股价打骨折，波音到底怎么了？
编者按：本文来自“华盛学院”，作者：华盛学院Jay，36氪经授权发布。
本轮暴跌，很多美国公司都跌的相当惨，例如特斯拉从960美元跌到不足400美元、迪士尼股价也打了6折，但跟波音比起来，还是小巫见大巫。
2019年2月，彼时的波音股价高达437美元每股。一年后，波音股价不足100，最低跌至89美元左右，一年累计跌幅接近80%，简直是价值绞肉机！
行情来源：华盛证券
或重蹈08年雷曼的下场？
疫情全球蔓延，令因737 MAX禁飞而艰难度日的波音，处境雪上加霜。
订单方面，2019年波音公司全年交付飞机380架，创2007年以来最低，更令人担忧的是，2020年1月甚至未收到任何新的商用飞机订单。
市场上开始担忧波音或将倒下，就像08年的雷曼一样。
更令人担心的是负债。
截至2019年全年财报，波音公司总负债1419.2亿美元，相当于近万亿人民币，其中流动负债超过900亿美元。
波音近5年的资产负债率一直攀升，最新财报显示，波音公司资产负债率为106%，名义上已经处于资不抵债的境地。
资料来源：华盛证券
2020年1月，穆迪将波音的高级无担保债务评级从A3 下调至Baa1，距离垃圾级还差3个级别。
3月17日，标普将波音公司信用评级从“A-”下调至“BBB”，距垃圾评级只有一步之遥，并将波音公司信用评级列入负面观察名单。此外，标普预计，波音2020年自由现金流将为负110亿至负120亿美元。
3月20日，道琼斯新闻称，波音公司在现金流消耗情况下考虑削减派息和裁员。同日，波音表示，美国前驻联合国大使海莉（Nikki Haley）已经辞去波音董事一职，原因是反对波音向美国政府提出救助要求。据说这位董事的理由是“波音不应该依靠纳税人的资金来挽回财务状况”。
听起来很正义，但波音倒下并不只是股东受损。作为美国防部最大承包商和NASA的长期合作伙伴，如果波音倒下，旗下10万名员工、背后的10万个家庭以及产业链上17000家供应商都会受到不同程度的影响。
波音对美国来说太重要了，可以说是Too Big To Fall。
波音到底做错了什么？
表面上看，波音是因为此前的737Max停飞事件、叠加疫情蔓延航空业受损而陷入危机，但分析一下，那只是外因，还有内因。
一种说法认为，美股此前的十年长牛，是依靠Fed大放水、叠加美国大企业借债回购怼出来的牛市。
从图中可以看到，美国企业债占GDP的比例，已经超过1987年股灾、2000年科网泡沫以及2008年金融海啸的水平。
资料来源：公开网络
企业借了这么多债，都拿去做什么了呢？
当然有一部分企业借债用来扩大生产，提升运营效率，但不少公司似乎很喜欢玩，借钱回购+分红的资本游戏。通过借债做高EPS，在推高股价后管理层可以通过期权获利不菲，但这样玩并不是没有风险的，波音就玩脱了。
从现金流量表上看，波音就是在疯狂玩借债回购，来推高EPS的游戏。
从2015年开始，波音每年回购和派息的金额都要超过净利润，钱从哪里来呢？很大部分都要依靠借债。即使是已经深陷737Max停飞危机时的2019年，波音仍然保持了一定比例的回购，并且提高了派息金额，为了实现这样的操作不可避免的借了巨额外债。
资料来源：华盛证券
是不是听起来很神奇？2019年自由现金流已经是负数了，却还要借债分红回购？
这种操作背后反映的，是管理层对股东利益的漠视。事后有大量分析指出，波音管理层为了维护股价以获取期权激励，在本来可以采取收缩战略的时候仍在高位借债回购大量股票，是典型的管理层利益与股东利益出现分歧的表现。
从这个角度看，本轮波音深陷危机，虽然有航空业衰退和737Max停飞事件的影响，但更多是内部的原因：在危机面前，管理层更关心自己的得失，而不是整个企业的长期稳定。
波音未来怎么办？“大而不倒”会倒吗？
波音目前正寻求华盛顿向业界提供600亿美元的援助，而美国总统特朗普也表明会向波音提供保护。波音是目前美国最大的制造企业，在美国拥有超过10万名员工并且拥有庞大的产业链，间接影响着数百万名工人。
从过往的案例来看，如果波音挺不过来，或许有被通用、洛马等公司重组兼并的可能，但原有的股东权益或无法再保持。现在波音的投资者，只能祈祷新冠威胁早日消失，波音在支援中熬过去，但目前来看，仍然有一定的困难。
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