这家养鱼的光伏巨头暴跌750亿
编者按：本文来自微信公众号“市界”（ID:ishijie2018），作者：李楠，编辑：李曙光，36氪经授权发布。
1984年，柳传志创办联想，刚刚毕业的张近东进了一家国企，张瑞敏在青岛接管了家濒临倒闭的工厂，一个叫刘汉元的眉山青年，开始养鱼创业。
养鱼是他的专业，但实际操练起来，并不像想象的那么容易。一天24小时，每6小时就要给鱼儿投喂一次，每次让它们吃七八分饱，不能饿到，也不能撑到。这需要耐心和毅力，也需要细心和技巧。
刘汉元在做一种网箱养鱼的试验，为此付出的代价是，全家人手工制作鱼饲料，轮番熬夜投喂。
这成为他事业的起点。此后，这个出身农村的青年建立起农业龙头企业通威，通威又忽然跨界光伏，独创了“一边养鱼一边发电”的特色发展道路——渔光一体。
鱼饲料成就了通威的过去，光伏则寄寓通威的未来。过去一年，光伏板块大热，通威股价一度上涨超过230%，成为A股第二家市值超2000亿的光伏巨头。
然而自2月18日以来，其股价忽然持续下跌，相比此前55.5元的高点，跌幅高达30%，市值蒸发750亿。
这与光伏板块股价整体遇挫有关，但唯有通威在3月3日、4日连续触及跌停，这不免引起部分投资者的疑虑：跨界的通威，能否与持续专注于光伏的龙头相媲美？
意外成就的养鱼能手
在成为光伏巨头前，通威的身份是农业产业化龙头、全球主要水产饲料生产企业。
2004年，通威股份在上海证券交易所上市，主营业务为生产、销售饲料及饲料添加剂。在饲料加工行业，尤其在水产饲料领域，通威居于市场领先地位，连续六年保持全国水产饲料销量第一。
通威掌舵者刘汉元一手造就了通威的发展脉络。
天府之国成都平原土地肥沃，物质富饶。伺候好土地，便可安居乐业。1964年，刘汉元出生于眉山，祖辈务农。
作为苏轼老乡，刘汉元自幼聪慧。4年读完小学，2年读完初中。13岁读中专，本来志愿是电子类，却莫名其妙考进了四川水产学校，学了淡水养殖。
专业不是自己感兴趣的内容，但刘汉元把养鱼技术学得很扎实，毕业后做起了水产技术员的工作。
刘汉元
改革开放后，四川出台政策鼓励人们争当万元户。乐山出现5个养鱼的“万元户”，政府准备表彰，相关部门安排刘汉元与同事去实地审查，看看他们是否真像上报材料中说的养了那么多鱼。
一番审查，万元户的成功让两人震惊：万元户的业绩没有造假，但养鱼技术远远不如自己！
“我们用技术帮助他们，一年下来他们纯利润超过万元。我们这些当老师的手把手教会了他们，一个月收入才38.5元，干一年才几百块钱！”
这种差距刺激了刘汉元的神经，同时，一些先进国家用一立方米养出上百公斤鱼的事例，也激发了他的好奇心与积极性：“为什么我们不自己养鱼？”
每个人都有过不甘当下状况的冲动和灵光一闪的想法，但真正付诸行动并坚持下去的寥寥无几。刘汉元不仅动了心思，还走上了边工作边创业的道路。
1984年10月25日，刘汉元体验到生平第一次万众瞩目的感觉。七个月前，他将大约3800尾鲤鱼苗投入到一只废弃钢管组成的网箱中，开始了金属网箱流水养鱼试验，现在到了成果验收的阶段。
水电局、计经委等政府部门人员，以及《四川日报》等媒体记者都参加了刘汉元的试验验收。在顶部面积64平方米的网箱里，共捕捞出2781斤鱼，平均每立方米水体产鱼37.87斤。考虑投入饵料计算，每3.22斤饵料便能长一斤鱼，折合亩产达到2.53万斤。
当时全四川最高产量一亩不到2万斤，刘汉元发明的“渠道金属网箱式流水养鱼”技术，一举创下四川养鱼史上新的高产纪录。
这种技术发明本可以成为刘汉元事业的根基，但实际上，刘汉元的成功来自于对这种发明的放弃。
养鱼试验成功后，刘汉元被眉山县授予“科学养鱼能手”称号，其发明的渠道金属网箱式流水养鱼技术被列入农业部“星火计划”，向全国推广。但刘汉元紧接着的动作，是快速转型，办企业做起了饲料生意。
主要原因是，网箱流水养鱼技术推广开来，激发了农户养鱼热情。如果继续单纯做养鱼生意，刘汉元自己未必能保持领先，倒不如切入产业链上游，专注鱼饲料的大规模生产和销售，稳稳地赚养殖户们的钱。
错落有致的网箱养鱼基地
由此可见刘汉元商业头脑之灵活。后来通威介入光伏产业，也是在产业链上游占据优势地位。不管下游竞争如何激烈，都脱离不了对上游的依赖。
