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加华资本宋向前：巨浪下的宏观变局，浪潮里的中国消费丨WISE2020新经济之王新资本峰会

晰数塔互联网快讯
2020-12-17 16:00

12月8-10日，36氪在北京国际会议中心举办了「WISE2020新经济之王大会——崛起与回归」。本次大会是WISE大会的第八届，2020年也是36氪成立的第十年。在新资本分会场，我们以「穿越季候风——金钱涌向哪里」为主题，邀请众多走在行业前沿的大咖们，与我们一起用审慎的眼光回顾新资本十年，从发展的角度探讨新资本的机遇与未来。

在新资本分会场，加华资本创始合伙人、董事长宋向前先生以“巨浪下的宏观变局，浪潮里的中国消费”为主题，分享了加华资本作为消费领域专业的投资机构，对中国消费投资基本理念和逻辑。

加华资本创始合伙人、董事长宋向前先生

以下是宋向前先生的演讲实录，经36氪整理编辑：

宋向前：大家好，谢谢36氪，谢谢大家抽出宝贵的时间，我也希望我这个分享能对大家有所启发。

加华资本致力于中国消费的投资已经第14个年头了，我们非常专注在这个赛道，作为消费领域专业的投资机构，我们也形成了对中国消费投资基本理念和逻辑，希望跟大家做一些分享。

首先解读今天的主题——巨浪下的宏观变局，浪潮里的中国消费。我曾经写过一篇文章，未来的二十年中国将迎来消费服务崛起的超级浪潮。在这样的产业环境和时代背景下，中国一定会诞生非常多千亿乃至万亿市值的公司。最近大家都看到了，一瓶小酱油贵过中国石油，上市的一瓶水也贵过了中国石油。海天酱油是6000个亿，农夫山泉接近5000个亿，一个中国家家户户厨房里的益海嘉里也超过4000亿，一个做中式连锁火锅的海底捞也将近3000亿。中国消费，未来一定会出现一大批在生活场景中间涌现出来的行业冠军、头部企业。

宏观上我们压力是挺大的，我没有刚才在座各位母基金老总们那么乐观。中国的环境其实是比较麻烦的。2015年我们就提出了经济下行、新常态，提到今天为止，长期经济下行大概率仍然是结构性的趋势，短期不可能得到好转。300万亿的银行总资产，200万亿的MR，广义货币总量，只有100万亿的GDP，全世界独一无二。从2008年之后走到今天我们的经济增长基本上是货币乘数的作为，我们经济结构其实不太好的，整个社会的宏观总负载是非常高的，大概在260%。

为什么呢？过去的中国经济增长靠的是债务，粗放型的要素投放导致大量债务的堆积，及其根本还是信贷货币的作用。但是企业，特别是实业的回报率不太好。2015年之后，整个实业是空转的，金融资源全部去到了金融体系，市场玩家玩的主要是套利。

但大规模套利的环境下，加华资本是独树一帜的。我们全力以赴要支持中国民营经济、支持实业。实业的机遇是结构性的，整体回报率赶不上金融，我想试问一下大家有多少人愿意做实业呢？中国经济的根本问题就是因为实业的回报率偏低，所有的资源、人才、技术、能力都向泛金融体系倾斜。所以我们看到，中国30家股份制商业银行获得了A股近4000家上市公司近50%的利润。银行本质上是一个服务业，不应该取得如此高的利润，但是反而是银行获得了巨额的利润。所以银行利润高，实业能好吗？这是中国经济深层次的结构性问题，如果这个结构不调整，中国经济未来的长期稳健发展可能会面临更大挑战。所以总理才在今年提出来，银行业要向实业让利一万亿，让利不是利润的利，因为金融让不起一万亿的利润，这个利更多是利益的利。通过各种方法，金融体系向实业减负让利，真正为实业赋能。坦率地说，实业不好，金融也好不了。

中国的宏观环境不像大家想象的那么好，我们经济结构的问题是深层次的，调整的难度非常高。外国的问题我不讲了，中国人都是中美关系专家。大家有一个共识，就是中国当前面临的外部环境很恶劣。因此我们必须要拉动内需，只有内需能够救中国。但是内需需要什么呢？我个人感觉，落实内需政策还要靠国民收入倍增，人均可支配收入不上来，内需也是拉不上来的，最终是需要老百姓花钱、需要有购买力，没有购买力的内需也就是讲讲而已。老百姓都没钱，我们靠什么拉动内需？大家钱包都很紧，现有车贷房贷，90后、00后压力非常大。为什么大家每天刷抖音、快手、B站，因为大家觉得生活不是那么美好。90后、00后的压力已经非常大了，他们基本上住不进四环以内。经济是流动的，但是经济阶层一旦被固化，收入一旦被锁定，社会逐渐卡顿，各个层面的社会变革就发生。

