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衡量投资，LP GP需要哪些指标？

晰数塔互联网快讯
2021-05-18 13:45

编者按：本文来自微信公众号“溯元育新”（ID:EnvolveGroup），作者：溯元育新团队，36氪经授权发布。

对投资人来说，找到一个适合自己的投资衡量指标可能是件头疼的事。是想要细水长流的现金流，还是想要以后一次结清的一笔巨款？是看总现金回报率，还是经过风险调整之后的回报率？

无论是经验丰富还是刚刚开始的LP和GP，都可能有几十个指标来衡量投资成功与否。我们今天就简单明了地解释几个重要的指标，classic and simple。

不过看到最后会发现，其实把两个最常见的东西结合起来，可以总结这篇文章出现的所有指标。

1.IRR：内部收益率

IRR是万宗之源，它是衡量所有指标的指标，也是决定投资成功与否的最重要标准之一。IRR还是一个后验（posteriori）的标准，因为它只有在投资完成后才能真正派上用场。用比较技术性的话定义IRR，就是「能平衡流入和流出现金流的增长率」。

换句话说就是，如下图所示，IRR把投资里所有现金流的净现值（包括营收和亏损的现金流）调成零，然后看这一时刻的投资折现率是多少。

进一步细分，IRR能帮LP或者GP回答一个问题：不看风险或资产类别如何，我的哪项投资在一段时间内表现最好？它让LPGP回顾两项截然不同的投资，然后找出哪项投资提供了更好的回报。人们一般对IRR的印象就是，IRR计算的是赚一笔钱需要的时间价值。例如，一项短短年内就让你的资产翻倍的投资，IRR要比十年后做到这一点的投资高得多。

问题来了，为什么IRR这么重要？

因为IRR考虑了钱的时间价值，所以它可以用来比较很多种投资机会的成败。如果你的资金有限，但是需要分配给很多种投资，在其他条件相同的情况下，选择一个具有较高IRR的投资终归是稳妥的。或者，如果LP想看看哪位GP的表现更出色，一起投资了很多年以后，LP也可以分析GP每一项投资或者基金的IRR。

关于IRR，还有几件事值得一提。

首先，IRR不体现风险因素。一项投资可能产生了惊人的IRR，但它的风险也可能高得惊人。如果两项资产之间的预期IRR差不多，但风险大不相同，大多数人会选择较低的IRR，因为风险也会低得多，比如投资房地产和科创项目。

其次，最好在投资完成后计算IRR。预计IRR只是GP的猜测，即使投资已经进行了一半，IRR还是可能误导LP。在投资前或者投资中，有更好的指标可以关注。

最后，一些赫赫有名的投资人其实不怎么关心IRR，而是更看重他们的现金回报率。接下来具体聊聊这个。

2.Cash-on-cash return：现金回报率

现金回报率可以迅速计算出，LP每年从一项投资中能拿到多少钱。现金回报率剔除了时间因素，收益就是整个投资期的平均数。这种计算的简单直接是它最大的优点，但也是最大的缺点。

用倍数表示的话，现金回报率就是LP从一项投资中获得回报与总投资额之比：现金回报率=年度变现回报/投资总金额。

举个简单的例子，如果LP给一个GP 10万美元，给另一个GP也是10万美元，前者第二年就还给LP 20万美元，后者给了LP同样的回报，但是花了足足10年，那么两项投资的现金回报率是一样的。

所以现金回报率不像IRR，它不考虑投资变现的时间价值，不考虑GP用了多久的时间创造回报。

因为这个缺点，很多人都不看现金回报率，但很多有钱人喜欢这个指标。仔细想想也有道理，一个人手里有几十亿等着投的时候，如果撞上IRR很高的投资，那祝他好运，因为风险可能也很高。

这种时候LP更想知道的答案是：如果我给一个GP几百万，他最后总共能赚多少钱？时间长短不重要，反正我不想把这么多钱攥在自己手里，我也不急着要，因为单靠利息就足够我生活了。

3.DPI：投入资本的分红倍数

像IRR这样的指标不能在投资期间帮LP衡量这项投资，但是有一些指标能做到这一点，其中一个就是DPI，投入资本的分红倍数。

「分红」就是LP从投资里拿到的回报总额。「投入资本」有时候也叫「出资」或者「资金」，是指LP投资的总金额。不过这里的投入资本和出资额（commitment）不一样。比方说，如果LP同意投资100万美元，很多时候这些钱不是在基金成立前GP就拿到的，而是在基金的整个生命周期内陆续募到的。

弄清楚投入资本和出资额之间的区别很重要，因为它最终会影响IRR的计算。之前说过，IRR考虑了投资变现的时间价值，如果基金先把所有的资金收进来，但是用了很多年来部署，就会损害投资的IRR。所以，有经验的GP只在需要钱的时候向LP要钱。

DPI的计算就是给LP的分红/LP投入的资本，最后是一个类似于倍数的比率，比如1倍、2倍、2.5倍等等，数字越高越好。

假设一个LP向两个不同的基金分别出资了100万美，基金A募集了10万美元，基金B募集了5万美元。此外，A基金已经给LP带来了75000美元的回报，而B基金給LP带来了20000美元的回报。到目前为止，哪只基金表现更好？基金A的DPI：$75000/$100000=0.75倍，而基金B的DPI：$20000/$50000=0.4倍。

如果用DPI来衡量的话，A基金的表现显然更好。尽管它从LP那里拿了更多钱，但它也实打实地带来了更多回报，避免了「纸面富贵」的情况。

4.RVPI：投入资本的剩余价值

有人开玩笑说，RVPI是DPI还没长大的弟弟妹妹。为啥呢？先来看看什么是「剩余价值」。

剩余价值说的是投资中剩余的资金和资产的总额。基金清偿资产和负债后，剩下的钱就是剩余价值，或者叫还没变现的收益。

在进行任何分红之前的投资初期，RVPI更受GP欢迎，因为它代表着潜力的蕴藏层级。为什么RVPI是DPI的弟弟妹妹？因为剩余价值代表的是还没赚到回报的资产和增长的可能。

尽管RVPI很重要，但它有点依靠理论，因为这里首先要假设资产的市场价值记录是准确的，还要假设基金的资产变现能力足以让GP在不影响其价值的情况下，马上全部卖出。

RVPI是剩余价值/LP投入的资本。和DPI一样，RVPI也是倍数。

另外，LP的投资贡献（contribution）是剩余价值的一部分，不能被看作负债。如果LP想看看一个GP未来的投资潜力，或者手头有更多的钱需要密切关注，可能会更多地依赖RVPI。

5.TVPI：总收益倍数

另一个不经常使用但是值得一提的指标是TVPI，就是总收益倍数。虽然LP一般不会费心计算这个指标，但当GP报告这个指标时，LP会觉得很好，而且当GP开始募集下一只基金时，LP会更仔细地研究这个指标。

总收益是所有分红和剩余价值的总和。计算TVPI的公式是（分红+剩余价值）/LP投入的资本。

如果想知道从投资或基金中获得的回报总体是多少，就跳不开这个指标。TVPI反映了LP迄今为止收到的所有回报，以及出售所有基金资产之后，将会收到的所有额外资金，也就是剩余价值。

与TVPI相关的投资概念叫做投资的J曲线，它表示随时间变化的TVPI。如下图所示，一开始的回报率低于1倍，这意味着投资处于谷底，比较糟糕。但是随着时间的推移，回报会增长，TVPI也会增长。经验丰富的LP并不期望立即获得回报，而且一般不会多过问「J」的曲线部分，因为这项投资还处于起步阶段。