西域旅游结束15年IPO长跑，旅企上市有多难？
编者按：本文来自微信公众号“河豚文旅”（ID：hetunwenlv），作者 马克李，36氪经授权发布。
在政策东风的助力下，西域旅游终于结束了15年之久的IPO长跑。
2019年12月26日，证监会发审委公告显示“西域旅游开发股份有限公司(以下简称“西域旅游”)首发上会获得通过”。
根据招股书信息显示，西域旅游本次拟募资2.37亿元。其中，1.57亿元将用于景区设施扩建，其余8000万元将用于偿还银行贷款，占比33.76%。
……
西域旅游成功IPO对于企业本身的意义在此无需赘述，就行业而言，此举无疑是为那些正在奔波于IPO路上的企业注入一剂肾上腺素。
要知道，在近两年时间内还未曾有旅游企业成功叩开主板IPO大门。
新疆旅游第一股登陆深交所
对于西域旅游而言，2019年12月26日注定是不平凡的一天，应当被载入企业史册。
当晚，证监会第十八届发审委2019年第209次、210次会议审核结果出炉，公告显示，西域旅游开发股份有限公司首发上会获得通过，拟于深交所创业板上市。
苦熬15年，西域旅游终于迎来“首发过会”这四个字，在结束IPO长跑的同时，也正式成为新疆第一家旅游类上市公司。
随后，西域旅游方面宣布：“拟申请在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。”
公开信息显示，西域旅游成立于2001年1月前身为“新疆天山天池旅游股份有限公司”，同年9月公司正式更名为“西域旅游开发股份有限公司”。
在公司架构中，新疆天池控股为控股股东，持股51%，实际控制人为阜康市国有资产监督管理局。
根据官网资料，目前，西域旅游旗下拥有新疆天山天池国际旅行社、新疆天山文化演艺、新疆五彩湾温泉娱乐等4家子公司。
主营业务涵盖旅游运输、湖面游艇观光……除此之外，还拥有天池景区区间车、马牙山索道、湖面游船、餐饮中心等经营项目的30年特许经营权。
众所周知，在最近两年内还未曾有旅游企业叩开IPO大门，当下西域旅游的成功无疑是为那些奔波于IPO路上的企业注入一剂肾上腺素。
但事实上，“新疆旅游第一股”的名号来之不易，其上市之路更是布满荆棘，在行业内素有“旅游史上最长IPO”之称。
时间回到2004年2月21日。
当天，成立仅仅37个月的西域旅游首次向IPO发起冲击。后续虽未公开审核结果，但答案显而易见——以失败告终。
2015年5月，西域旅游退而求其次选择挂牌“新三板”挂牌。也因此，西域旅游成为第一家登陆“新三板”的新疆旅游企业，同时也是全国首家旅游景区挂牌“新三板”。
时间来到2017年，不满足于“新三板”的西域旅游再度向IPO发起冲击。
2017年9月30日，西域旅游IPO申请获证监会受理并于2018年4月招股书预披露。
直至当下首发上会，不知不觉西域旅游IPO之路已过去15年，在此期间证监会主席就以更换5任。
面对未来，西域旅游所募集的资金将会用于何处？
根据最新招股书信息显示，西域旅游拟募集资金合计为2.37亿元，其中，1.57亿将用于景区改造，另外8000万用于归还银行贷款。
季节因素掣肘营收，未来或存不确定性
相关资料显示，国家AAAAA级景区新疆天山天池景区、国家AAA级景区新疆五彩湾古海温泉旅游风景区，目前为西域旅游主要经营区域，每年可为公司贡献近2亿元营收。
而在其营收组成中，旅游客运（含区间车、观光车、电瓶车）业务、索道业务、游船业务以及旅行社业务所带来的营收总额占比公司总营收超过90%。
除此之外，还有温泉业务、演艺业务带来的收入，但占总营收比重较低。
根据招股书公布信息，2015年-2017年，西域旅游营业收入分别为1.74亿元、1.88亿元、1.94亿元，同比增长分别为46.78%、8.17%、3.28%；归属于母公司所有者的净利润分别为2702.32万元、3740.04万元、4509.23万元同比增长分别为215.52%、38.4%、20.57%。
在此之中，由客运业务带来的收入分别为9650.96万元、11577.00万元和12370.80万元，占总营收的比重分别为56.97%、63.62%和65.13%。显然，客运业务是当下西域旅游最大营收组成。
