美的集团：C 端收紧，B 端扩张，转型是否可期？
图片来源@视觉中国
文｜海豚投研
美的集团（000333.SZ）于北京时间 8 月 30 日发布中期报告，财报核心要点如下：
1、营收比预期好一点：美的集团上半年实现营收 1826.61 亿元，同比增加 6.57%，上半年受经济和疫情的影响，整体家电销量出现明显下滑，但是美的借助产品结构升级，尤其是凭借高端产品的快速增长，最终实现了整体营收不拉垮。
2、利润也比预期的好一点：美的上半年归母净利润实现 159.95 亿元，同比增长 5.09%，在成本端压力没有显著缓解以及三费支出占比均略微上升的情况下，归母净利润的增长主要靠高端产品拉高毛利实现了。
3、智能家居受益于产品结构升级实现略微增长：智能家居期内实现营收 1259 亿元，同比增加 3.48%，2022 年上半年疫情反复，经济放缓，消费者消费意愿下降，但是高端机型销售情况很好，新风空调，洗烘一体机，智能冰箱，洗碗机，集成灶支撑了智能家居业务不拉垮，其中高端品牌 COLMO 上半年销售突破 40 亿，同比增长 150%，东芝国内上半年全渠道营收超过 11 亿元，同比增加 110%。
4、海外热泵需求带动营收快速增长：楼宇科技实现营收 122 亿元，同比增加 33.09%，上半年受地产不景气和疫情的影响，美的国内电梯，自动扶梯和升降机的销售也受到了影响，但是上半年凭借热泵产品出口同比增加 200% 以上，成功带动楼宇科技营收实现快速增长。
5、机器人供应链影响交付，但是需求依然旺盛：机器人自动化业务实现营收 122 亿元，同比增加 2.15%，上半年因为疫情冲击，中美关系恶化，俄乌冲突，导致机器人产业芯片短缺，原材料上涨，物流受阻，影响美的正常生产交付，但是需求依然相比往期好很多，尤其是六轴机器人和协作机器人，并且美的机器人产品开始往锂电和光伏领域扩展，订单表现不错。
海豚君整体观点：
智能家居业务凭借产品升级能够实现稳健发展已经是着实不易了，往后估计也就是继续在家电替换需求下进行产品升级，推高卖新，迭代升级，努力实现稳健增长了，但是这样的情况很难满足二级市场的投资者，讲不出来故事，撑不起来二次增长曲线，但让人不绝望的是，美的集团 B 端业务的重要性开始显现，今年上半年 B 端业务整体营收达到 417 亿元，占比总营收达到 23% 左右，其中楼宇科技和数字化板块的增速超过 30%，而机器人板块的需求依然很旺盛，随着供应链的问题解决，预计增速也会提上来。
具体看下半年，暴热的天气刺激空调销量，包括国内，美国和欧洲，其中国内 7 月份空调线上销量同比增加 25% 左右，线下同比降幅收窄到 6%；
此外，欧洲在天然气和电价快速上涨的背景下，叠加补贴的因素，欧洲市场对热泵的需求在入冬前依然可以保持高热度；
机器人供应链的问题也会得到缓解，生产供应也会环比恢复，营收预计能够实现稳健增长，是否超预期主要看 B 端业务的发展情况；
此外，钢铝和 PET 成本压力大概会有所缓解，铜的成本压力会有所反弹，但是整体上成本端的压力会大概率会环比改善，有利于释放更多利润。
美的集团的业务发展情况：
家电行业需求放缓，替代逐渐成为主要需求，这种情况下企业很难靠销量维持增长了，那剩下的选择就是产品升级，其实就是价增维持稳健的发展，但是如果想要实现第二增长曲线，那也只能从其他方面入手了，美的选择了加大力度发展 B 端业务，具体来看，美的集团上半年开始缩减非核心业务，其中对生活电器业务的调整也提上了日程，这次调整主要是针对低利润率、低市场前景和低竞争力的产品，可以理解为品类优化，同时上半年也在努力发展 B 端业务，2022 年上半年美的集团实现控股科陆电子，加强了美的工业技术板块的技术积累。
总结一下就是，短期 2C 和 2B 业务并重，期间努力发展 2B 业务，最终实现企业转型，基于上述背景，海豚君对 2022 年美的集团的中报进行拆分。
以下为正文：
需求不足，疫情撒盐，智能家居产品结构升级撑不起二次增长的曲线
