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八马茶业再战IPO，自主生产比例低，长期盈利能力存疑 | IPO速递

晰数塔互联网快讯
2022-10-14 09:08

八马茶业长期盈利能力存疑

茶企的A股上市之路极为艰难，福建安溪铁观音、信阳毛尖集团、四川竹叶青茶业、杭州龙井茶业等多家知名茶企IPO均以失败告终；近两年的澜沧古茶、中国茶业等茶企尝试冲击A股，但一路波折，随着八马茶业再战IPO，A股“茶叶第一股”之争再度引发市场关注。

日前，八马茶业披露了新的招股书，计划募资10.08亿，主要用于八马茶业营销网络建设项目、福建八马物流配送中心建设项目、八马茶业股份有限公司信息化建设项目、八马茶业武夷山生态工业园项目(一期)和补充流动资金。据悉，八马茶业于2021年4月申报创业板上市，但最终在2022年5月10日撤单，4个月后，公司再次披露招股说明书，拟于深交所主板上市，与此前创业板申报相比，最新的募资规模增加了2.25亿。

钛媒体APP注意到，八马茶业近三年业绩持续增长，通过加盟模式快速扩张，但自主生产比例低、品牌优势待提高、产业链完整度不足，其长期盈利能力存疑。

自主生产比例低

数据：招股书

数据显示，八马茶业2019年至2021年营利保持大幅上涨，营收分别为10.23亿、12.66亿、17.44亿，分别同比上涨42.29%、23.82%、37.75%；归母净利润分别为0.92亿、1.16亿、1.63亿，分别上涨88.19%、26.76%、40.37%。据悉，公司主力产品包含乌龙茶、铁观音、岩茶、黑茶、普洱茶、红茶、绿茶、白茶等，其中，在2019年、2020年、2021年、2022年1月至3月，乌龙茶、铁观音、岩茶对营收贡献排名前三。具体来看，2022年1月至3月，乌龙茶、铁观音、岩茶营收占比分别为38.32%、20.73%、15.93%，毛利率分别为64.19%、62.37%、66.01%。

数据：招股书

然而，亮眼的业绩背后，八马茶业面临自主生产比例低的问题。具体来看，八马茶业采购端主要可以分为自主生产、自主分装和定制采购三种模式。招股书显示，公司生产模式以定制采购为主，报告期内，公司采购定制成品茶的金额分别为2.71亿、3.2亿、3.8亿、1.28亿，占采购总额比例分别为51.92%、47.42%、47.85%、58.12%，相比之下，自主生产采购的原材料毛净、需要自主分装的茶叶半成品，其采购占比都远低于定制成品茶。值得一提的是，自主生产模式需要公司深度参与拼配、烘焙等精制程序，需要资深技术优势，目前仅铁观音及部分岩茶等乌龙茶为自主生产。从业务重点来看，公司更倾向于仅负责制作、包装的定制产品，与中国茶叶和澜沧古茶均以自主生产为主的茶企相比，这种类似于“贴牌”的业务模式并不利于未来品牌发展。食品分析师朱丹蓬表示，八马茶业有一定的品牌打造能力，但产业链完整度尚显不足，需要在这方面持续深耕。有行业人士认为，茶业特别注重产地效应，为主八马茶业没有自己的种植基地，也没有独特的茶源地，存在一定的经营风险。

从公司产品销售结构来看，通过定制采购获得的定制成品茶销售占比接近一半，在这样的背景下，公司在研发方面并没有投入较多的精力，报告期内研发费用占营收比例较低，分别为0.56%、0.26%、0.38%、0.33%，截至今年3月末，八马茶业研发人员数合计为 11 人，占公司总人数的 0.49%。朱丹蓬表示，“从研发投入方面来看，八马茶业的创新力显得犹为不足。”

线下加盟收入为主要营收来源

销售模式方面，八马茶业建立了“直营+加盟”、“线上+线下”的全渠道销售体系，其中，加盟模式是公司进行渠道拓展的重要一环。报告期内，公司通过线下加盟模式销售额分别为 4.8亿、5.95亿、8.91亿和 2亿，占主营业务收入比例为 47.44%、47.33%、51.50%和 44.76%，占比较高。

