澜沧古茶为何“弃A转港”？ | IPO速递
高达3000亿元的茶叶市场，却没有一家A股上市公司，原因何在？
事实上，茶叶公司从不缺上市的雄心。从福建安溪铁观音到中茶股份，从八马茶业到澜沧古茶等，茶叶公司冲刺A股的身影从未间断。
现今，澜沧古茶在A股苦等两年多后，转战港股IPO能否为茶叶公司开辟一条新的上市之路？行业分析人士及研究员对钛媒体APP表示，相较于A股，港股上市确实比较容易，但是茶叶产业自身标准化等问题待解，冲击港股或也难言胜利。
为何“弃A转港”？
澜沧古茶启动IPO已两年多。2019年12月份，公司与华创证券签署上市辅导协议后，次年6月，便向深交所递交IPO申报稿，意欲冲刺“A股茶叶第一股”。然而最终却在上会前夕紧急撤回申报材料。随后公司便转向港股IPO，于今年5月底向港交所递交招股说明书，中信建投国际和招商证券国际为公司的联席保荐人。
澜沧古茶为何“齐A从港”？盘古智库高级研究员江翰对钛媒体APP表示：“当前很多企业关注港股上市最核心的原因，在于港股上市相对比较容易，A股上市的难度则相对较大，因为A股上市有较多的盈利要求，科创板和创业板虽对业绩无太高要求，但对企业的性质及业务要求较高，所以港股上市成了相对容易的选择。”
澜沧古茶近三年盈利情况，来源于港股招股书
此外，不同于A股至今仍无茶叶股，港股早有茶叶股上市的先例。早年龙润茶（02898.HK）、坪山茶业（00364.HK）以及天福（06868.HK）陆续在港股成功上市。虽龙润茶在2021年7月份被停止上市、坪山茶业现已更名为区块链集团，但仍好于A股的“毫无茶迹”。
中国食品分析师朱丹蓬也对钛媒体APP表示：“澜沧古茶转到港股上市相对更容易，因为A股审查非常严格严谨，港股相对较宽松，但是也不能说冲刺港股IPO就一定能成功。”
钛媒体注意到，在澜沧古茶转战港股的消息传出后不久，5月27日，证监会发布《境外上市反馈意见（2022年5月23日-5月27日），在该意见中明确提及澜沧古茶曾存在股权代持情况、近亲属之间转让股权、实际控制人杜春峄及王娟为公司及下属多笔借款提供担保等问题显现。
经销商、存货高企等问题突出
在上述证监会发布的《反馈意见》中，经销商以及存货等问题被重点提及。数据显示，澜沧古茶2019年-2021年的经销模式收入占比均在80%左右，2019年、2020年经销模式的年收入为3.2亿元左右，2021年该数值大幅增长至4.49亿元，期间公司的经销商数量却从753家下滑至527家。
经销商数量大幅下滑背景下，公司经销模式收入却不减反增，证监会在《反馈意见》中要求公司说明经销模式收入大幅增加的原因及合理性，并结合经销合同条款及实际执行情况说明该模式下商品所有权相关的主要风险和报酬是否实际转移给经销商。有行业分析人士分析认为，茶企经销商模式，核查困难，存在经销商压货、帮忙走货等虚增利润的可能性。
此外，公司存货规模大幅增长的原因、合理性及其存货跌价准备等也遭到证监会质疑。数据显示，公司存货净额从2019年4.14亿元、2020年4.70亿元增至2021年的6.36亿元。上述研究员对钛媒体APP表示，茶叶企业存货占比较高等也是阻碍其上市步伐的原因之一，茶叶存货难以盘点审计等都是其问题。
澜沧古茶两大产品线，来源于招股说明书
据悉，澜沧古茶在普洱茶中排名第二。据弗若斯特沙利文报告，按照2021年普洱茶产品产生的收益计算，澜沧古茶市场份额占比为2.8%，仅次于中国普洱茶老大“大益茶叶”。数据显示，2019年-2021年，澜沧古茶营收分别为3.77亿元、4.06亿元、5.59亿元，期间净利润分别为0.81亿元、1.23亿元、1.29亿元。目前澜沧古茶已开发和建构了两条产品线，分别为“1966”及“茶妈妈”。
其中，澜沧古茶毛利率波动较大的问题也备受市场关注。数据显示，公司2019年-2021年毛利率分别为58.7%、70.4%以及65.9%。据了解，茶叶产业受到自然灾害（干旱）、市场波动影响较大，存在持续盈利能力较差等风险。
茶叶产业标准化等难题待解
澜沧古茶转战港股，与诸多茶叶公司冲刺A股节节失利紧密相关。公开资料显示，中茶股份IPO长跑20余年仍无果，八马茶业冲刺IPO近10年，10年间八马茶业尝试冲刺过中小板、挂牌过新三板、努力过创业板，但也在近期撤回IPO申请。此外，安溪铁观音、四川竹叶青以及杭州龙井等也尝试过冲刺A股，但均以失败告终。目前仅新三板有小规模的茶企挂牌。
为何茶叶股上市如此之难？朱丹蓬对钛媒体APP分析认为，传统茶业之所以资本化道路不畅，主要是因为行业还没有进入一个规范化、专业化、品牌化、资本化以及规模化的阶段。不是说资本不愿意去投资传统茶业，而是考虑到上述情况，资本对这个行业有取舍。目前来看，中国茶企整体运营并不规范，内部审计及原始材料等均需要不断调整以符合上市需求。
江翰也对钛媒体APP强调，茶叶产业标准化确实是目前面临的一大难题。据了解，茶叶产业目前仍依托于传统农业模式，行业集中度不高，规模化程度不够、标准化问题待解，存在较大的操纵空间，不乏高价低质等问题。此外，茶叶公司通常是“公司+茶园”的模式，从法律风险和财务风险上都需要特别注意。
展望未来，朱丹蓬对钛媒体APP分析认为：“我认为茶企未来一定要往规范化、专业化、品牌化、规模化方向发展，包括产业链的完整度、品质的保障、饮品安全保证、场景的创新，以及服务体系的升级、客户粘性的加强等都是努力的方向。”（首发钛媒体，作者|张海霞，编辑|崔文官）
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