融到F轮的400亿独角兽，申请破产
终于，柔宇科技的资金链问题彻底爆发。
3月29日消息，柔宇科技及其两家子公司被申请破产审查。柔宇科技法定代表人为创始人和董事长刘自鸿，注册资本3.6亿人民币。从股权来看，刘自鸿直接持有公司38.61%的股份，第二大股东中信资本持股6.05%。消息一出，有媒体联系到刘自鸿，这位创始人回应称，一切以官方消息为准。
一切早已不受他的控制。
先是计划通过IPO募集144亿元资金的计划落空。2020年11月，柔宇科技完成了上市辅导工作，并在同年的最后一天在上交所披露招股书，冲刺科创板。如果顺利上市，按照发行方案中“拟发行新股占比不超过25%”计算，柔宇科技估值将达到577亿元人民币。但不到半年后，柔宇科技和保荐人中信证券主动提交了撤回科创板IPO的申请，IPO之路戛然而止。
一度有过转机。2021年11月，柔宇科技宣布签署了一笔总计6亿元人民币的大额订单合同，为公司带来了一线希望。但下个月，柔宇便被传出面临大规模欠薪问题，资金链紧张的情况进一步加剧。某天，刘自鸿在社交媒体上引述《马斯克追忆破产边缘：每天醒来，在梦中哭了一夜》表示：在人生至暗时刻，也不要指望雪中送炭，唯一能做的是，坚持到底，永不言弃。
刘自鸿或许有遗憾。但对公众而言，这个百亿估值独角兽的倒掉并不令人意外。启信宝显示，柔宇科技至今已有20余条被执行人信息，被执行总金额超30亿元。去年底有媒体报道，柔宇科技涉嫌拖欠员工工资达一年之久，涉及金额高达4千多万。
昔日的资本宠儿，如今已是负面缠身。
三年亏损32亿
风光有时。柔宇科技成立于2012年，致力于柔性电子产品研发、生产和销售。创始人刘自鸿，曾是江西省抚州市理科高考状元，拥有清华电子工程学士学位和斯坦福电子工程博士学位，还在IBM担任过顾问级工程师及研究科学家。无论是他的学术背景还是技术经验，都为柔宇科技后续的融资增添了说服力。
柔宇科技的技术创新主要集中在柔性显示和传感技术领域。2014年，柔宇科技发布了全球最薄的彩色AMOLED柔性显示器，厚度仅为0.01毫米，卷曲半径可达1毫米，这一技术突破开始吸引投资者的关注。2018年，首条具有自主知识产权的全柔性显示屏大规模量产线投产。此外，柔宇科技还推出了全球首款可折叠柔性屏手机FlexPai（柔派）和柔性智能手写本RoWrite等产品。
作为行业先行者，柔宇科技在资本市场上的表现一度引人注目。从2012年至2019年，公司共获得了多轮融资，投资方名单星光熠熠。到2020年，柔宇科技的估值已达到60亿美元（420亿元），成为妥妥的百亿估值独角兽。
柔宇科技融资历程。来源：CVSource投中数据
但尽管融资频繁，公司的财务状况却始终未能实现自我“造血”，持续亏损导致现金流紧张。
招股书显示，2017年至2020年上半年，柔宇科技的营业收入分别为0.65亿元、1.09亿元、2.27亿元和1.16亿元。同期，公司的归母净利润分别为-3.59亿元、-8.02亿元、-10.73亿元和-9.61亿元。也就是说，三年半累计亏损31.95亿元。
柔宇主营业务包括两部分，一个是面向B端的全柔性显示屏或全柔性传感器的解决方案类产品，另一个是面向C端的消费者产品，如柔派手机、柔记智能手写本等。在三年半报告期内，柔宇招股书前五大客户并没有一家持续合作的企业。
低收入，高亏损，现金流紧张，这是上市前柔宇科技招股书揭示的真相。
柔宇的教训
“公司面临的主要风险包括：技术路线的不确定性、市场接受度、资金短缺以及激烈的行业竞争等。”招股书如此描绘柔宇科技的风险因素。
事实上，产品市场接受度低，一直是外界对这个明星科技独角兽最大的质疑。
柔宇向来不吝惜在技术研发上的投入。2017年至2020年上半年，柔宇科技的研发费用分别为1.6亿元、4.9亿元、5.9亿元和5.8亿元。研发费用率分别高达247.87%、447.88%、258.25%和502.01%，表明公司在研发上的投入非常巨大。
尽管在技术上取得了突破，但其产品并未在市场上获得广泛认可。公司的核心科技ULT-NSSP超低温非硅制程集成技术，虽然在理论上具有优势，但在实际应用中却难以满足市场需求。产销率最能揭示这个问题，柔宇全柔性显示屏2019年度实际产量为31.4万片，但销量仅为5.27万片。
消费者同样没有为柔宇的C端产品买单。折叠屏手机等产品虽然在技术上具有创新性，但大多数人对这一新技术的实用性、可靠性、成本效益等，还是持观望态度。原本做供应链，后来去并不擅长的领域做消费电子产品，反而加速了柔宇科技的资金消耗。
与此同时，柔宇花了大量资金扩厂买设备，用于扩大固定资产。凡此种种，导致它虽然融了大笔资金，钱仍然不够用。
柔宇科技曾寄希望于通过IPO来解决资金问题，但其上市计划屡遭挫折。对于主动撤销申请的原因，柔宇官方的说法是，公司股东结构存在直接层面的‘三类股东’等适格性的情况，尚待进一步论证。
但问题恐怕不止于此，柔宇科技的财务透明度也在公布招股书后屡遭舆论质疑。比如，网易清流工作室曾调查指出，柔宇的多个大客户背景蹊跷，交易真实性存疑。有客户疑似“一人分饰两角”，既是柔宇的大客户，其关联公司又向柔宇美国公司供应产品。还有大客户疑似曾因售卖“原始股”、操作区块链项目被人指控为“骗子”。
当监管收紧，IPO审查越发严格，柔宇科技的内部管理问题也一下子暴露了出来。在快速发展的过程中，内部管理未能跟上，导致公司运营效率低下，经营乱象丛生，进一步加剧了财务压力。
类似的故事总在不断上演。柔宇科技的败局，是对创业公司和资本市场的又一次警示。技术创新固然重要，但如何将技术转化为市场接受的产品，如何有效管理资金和企业运营，实现长期可持续发展，是同样关键的问题。柔宇一度赶上了那个为梦想买单的时代，但随着生存环境越发严苛，它并未及时调转船头适应更为激烈的浪潮。一艘大船即将倾覆，但赞助出海的贵族们依将寻找新的船长。
本文来自微信公众号：东四十条资本 （ID：DsstCapital），作者：刘燕秋
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