1995年12月8日，通威饲料有限公司由通威集团和刘定全、管亚伟等七人共同出资成立，其中通威集团由刘汉元持股80%。
通威饲料正是通威股份的前身。在2016年之前，通威股份主要经营农产品业务，水产饲料是唯一核心产品和主要利润来源。
在2015年，通威股份营收140.79亿，同比下滑8.63%；归属上市公司股东的净利润3.31亿，同比增长仅0.56%。
而在2016年，通威集团将光伏业务包装进上市公司后，通威股份当年营收达208.84亿元，实现净利润10.25亿元。
可以预见，通威未来的想象力，要靠光伏业务支撑。
一边养鱼一边发电
通威的光伏之路，从产业上游的多晶硅开始。
2004年9月，主做饲料的通威股份上市半年后，同样生产饲料的巨星集团董事长唐光跃找上门来，希望刘汉元投资他的一个氯碱化工项目。
氯碱化工是与石油化工、煤炭化工等并列的几大化工板块之一，可以用来生产PVC（聚氯乙烯）。
当时，随着房地产业的高速发展，相关建材和装饰材料都需要的PVC价格飙升，达到每吨9000到10000元的高位。
唐光跃上马了一个10万吨产能的PVC项目——永祥树脂有限公司。因为资金跟不上，需要寻求合作。
刘汉元本也留意到了氯碱化工市场。因此两人一拍即合，通威股份受让了永祥树脂50%的股份，并用其管理方式和理念对永祥进行改造。后来，刘汉元进一步实现了对永祥的控股。
通威自此迈出了多元化发展的关键一步。不过，刘汉元看上的不仅是PVC，还有光伏。
氯碱化工的下游产品三氯氢硅，正是生产多晶硅的主要原料。而多晶硅，是光伏产业的基础。
新世纪之初，欧洲在新能源技术开发与应用方面逐渐成熟，光伏发展在欧洲被重视起来。
2004年，德国政府颁布《新能源法》，对光伏发电进行电价补贴，光伏市场迎来爆发式增长。当年底，德国超越日本，成为“多晶硅光伏发电”第一大国。而后许多国家纷纷效仿德国，全球光伏行业迎来井喷式发展。
作为太阳能电池和半导体器件生产中的主要材料来源，全球多晶硅价格随之一路攀升。
刘汉元注意到了光伏的机会。根据他的设想，手握三氯氢硅原料，在合适的时候大举进入多晶硅生产领域，会比别人更容易。
2006年12月，刘汉元宣布“全力以赴进军多晶硅产业”。2007年5月，通威集团与乐山市人民政府签署10000吨多晶硅项目投资协议。2008年9月19日，永祥多晶硅正式投产。
新入牌桌者必然要有自己长处，成本控制，就是通威一大优势。在以往生产多晶硅的方法中，生产1吨多晶硅，会同时产生10吨左右的四氯化硅。
四氯化硅有毒，需建设新的设备来处理才能排放，这大大增加多晶硅的生产成本。通威的技术可将副产物回收再利用，使生产中的用电量、三氯氢硅的消耗都大幅降低。整体效果上，降低一半成本。
但意外的是，大环境忽然有了变化。
2008年9月金融危机爆发，光伏行业受到影响，德国、西班牙、日本等主要市场萎缩，多晶硅需求骤降，价格从每吨330万元一路下挫至每吨30万元到40万元。
永祥二期3000吨工程被迫停滞，刘汉元的光伏构想受挫。
祸不单行，金融危机之后的2011年，美国启动对中国光伏产品的“双反”（反倾销、反补贴）。2012年，欧盟也针对从中国进口的光伏板、光伏电池以及其他光伏组件发起反倾销调查。
欧洲占据中国光伏出口额的70%以上，影响立竿见影。2011年中国光伏企业数为262家，2012年缩减至112家。
国内龙头无锡尚德、江西赛维的财务风险暴露，相继破产重组。
不过，刘汉元并未就此放弃。在全球能源危机和环保问题的严峻挑战下，发展可再生的清洁能源是各国必由之路，太阳能是最佳选择之一。因此，光伏产业的崛起逻辑并未改变。
深思熟虑后，刘汉元决心在光伏领域进行产业链垂直一体化延伸，进一步拓展中下游业务。
被网红丁真带火的理塘，是刘汉元看中的地方。2011年，通威集团在理塘投资870万元建设太阳能光伏电站正式运行。同在2011年，通威在新疆的"太阳能光伏一体化项目"启动，计划总投资额260亿元。
2013年，通威集团以8.7亿价格接盘合肥赛维ldk，改名通威太阳能（合肥）有限公司，填补电池片领域空白。2014年，通威旗下光伏终端业务投资平台通威新能源成立。
