科创板CRO过会第一股美迪西生物医药：莆田系陈氏家族能否借此上岸
编者按：本文来自微信公众号“IPO早知道”（ID：ipozaozhidao），作者Uncle C，36氪经授权发布。
据IPO早知道消息，上海美迪西生物医药股份有限公司——这个“莆田系”CRO（生物医药临床前综合研发服务）公司，在2年前冲刺创业板失败后，近日成功通过科创板审核，成为第一支科创板CRO过会企业。
在医药行业带量采购的背景下，创新药成为中国医药行业最引人注目的细分领域，无论一、二级市场都是资本关注的重点。而CRO作为创新药行业的“卖水者”，也成为创新药资本盛宴下的大赢家。未来5-10年内，国内CRO行业将持续受益于全球外包行业趋势性转移、国内创新研发投入增长、仿制药一致性评价等多重有利条件。公司本次拟申请公开发行不超过1,550万股人民币普通股(不含采用超额配售选择权发行的股票数量)，预计募集资金3.47亿元，主要用于创新药相关平台的新项目建设。
“莆田系”的陈氏家族企业从公司披露的信息来看，陈金章（董事长）、CHUN-LINCHEN（董事、总经理、核心技术人员）、美国美迪西、陈春来、林长青（董事）、陈国兴（董事）、王国林（董事、董秘）及其控制的机构平台、张宗保、陈建煌等股东及高管均是“莆田系”四大家族之一，陈氏家族的成员。其中，CHUN-LINCHEN、陈金章、陈建煌直接或间接合计持有公司42.37%股份，为公司的实际控制人（此三人签有《一致行动协议》）。
除美迪西外，公司董事长陈金章还投资了南京长江医院集团有限公司（77.6%）、苏州同济医院有限公司（30%）、苏州市崎佳实业有限公司（30%）、上海鑫玺源投资管理集团有限公司（60%）、上海首大投资管理有限公司（80%）、江苏科威医疗发展有限公司（60%）、长沙长江医院有限责任公司（45.5%）、仁品控股有限责任公司（25%）。
聚焦临床前研究，经营效率与行业龙头差距仍大
美迪西业务主要聚焦于药物临床试验前的开发阶段，包括药物发现业务、制剂研究、临床前试验等，与药明康德、康龙化成、昭衍新药等相似。从体量上看，美迪西的收入规模相比这几家综合性公司仍有较大差距。
对比药明康德、康龙化成，美迪西业务同时覆盖大分子的开发服务，对比昭衍新药，美迪西在临床前的业务领域更加全面，对比量子生物，美迪西业务主要聚焦临床前阶段。
美迪西在招股书中指出，公司与药明康德、康龙化成、昭衍新药均为国内具备较强市场竞争力的CRO企业，但无论从营收、净利润和毛利率方面，美迪西与上述几家公司仍有较大差距。
根据其招股书披露，2016年-2018年，美迪西实现营收分别为23240.48万元、24787.23万元、32364.07万元，净利润分别为4394.53万元、4123.2万元、6056.12万元。
人均净利润方面，略高于康龙化成，但与药明康德和昭衍新药相比仍差距明显。
美迪西主营业务毛利率亦低于同行业可比公司平均值。2016年-2018年，美迪西毛利率分别为35.94%、33.79%、36.13%，而同时期同行均值分别为40.07%、43.61%、41.65%。
高人才流动率或成公司重要隐患
CRO企业都是极度依靠人才的企业，随着企业资产和业务规模的扩张，对于高素质人才的需求将大幅增加。若不能培养或引进高素质人才以满足公司规模扩张的需要，或者人才流动率过高，将直接影响到公司的长期经营和发展。
公司在招股书中强调，在医药行业及CRO行业持续良好发展的背景下，公司面临较大的外部挖掘人才压力；公司面临人才流失，甚至高端人才流失的风险。2016年-2018年，美迪西离职率分别为27.03%、33.74%、24.40%，并有多名重要高管离职。
对比同行业可比公司，高级管理人员薪酬方面美迪西有很大差距。以与美迪西规模接近、客户群体分布类似的昭衍新药为例，2016年-2018年，昭衍新药高管薪酬分别为55.55万元、63.69万元、54.85万元，而同时期美迪西高管薪酬为32万元、33.11万元、35.2万元。并且公司表示，上市后并无大幅提高员工薪酬的打算。
在创新药行业如火如荼的今日，“卖水者”美迪西也不能高枕无忧。竞争者争相上市募资不断扩大产能的同时，行业前路上也浮现出价格战的阴霾。或许等到再次洗牌之后，龙头优势会更加突显。
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