9个月豪掷295亿，A股医疗板块上演研发追逐战
编者按：本文来自微信公众号“氢元子”（ID：qingyuanzi007），作者 彩凤，36氪经授权发布。
2019年已经过去四分之三，伴随着医药上市公司前三季度成绩单的陆续公布。此次投中健康将注意力集中在了A股市场各个玩家的研发投入上，希望通过对比分析，给行业投资人一些参考。
头部优势继续扩大
从2018年开始，医药企业创新进入爆发式增长阶段。“4+7”带量采购政策下，我国医药产业的发展主题由仿制切换到了创新，新药研发开始成为支撑企业发展的核心动力。
加大研发投入不仅是上市公司进行创新的基本保障，同时也是其巩固行业地位的重要支撑。公开数据统计，A股医药313家上市公司中，2019年前三季度研发费用达294.89亿元，同比增长26.94%。
（图为研发投入超过一亿元的医药企业）
如上图所示，排在前三的分别为恒瑞医药、复星医药和迈瑞医疗。其中，恒瑞医药以28.99亿遥遥领先，复星医药和迈瑞医疗的研发投入分别为12.90亿、10.84亿元。三家合计研发投入94.62亿元，占前三季度总研发费用的32.09%。
详细梳理发现，2019年前三季度研发费用超过5亿元的医药公司共有8家，除恒瑞医药、复星医药和迈瑞医疗之外，上海医药、科伦药业、华东医药、信立泰、健康元的研发投入金额也很庞大，分别为8.60亿、7.82亿、7.12亿、5.95亿和5.79亿。这八家研发费用合计129.9亿，占所有A股医药公司投入的44.05%。
（图为研发投入靠后的十家企业）
强者云集亦有“佛系”企业。如图，研发排在后十位的企业最高才328.46万，这十家企业加起来不及恒瑞医药的0.5%。因此，从整体上来看，研发投入呈现出两级分化态势，头部企业的研发投入占比要远远高于后续梯队。
研发费用占营业收入比重是评估企业研发投入高低最直观的标准。
（图为研发占比超10%的医药企业）
如图所示，2019年前三季度研发费用占营业收入比重超过10%的共有29家。微芯生物、开立医疗和舒泰神三家的研发占比超过20%，分别达31.02%、21.90%和21.08%。
其中，排在首位的微芯生物在研发方面的高投入成为其顺利获得科创板入场券的有力保证。高达467倍的发行市盈率更是创下科创板新记录，资本看中的恰恰正是微芯生物“创新原研药企”这样的稀缺招牌。
不过作为首家过会却排队最久的微芯生物，其曲折上市的原因也出在这高昂的研发投入上。因大量研发投入资本化的会计处理受到了重点关注，微芯生物曾收到交易所三轮问询。
争议点集中在两方面。一是报告期内研发支出资本化比例太高；二是新药研发进入II期临床就资本化的时点背离审慎原则，而同行企业惯例是在新药研发进入III期临床作为资本化时点。
不过无论是研发资本化还是费用化，从企业现金流中都能得到直观的反映。这一点来看，从研发投入累积数据来看，似乎更具说服力。
（图片来源中信证券研究部）
依据中信证券研究部整理数据，2015年至2019年Q3季度，医药企业研发投入累积额排在前三位的仍为恒瑞医药、复星医药和迈瑞医疗，分别达到94.05亿、72.62亿和57.14亿元。
上海医药、海正药业、科伦药业紧随其后，累计金额达到43.73亿、39.21亿、38.54亿元。其中，上海医药在2018年底累计研发投入超过海正药业，排名进入前四。
由此来看，恒瑞医药无论在研发投入增长还是累计投入总额，均处于行业第一。在商业化进程中，恒瑞医药也取得了较好的进展。根据恒瑞医药公开信息，其在创新药方面，目前公司艾瑞昔布、阿帕替尼、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗（PD-1）已获批上市，氟唑帕利、瑞马唑仑2个1类新药已申报上市。在一致性评价方面，目前公司已有10个品种通过或视同通过一致性评价。
另一值得提及的企业是迈瑞医疗。从细分领域上，恒瑞和复星均属于创新药领域，而迈瑞医疗是医疗器械行业在带量采购政策下的最大受益者。在第三季度，迈瑞医疗以41.74亿元的营收领跑医疗器械，并逐渐拉大优势距离。
整体研发占比提升
头部企业在本身基数较高的基础上持续保持稳定的投入增长，部分处于腰部的公司也在拼命追赶。
进一步梳理发现，2019年前三季度研发费超过1亿元的共68家，超过5000万元的有101家。
在超过5000万元的药企中，有81家药企研发费用比去年同期有所增长。而在研发费用占营收比重超过10%的企业中，康辰药业、九典制药、信立泰、恒瑞医药、安图生物5家报告期内研发费用同比增长甚至超过50%。
（图为投入同比涨幅超50%的五家企业，单位：亿元）
增长幅度最大的要数康辰药业，达169.88%。其财报解释称，主要系公司加大研发投入及研发人员薪酬增加所致。九典制药研发投入同比大幅增长的主因为公司新产品、新技术研发和产品一致性评价投入增加所致。
相比之下，信立泰研发出现较大增幅除了公司加大研发投入外，财报明确提到系部分项目终止资本化金额转入费用化所致。
（图为五家企业2015至2018年研发投入情况，单位：亿元）
不过，对比2015至2018年四个完整年来看，康辰药业和九典制药的研发投入基本维持稳定不变，信立泰研发投入会出现上下浮动。相比之下，恒瑞医药和安图生物的研发投入保持着逐年上涨的态势，具有进一步上涨的可能。
针对前述情况，行业资深投资顾问潘成更看好龙头股。他认为，伴随老龄化大趋势，加上行业集中度提升，创新的门槛变高，致力于创新的医药行业龙头股可能会同时具有成长股和科技股的属性。
此外潘成表示，随着医药带量采购的推进以及上市公司研发费用投入，行业地位都将会逐步向龙头公司靠拢。
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