众所周知，天池距离乌鲁木齐市区约90公里，对于绝大部分游客来说，乘坐客运车辆往返是第一选择，而目前市场之，中绝大部分往来客运车辆均为西域旅游运营，这也是客运业务能够成为最大营收组成根本所在。
需要注意的是，当下客运业务虽然可以为西域旅游带来数目可观的收入，但受季节因素掣肘特征极为明显。
因每年冬季寒冷及天山天池湖面冬季结冰原因，西域旅游旗下客运业务在第三季度的收入占全年收入的65%以上。其中，以7、8、9月最为集中。
那么也就是说，西域旅游的客运业务在一年之中至少有6个月以上的时间处于淡季。
在此基础之上，西域旅游还存在股东股权遭冻结、借款临期等问题尚未能妥善解决，假设在极端年份，客运业务不能为西域旅游提供大额营收，其经营将存在诸多不确定性。
那么，当下西域旅游成功IPO所带来的助力，能否为其在经营中带来实质性改变、能否将其约等于空置的三个季度有效利用，目前还有待观察。
旅游企业为何上市难？
就在西域旅游首发上会的半个月前，著名主题公园企业常州中华恐龙园再度接受了上市辅导，这已经是其在近8年时间内第四次向IPO发起冲击。
事实上，常州中华恐龙园多次冲击IPO失利在旅游业内并非孤例甚至可以说并非新闻。
2018年4月，普陀山撤回IPO申请；3月，常州中华恐龙园第三次IPO被否； 2016年12月，主题乐园设备供应商金马科技IPO被否；11月，旅游规划公司巅峰智业IPO被否……据不完全统计，目前景区类上市公司仅有34家且多为新三板企业。
值得一提的是，在近两年内成功上市的企业除刚刚IPO成功的西域旅游外，只有天目湖这一独苗。
那么，为何旅游企业登陆主板会如此艰难？
结合此前多次折戟沉沙的常州中华恐龙园等企业来看，大部分企业上市失利的根本因素多来自于发审委“硬性规定”的“门槛”以及当时政策利空。
此前，为了保证市场的良性发展，发审委对于5A级历史文化遗迹、自然遗产的营收有着明确要求既8000万“门槛费”。相关部门虽未作出公开声明，但在行业内这却是心照不宣的潜规则。
值得一提的是，除“门槛费”之外，发审委还要求企业在近三年的实现稳定营收，不得出现业绩起伏较大的情况。
众所周知，对于我国景区企业来说门票收入就是最大的营收组成部分，但在2006年国务院出台《风景名胜区条例》（国务院令第474号）后，对于那些拟上市企业来说无疑是沉重打击。
《条例》要求，风景名胜区门票由管理机构负责出售，门票收入和风景名胜资源有偿使用费，实行收支两条线管理；风景名胜区管理机构不得将规划、管理和监督等行政管理职能委托给企业或者个人行使。自此条例实施以后，景区门票不能作为上市主体的收入。
也正因门票收入的缺失，绝大部分拟上市营收成绩无法触及最低门槛，而这也是导致相关企业无法实现主板登陆的关键所在。
此外，旅游业是一个看天吃饭的行业， 浏览各大拟上市企业的财报便可以发现，多数旅游企业受季节、灾害影响明显，营收业绩起伏波动较大。
其次，很多旅企都是国企，在财务规范性、业绩计算等方面有很多历史遗留问题，一时难以解决。
在上述诸多前置条件的影响下，此前A股IPO不断收窄则进一步降低了旅游企业过审率。但也必须明确的是，彼时过审率并非针对旅游企业，所有拟上市企业均首次影响，多数企业为了避免碰壁于是选择转战美股、港股。
当下，西域旅游在经营中存在诸多问题以及不确定性，为何其能够成功上市？
事实上，这近期相继落地政策密不可分，同时也必须强调IPO这件事是必须结合政策来看的。
首先，在过审率方面，自2019年开始IPO过审率逐渐开始提升，排队期缩短，有数量可观的企业成功登陆主板。
12月25日，文旅部公示22家国家5A级旅游景区，新疆维吾尔自治区喀什地区帕米尔旅游区在列，这显然是国家层面在向外界公示对于新疆旅游的信心。
此外，国家有关部门的政策也在扶持新疆旅游发展，近日，文旅部落实党中央治疆方略，实施“文旅援疆”，中国旅游集团、华侨城集团、中青旅等企业将助力新疆旅游发展。
这样来看，无论是二级市场环境还是国家政策法规均在向新疆旅游业示好，西域旅游作为新疆旅游第一股，成功过审自然是水到渠成。
而对于全行业来说，在政策法规保持不变的情况下，在未来一段时间内也或将会有更多旅游企业成功登陆主板。
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