场完美风暴。由于新型冠状病毒的爆发，航空业正面临几十年来最严重的衰退，波音737 MAX机型的回归被推迟。因此，对新飞机的需求在短期内仍将保持低迷。然而，需要注意的是，这是投资周期性股票的最佳时机，接近其周期的底部。从现在起的5年内，所有的逆风将从地平线上消失，波音将重新回到增长模式。因此，即使该股在未来5年不会重返历史高点，它也可能成为一个3倍的“猎物”。

作者: Aristofanis Papadatos

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