2022 年上半年在需求本身不足的情况下，疫情又造成了线下消费场景缺失，并且也让大家对未来的经济产生了担忧，压抑了消费意愿，最终导致上半年电器销量明显下滑，但苦中作乐的是，美的在大多数品类中依旧保持了高市占率，当然我们也可以从中看出市占率增长放缓，靠抢别人份额维持增长是越来越难了；
所以，美的在电器销量不给力的情况下，积极进行产品结构升级，推高卖新，一个是大力发展高端品牌 COLMO，一个是迭代升级原有产品，最终实现智能家居业务不拉垮，保持了稳健的增长，但是靠这些是无法给二级市场投资者一个满意的答卷，二次增长曲线的故事也是讲不出来的，基本也就是维持家电业务稳健发展。
A) 高端品牌 COLMO：美的上半年继续大力发展 COLMO 品牌，研发轻干洗和 2.0 蒸汽护理技术，推出干洗护理套装，最终上半年实现 40 亿收入，同时增长达到 150%，
C）冰洗空：1）上半年冰箱推出急速净化技术，智能感知控湿技术，智能人感氛围灯，借助技术进行产品升级； 2）上半年带有烘干功能的产品销量继续增长，烘干机的渗透率提升，成为洗衣机业务新的增长点；3）上半年新风空调的渗透率进一步提升，且价格在一般空调的 1.5 倍价格以上，美的目前在新风空调中的零售额占比大约在 60%-70% 之间，新风空调的发展支撑美的空调业务稳健发展；
B）生活电器：2022 年 3 月徐旻锋成为生活电器事业部的总经理，开始对生活电器进行产品升级，不在简单的追求规模，更加注重盈利能力，之后美的通过产能升级，不断提高售价，期间美的推出了凉白开智能即热水瓶，先扫后拖智能机器人，超薄煎饼机，开发了风随温变风控技术和交错双温引擎 PTC 技术，总之就是借着技术的噱头，趁着产品升级，提高售价。
B 端业务的重要性初显
1、压缩机和高压变频器助力工业技术板块发展
2022 年上半年工业技术板块实现营收 121 亿元，同比增长 13.26%，主要原因为压缩机继续稳健发展，市占率继续提升，2022 年上半年家用空调压缩机全球市占比提升至 44%，冰箱压缩机全球占比达到 14%，位居全球前列，此外高压变频器受益于国产替代，也实现了比较快速的增长，而美的自主研发的 EPS 电机已经有 5 款产品开始陆续量产，对营收也有一定的贡献。
2、中央空调稳健发展，热泵产品热销欧洲
美的上半年围绕中央空调，楼宇自控和电梯推出了一些升级技术和解决方案，比如发布了端到端的 SMART IN ONE 整体解决方案，也推出了 IBUILDING 美的楼宇数字化平台，最终楼宇技术板块上半年实现 122 亿元的收入，同比增加 33.09%，其中商用中央空调继续保持市占率第一的位置，此外更多地贡献则来自热泵产品的出口，上半年热泵产品出口额同比增加 200% 以上。
3、订单拿到手软，但生产交付还需延后
上半年的疫情再一次推动了机器换人的进程，所以上半年工业机器人板块发展的非常好，KUKA 机器人的订单非常好，供不应求，从下单到交货需要 12 个月，并且在扩展电池制造领域和 3C 制造领域，最终机器人自动化板块上半年实现 122 亿元收入，同比增长 2.15%，如果不是因为供应链的问题，生产无法满足需求，产品交付被迫延后，其实收入还可以更高一些。
上半年美的跟福特达成销售合同，将为福特的新工厂提供超过 700 台机器人，用来生产车身，同时也将为瑞典汽车集团在南加州工厂提供生产机器人；此外库卡机器人积极扩展新能源汽车制造领域，上半年获得了超过 2 万台机器人订单，
毛利提高，费用可控
上半年高端产品销售情况好，对毛利有提升的作用，此外铜铝价格 Q1 的时候还处在高位，但是 Q2 开始下滑，所以缓解了成本压力，最终实现毛利提升 1.2%，达到 24.43%。
国内的销售费用虽然有所下滑，但是美的加速了海外布局，新增海外销售网点 2 万家，并且开始在巴西和菲律宾尝试直营零售模式，加大了海外宣传推广，最终销售费用占比达到 8.05%，基本和去年持平，比预期好一点。
管理费用和研发费用占比上半年均略微有提升，其中管理费用主要是因为股权激励，研发费用则是因为加大了 B 端业务的技术开发和储备。
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