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软银只能“割肉”？

晰数塔互联网快讯
2020-03-26 14:56

编者按：本文来自微信公众号“略大参考”（ID:hyzibenlun），作者：江欣，36氪经授权发布。

孙正义正遭遇信任危机，这种情况下，他曾提议将软银集团私有化，目前看这个计划最终被放弃。于是剩下的路只有一条：“割肉”变现——通过变卖“家当”降杠杆，同时增加流动性。

软银应该是被激怒了。

为了规避评级被下调的风险，软银集团本周一表示，将出售约410亿美元的资产，以调整负债累累的资产负债表。根据彭博社消息，待售资产包里甚至动用了孙正义最为珍视的阿里巴巴股票。

两天后，美国评级机构穆迪还是将软银集团评级下调至Ba3，展望为负面观察。软银反应激烈，要求穆迪撤销评级，理由是行动过于悲观、下调没有依据，还会导致投资者误解。

博弈的结果尚不得而知，但软银及其创始人孙正义的危机和窘境，在评级下降和资产出售风波中被摊开至公众面前。

01 变卖“家当”，软银走向衰落

不论公司还是个人，变卖家当很容易被当作是一个衰落的讯号。

根据软银的自救计划，本次将拨出180亿美元用于股票回购，另外230亿美元赎回债券及建立现金储备。

保持现金储备和健康的资产负债率，是孙正义从2000年的互联网泡沫危机中习得的教训。在泡沫高峰，他的个人财产一周飙涨100亿美元，由此也创造了一个短暂的财富神话——超过比尔盖茨、跃升为新的世界首富。不过神话在3天后结束。随着美国科技股崩盘，软银股价在一年内跌掉99%，2000亿美元跌成了20亿美元。

时间到了2020年，又是软银日子难过的一年。就在今年之前，软银还是为全球估值超10亿美元以上的独角兽企业提供资金的最大胆投资者之一，孙正义则是站在科技与互联网顶端的投资教父，睥睨世界；但随着明星项目先后戳破泡沫，市场风向和风评都变了。

今年2月公布的最新财报显示，软银2019财年第三财季营业利润下跌99%。拖累财报数据的是亏损严重的愿景基金，其亏损幅度几乎吃掉软银一个季度的盈利。愿景基金本身规模达1000亿美元，但孙正义投出的明星独角兽如WeWork、OYO，或自身亏损严重，或估值大幅缩水，这种情况下非但无利可图，还要投资人筹措真金白银为他们输血。

毕竟疫情期间，联合办公、酒店住宿、出行领域都会受到很大冲击。愿景基金初期投资的芯片厂商ARM等其他资产，由于没有上市，也很难迅速变现。

而疫情也导致全球股市像多米诺一样崩盘。美股10天四次熔断，软银的股价也从今年2月初的高峰一路下滑，市值已经跌掉40%以上。

软银自己认为公司股价较其内在价值，有74.6%左右被低估，但投资者有理由感到担忧。软银目前债务规模庞大，且杠杆率非常高。有数据显示，在日经225指数成分股的公司中，软银的平均债务成本是最高的。

正在软银焦头烂额之时，被投公司WeWork的两名董事站出来，公开抨击软银试图违背购买30亿美元WeWork股票的协议，并指责软银试图不履行交易的借口既不恰当，也不诚实。

很明显，孙正义正遭遇信任危机，这种情况下，他曾提议将软银集团私有化，目前看这个计划最终被放弃。于是剩下的路只有一条：“割肉”变现——通过变卖“家当”降杠杆，同时增加流动性。

在经济动荡时期出售资产，本来就是笔吃亏买卖；但也是因为经济动荡，现金流直接决定生死。经过过互联网泡沫的孙正义，应该深谙这个法则。

02 为何先卖“硬通货”

彭博社援引匿名人士的消息称，软银优先出售资产中包括阿里巴巴股票，金额大约在120亿美元至150亿美元之间。尽管消息仍有待求证，但外界认定软银甩卖阿里股票的可能性极大。

这自然是无奈之举。毕竟在今年2月的财报沟通会上，孙正义明确表示过：不会减持阿里股票。他说自己相信阿里巴巴还有很大的上升空间，并不急于抛售。

消息宣布时，软银持有阿里巴巴股份接近26%，价值约1500亿美元，这比软银集团自己的市值——1100亿美元，还要高出一截。投资阿里是孙正义回报率最高的一笔投资。截至2019年12月31日的9个月中，软银的税前利润中几乎一半来自于阿里。

