香江电器：九成营收来自海外，研发不足毛利率低于同行｜IPO速递
近日，湖北香江电器股份有限公司（以下简称“香江电器”）向深交所递交招股书，拟在深交所主板上市。公司是一家以出口国外为主的家居用品生产销售商，覆盖了电器类与非电器类。
创立香江电器之前，公司创始人兼董事长潘允曾成立了香江国际，以生产销售塑胶类产品、提供OEM加工服务来进入家居用品行业。在打开了日本、美国等市场之后，2012年，潘允成立了香江电器，专注于家居用品的研发、生产与销售，主攻海外市场。在疫情影响下，“宅经济”兴起，家居类用品需求大增，香江电器产能利用率超负荷，因此，在毛利低于同行的情况下，香江电器仍取得了不错的业绩。但公司未来的隐忧在于研发能力不强。本次募集资金主要用于扩充产能、技术研发及补流，资金用途很适合公司目前的现状。
九成营收来自海外，受益“宅经济”，业绩大增
2019年至2021年，香江电器营收分别为11.7亿元、14.80亿元及14.89亿元。其中，2020年营收比2019年同比增长了26.5%。这是由于2020年新冠疫情爆发，人们居家时间变长，家居类用品大卖。报告期内，公司净利润分别达3986万元、8913万元及7168万元。营收与净利润的增长趋势大致相同，都在2020年出现较大幅度增长，并在2021年出现增长放缓现象。
从业务构成来看，香江电器的家居用品覆盖了电器类与非电器类，其中，近三年来，电器类家居用品占据营收的七成以上，包括厨房、个人护理应用领域的小家电产品。在细分产品中，收入占比最高的为电热类产品，包括电烤炉、电热水壶、华夫机、空气炸锅等产品。自2019年至2021年，该类产品收入占比分别为43.13%、40.77%及38.65%。其次，是电动类产品，收入占比基本在20%左右。
与其他同行小家电公司如小熊电器、北鼎股份等相比，香江电器聚焦于海外。2019年至2021年，公司的外销业务比重都保持在95%以上，尤其是2021年更是高达99.05%。主要集中在北美、欧洲，这两个市场的营收在报告期内销售收入合计占比分别为：87.91%、91.08%和91.90%。由于北美洲、欧洲的主要节日相对集中在下半年，还会导致公司的销售旺季出现在下半年。
从前五大客户来看，公司目前的客群覆盖了沃尔玛、飞利浦、SEB、Telebrands、Hamilton Beach、亚马逊、Newell、麦德龙、家乐福、Spectrum、欧尚等。从前五大客户为香江电器带来的营收比重来看，近三年来变动不大，排在前三甲的分别是Telebrands、沃尔玛和Sensio。
未来的隐忧：研发能力不足
值得注意的是，香江电器的生产模式以ODM/OEM模式为主，近三年来该模式下的收入占营收比重都在90%以上，分别为95.44%、93.81%及93.72%。这也说明了公司主要依靠代工，自主研发、设计的成分较低。这从香江电器近三年来的研发投入及其研发占比便可窥见。
研发占营收比重不足3%，这说明公司在自主研发上的投入非常低。从长远发展来看，这或许会在一定程度上制约公司的成长创新能力，不利于公司在行业中建立起自身的竞争壁垒。
也许正是研发能力不足，公司产品的竞争力不及同行。香江电器的毛利率在近三年来在20%左右上下浮动，最高值达20.28%，发生在2019年，2021年相比前两年小幅下降至18.95%。这个毛利水平低于行业平均值，与毛利率最高的北鼎股份相比，不及对方一半。
通过梳理香江电器各个产品线的毛利率表现，钛媒体APP发现，其销量最高的产品如电器类产品并非毛利率最高，反而非电器类产品中的花园水管产品成为毛利率最高的产品，其销售占比近三年分别为： 13.48%、16.46%和22.03%。报告期内，该项产品对应的毛利率分别为44.76%、47.03%和 40.57%，呈现先升后降的趋势。其中2020 年较 2019 年毛利率上升 2.27 个百分点，公司解释称主要是由于公司与客户协商提升销售价格所致。而2021 年较 2020 年毛利率下降 6.47 %，是由于 2021 年美元兑人民币汇率下降，导致平均售价下降。
毛利率的波动还离不开商品直接成本的变化。由于公司主要产品为家居类电器与非电器产品，钛媒体APP发现，在公司业务各项成本中，占比最高的为直接材料成本，接近总成本的七成。其产品的主要原材料包括五金配件、塑胶原料、电子元器件、金属原料等。而以上几种主要配件中，五金配件是成本占比最高的部分。进一步细看，五金配件以及金属原料所用的原材料为铜、铝、钢等，采购价格容易受大宗商品铜、铝、钢价格波动的影响。如果公司未来不能通过技术创新来减少直接材料带来的高成本，将会面临因采购成本上升而导致利润空间受压缩的风险。（本文首发于钛媒体APP，作者｜戴昊彤）
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