至此，通威集团形成了永祥股份（光伏上游）、通威新能源（光伏下游）和通威太阳能（光伏中游）的光伏产业链格局，它们相互联系，彼此支撑。而这些业务，之后都注入到上市公司通威股份。
光伏业务的成长性高过农业，而且利润率更高。光大证券报告指出，光伏板块业务在通威主营利润中的占比连续多年稳定在 50%以上。
虽然起步于“养鱼”，但光伏板块已成为通威未来的希望。
更神奇的是，通威不仅是单纯从农业跨界，它还将新旧业务做了有机融合，走出了一条特色的光伏发展之路——“渔光一体”。
“渔光一体”借鉴了国外“池塘水面光伏”模式，通威股份首席水产专家吴宗文曾向《科技日报》阐述这种模式的优越性：
“夏天水温升高，鱼会停止生长，光伏发电板对水面的遮挡可有效抑制水温。而水产养殖中，人工增氧会消耗不少电力，光伏发电不仅能反哺增氧机消耗的电能，还可给养殖户带来一笔不菲的发电收入。”
据吴宗文分析，对光伏电站来说，当温度大于28摄氏度时，每增加一度，光伏发电量就降低3.2‰。而水的比热容大于陆地，可有效吸收空气中的热量，水面上温度升高的幅度低于陆地，更有利于光伏发电板保持高效率。
此外，水面光伏电站还可以避免火灾、动物啃咬电缆等潜在风险。
把光伏和农业这两个会占用大量土地资源的产业相结合，水面上发电，水面下养鱼，“渔光一体”实现了空间上的立体复用，提高了资源利用效率。
借力光伏业务，通威股份实现了业绩的高速增长。
不过，光伏行业并不简单，伴随机遇的还有风险。2021年3月3日，通威忽遇暴击，股价一日蒸发将近170亿。
拥硅未必能称王
全球处在缺硅状态。
《巴黎协定》定下了一个长期目标：要将全球平均气温相比工业化前水平的增幅限制在远低于2°C。
为实现这个目标，在未来30年，要大发展光伏与风电。
光伏与风电项目
北京特亿阳光新能源总裁祁海珅向市界指出，2021年的光伏市场，会在2020年光伏平价上网预热市场的基础上更加火热。“碳中和”、“碳达峰”带来的碳交易市场机会，有很大的增长空间。
根据首创证券报告，包括通威股份、新特能源等在内的五大硅料巨头，已签出86.73万吨硅料的长单。不过，长单的签订只是供应量的保证，并不意味着价格的锁定，已签订长单的下游硅片企业仍需按月商定采购价格。
这意味着，硅料价格大概率会节节攀升。谁掌握的硅料产能越大，显然得到的好处也就越多。
截至2019年底，通威旗下永祥股份多晶硅料产能高达8万吨。根据中国硅业分会数据，通威股份产能占比 18%，跻身行业第一梯队。
这是通威被普遍看好的重要原因。然而3月3日，通威股份忽然暴跌，即便尾盘快速拉升，下跌幅度依然接近8%。
一种猜测认为，这与对手的一封公告有关。此前在2月28日，保利协鑫能源发布了扩产公告，其全资附属公司江苏中能与无锡上机签订战略合作，将共同投资180亿元，建设30万吨颗粒硅的研发及生产项目。
颗粒硅技术对比目前市场主流的改良西门子法，具备低耗能、连续生产的优势，有望成为下一代光伏硅料技术。
在时下的硅料巨头中，通威股份的成本最低。一旦保利协鑫能源颗粒硅技术成熟并大规模商业化，对通威股份而言，无疑是一种威胁。
同在3月3日，对比通威股份大跌，保利协鑫能源股价上涨9.49%。
对于市场的疑虑，当晚通威股份人士向证券时报回应称，颗粒硅对公司没有影响。
但即便如此，通威仍不能高枕无忧。
在通威光伏业务中，营收和利润贡献最多的是太阳能电池及组件。2019年，通威太阳能电池及组件产品贡献营收122.71亿元，比其他两项之和还高（高纯晶硅及化工贡献营收51.79亿，光伏发电贡献营收10.93亿）。
但营收最多的业务，毛利率最低。
据光大证券统计，通威近4年多晶硅及化工业务平均毛利率为 34.77%，光伏发电业务平均毛利率为 47.84%，而太阳能电池及组件业务的平均毛利率仅19.57%。
虽然光伏承载了通威的未来，钱赚得却并不容易。3月4日，光伏板块大跌，通威跌停收盘。
实际回顾通威的发展，这家从水产饲料起家的巨头，已经实现了出人意料的成长，然而光伏的产业环境远比水产饲料复杂。今后它能否一直如其名字所说，“通力合作，威力无穷”，仍需谨慎对待。
参考资料：《财富之上：刘汉元和他的商业哲学》
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