纵观投资阿里巴巴20年的历史，软银每次出售阿里股票，均以战略切换为引子。2016年6月，软银宣布至少出售价值79亿美元的阿里股票，用以偿还债务。这一数字后增至100亿美元。那是软银首次减持阿里股份。当时，软银负债超过1000亿美元。其2016第一季度的净利润下滑30%。因为债务过于庞大，穆迪将软银的长期信用评级降至垃圾级。

本来软银卖掉手中的摇钱树——游戏巨头Supercel，已经基本够偿还债务，但孙正义此时拥有更大的野心，绘制硬科技、人工智能和新经济的全新投资版图。

这一年7月，软银斥资320亿美元收购英国芯片公司ARM。ARM在手机芯片行业的地位，大抵与英特尔在个人电脑CPU的地位相当，是个绕不开的存在。对于为什么会有这起收购，孙正义曾说，“我下围棋的时候，都会预判7步之后的棋局。这一点懂的人自然明白，不懂的人也懂不了”。

“信息革命”一贯是孙正义的投资主线，收购ARM则押注的是ARM在人工智能时代的平台作用，并为此不惜卖掉部分阿里股份筹钱。这次交易完成之后，软银持股将由32%降至28%。

次年，软银成立1000亿美元愿景基金。在新经济迭起时期，这支基金全球扫货，投出了Uber、滴滴、WeWork、OYO等一批明星初创公司，也因为激进的投资策略、抬高估值，在同行之间引发争议。

至少在2019年下半年以前，软银神话无处不在。2019年伴随WeWork IPO遇阻、无人接盘，Uber、Slack股市表现堪忧，以及OYO疯狂扩张后一地鸡毛，软银神话逐渐破灭，孙正义走下神坛。对于此前的一系列挫败，他表示以后在投资行为上会更加小心谨慎。

宣布本次出售消息前后，软银的投资方向已经表现出了更加务实的倾向，孙正义开始更看重商业模型，比如押注中国市场，在刚需的住房领域分别投资自如和贝壳，两笔投资加起来20亿美元；继续押注无人驾驶，花3亿美元注资滴滴旗下的无人车业务。

本次割肉，孙正义也有意为愿景基金储备新一轮弹药，寻求更多优质标的。此前外界传愿景基金二期募资遇到困难，可能会缩小规模。投资人不买账，孙正义只能自己掏腰包。

每逢关键时刻就卖点阿里股票，或许可以从侧面印证“硬通货”的地位。一位港股分析师接受媒体采访时表示，软银抛售是为了降低风险，而阿里巴巴的资产明显优于软银其他资产，除非软银其他仓位爆仓，需要调动资金补仓。

03 减持对阿里的影响有多大？

软银出售阿里股票的消息沸沸扬扬，说到底，外界更关注的是对阿里本身的影响究竟有大。

2016年软银首次宣布减持阿里股票后，阿里股价应声下跌6.5%。但随后阿里宣布以每股74美元的价格，回购其中20亿美元的自家股票，此后市场信心逐渐恢复。去年Altaba抛售400多亿美元阿里股票，但同期阿里的股市表现基本没有受影响，甚至一度猛涨到220美元以上。本次软银发布声明之后，阿里尚未回应是否会主动回购被减持股份，但美股盘后下跌仅1.3%。

按照3月25日阿里最新市值5059亿美元计算，软银手握的25.9%的阿里股权价值约1310亿美元。本次有可能出售的140亿美元，占软银所持股票的10.7%，占阿里总市值的2.77%。短期内流动性的增加，尤其是在疫情尚不明朗时期，可能会导致阿里股价走低。

但新兴市场投资教父莫比尔斯公开力挺阿里。他认为阿里巴巴是全球化的模范样本，现在是买入的最好时机。软银手中仍握有90%的阿里股票，似乎也印证孙正义对阿里的一贯评价：属于长期持有的抗周期性资产。

今年3月以来，美股创下10天四次熔断的记录，道指一度暴跌超25%，但在血雨腥风中，科技巨头如亚马逊、微软、苹果、阿里等，即便受大势波及，表现仍远好于大盘。

其实从中期长期看，亚马逊、阿里这些科技巨头还是股市界的硬通货。说到底，能够成为科技巨头，谁家没有一台“印钞机”和一台“发动机”呢？投资者的信心来自于增长潜力。以苹果为例，当下硬件是“印钞机”，但摩根士丹利预计，未来五年苹果服务业务营收将保持20%的增长，到2023年单是服务营收将突破千亿美元；阿里的“印钞机”是新零售，未来的发动机应该是阿里云。

疫情结束后，新零售和云计算预计都会迎来新一轮发展高峰，这意味着，科技巨头的股价回调空间较大。

孙正义自然不会想不到这些，只不过在当下，他和软银似乎也没有更好的选择。