钛媒体APP以加盟商的身份致电八马茶业，公司四川区域招商部表示：“成都目前是5万块的加盟费、3万块的保证金。激励方面，各区域根据门店销售额或者增长额、完成目标的情况等给予一定的返利。”他介绍了加盟门店的开店条件，要求新店面积100平米以上、沿街，装修风格由公司免费统一设计。据了解，八马茶业拥有会所店、专卖店、购物中心店、商超店、酒店店等六种加盟方式，费用均为5万加盟费、3万保证金。除了加盟费、保证金，再算上装修、租金费用，面积200平米以上的会所店，投资金额约150万；面积80平米以上专卖店，投资金额约55万。

官网显示，截至2021年12月31日，八马茶业全国门店超过2600家，加盟后，公司将提供选址、装修设计、调货、智能门店终端、营运、培训、招聘、新品研发定制等多项支持。成都区域招商负责人表示：“目前因为疫情，成都市场变为加盟费3万、保证金3万。加盟商通过八马订货平台下单，订货、终端出库都是有配套系统的，一般运到成都大概三天左右。“据了解，公司对加盟店业绩没有硬性指标，以三年为考核周期，要求第一年最低进货目标达到40万，按照55%的毛利率来算，每年要达到100万的销售额才能有利润空间。“专卖店针对中高端客户，最好在加盟区域有良好的客户资源。”他表示，卖茶经营的是与客户的联系，目前成都最老的加盟店已经有16年了。朱丹蓬表示：“八马茶业的商业模式就是收取加盟费，再将产品卖给加盟商，和蜜雪冰城等加盟企业类似，但‘市场迟早会饱和’。"

值得一提的是，随着销售规模的扩大，线上、线下直营以及加盟渠道的快速扩张，公司存货规模呈上升趋势，报告期各期末，存货账面价值分别为 2.09亿、3.2亿、3.5亿、3.8亿，占总资产的比例分别为 27.81%、35.48%、26.77%和 29.55%，若出现部分存货因市场需求变化而导致价格下降或出现滞销等情况，则公司需对该等存货计提跌价准备或予以报损，从而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。具体来看，八马茶业存货中的库存商品占比显著高于同业可比公司，报告期内，八马茶业的存货中库存商品的占比分别为67.65%、65.27%、71.80%和74.29%，呈逐年增长趋势，而天福（06868.HK）、中国茶叶等同业公司的指标均维持50%以下，差距明显。

茶企上市难

根据中国茶叶流通协会数据，2011-2021 年，我国茶叶内销总量由109.61万吨增长至230.19万吨，呈现出持续稳定增长态势；2021 年，国内茶叶市场销售总额达 3120亿元，同比增长 8.00%，首次突破3000亿元大关。尽管茶叶市场规模庞大，但目前只有天福、龙润茶（02898.HK）两家茶企成功在港股上市，A股至今无茶企上市。有业内人士表示，茶企的农业特征很强，作为消费品的增长较为缓慢，不具备爆发性，且茶企不具备科创板、创业板等板块的科创属性，很难达到主板的上市要求。

此外，目前茶企缺乏龙头效应，行业集中度较低，根据中国茶叶流通协会发布的《2018 年中国茶叶企业发展报告》，2017 年我国茶叶企业总数约为 6 万余家，其中规模企业为 1,600 余家，仅 87 家企业总资产超过 1 亿元，6 家企业总资产超过 10亿元。头部企业天福、澜沧古茶、八马茶业在2021年的市场份额为0.45%、0.16%、0.48%，未有一家茶企市场份额突破1%。在朱丹蓬看来，传统茶业行业还没有进入一个规范化、专业化、品牌化、资本化以及规模化的阶段，目前中国茶企整体运营并不规范，内部审计及原始材料等均需要不断调整才能符合上市需求。

（本文首发于钛媒体APP，作者 | 廖凯平）