首先回顾2020年，逢庚子必有大变，1840、1900、1960到2020都是庚子年。1840是鸦片战争，1900八国联军进北京，1960三年自然灾害，2020新冠疫情。管理不确定性非常重要，人的一生大概率是由于不确定性决定的，确定性的事情非常少，管理不确定性决定了你的能力和水平。

第二，世界与个体，世界是魔幻般的，个体是非常脆弱的。我不是个科技派，我认为大家可能都高估了科技的力量。从工业文明以来，人类也就200多年的历史，看看人类浩瀚的文明历程，不要说上下五千年，三千年的历史中间人类面临了多少苦难。2020年面对一个单细胞的病毒，我们都搞不定，它轻轻松松让全世界70亿人口被迫锁在家里。大家因此才知道，这场疫情就像一场感冒，感冒是治不好的，就靠你身体的抵抗力。因此人类是脆弱的，一个单细胞生物就可以让我们面临分崩离析，科技的力量可能真的被高估了。

俄罗斯有个著名的数学家和经济学家叫康德拉季耶夫，他说人类的文明科学进步来自于康波周期。大概60年到80年，人类大工业文明发展到今天第七次康波周期之间，为什么我们的股市从2008年金融危机开始就不好？为什么说我们的资金市场和利率市场进入了全球负利率时代？负利率是个很大的问题，全世界主要的经济体基本都是负利率，中国实际利率也是负的。在日本、挪威、瑞典、丹麦，大家大概是要交3%到5%给银行，银行帮你管理资金。利率为负说明货币是没有实际价值了，存钱存的越久你的利率就会越高，所以你会看到债券市场、银行市场，看到长期、短期利率是倒挂的，这说明人类的科技进步和生产力发展到了一个瓶颈期，有没有跳跃式的价格跃升、人类文明和技术的跃升，几乎决定了人能不能走出今天的困境，走向未来。

我们今天走到了第六次、第七次康波周期的尾端，我也看到了第五代互联网、人工智能， 5G可能带来的新变化，基因工程等也可能会带来人类巨大文明的跃升，改变整个人类的生活。人类会沿袭过去的发展进程，从蒸汽机时代走到电力时代，走到信息时代。与此同时，在不确定性的世界中，我们人类也没有想象中那么强大。我不反对科技，我觉得科技一定会改变人类，但是我做比较踏实的事，因为消费这个事儿跟随你的一生，所有的一切都归于消费，无论科技怎么表达，最终还是为满足人的消费和需求。

下面我们聊聊商业与投资，如何在败局中寻找破局之机。我认为发展到今天这个阶段，疫苗也是一场战争。它相当于军备竞赛，谁先发明了疫苗谁的确定性更高，谁的负作用就越小；同时谁能大规模量产疫苗，谁就取得了抗击疫情、率先走出负面影响的先机。中国在抗疫中的表现确实很不错，。昨天大家看到成都一个小姑娘传播了4000多个人，指数级的增长，但是中国依然能控制住，这也体现出国家体制的强大之处。

未来我们能不能利用体制优势，集中精力办好大事、选择好对方向，对中国的未来非常关键。所以，对于当前大力提倡的内循环，我个人想补充一句话，与其讲经济的内循环怎么做、讲十四五规划、讲2035的远景，还不如多讲讲中国特别需要的、未来五年乃至十年的国民收入倍增计划，这才是政府乃至社会直接应该要集中精力关注的。只有这个能成功，中国未来的消费服务内循环才能真正被启动起来。

因此最关键是——找到确定。美国大选落幕了，一个美利坚两个合众国，不能讲谁赢谁输，美国的样态决定了任何一种真正利于家国的体制，都有合理存在的价值。我也不喜欢特朗普，但是我还是不得不承认，特朗普改变了美国，也改变了世界，特别显著的是改变了中美关系。如果特朗普上台，他虽然疯狂但还算疯得明白，你至少能看到他有多疯。但是拜登上台就很难说。理论上美国是很强大的，迄今为止在半个世纪之内，我预言也没有人能够挑战他。但78岁的老人来管理这个世界，是一个巨大的不确定性，在这个不确定性下世界怎么被管理，如何找到其中的“确定性”，是我们个人、国家、企业很重要的选项。

找确定的过程中，必然会引发企业估值逻辑的改变。为什么会有6000亿的海天味业，5000亿的农夫山泉，4000亿的益海嘉里，3000亿的海底捞？因为所有的资源都会加速向头部集中。因此我们加华资本的投资策略也很简单，绑定头部、投资头部，发现中国中间具有高速成长和规模性的企业。我个人认为，在中国做早期是非常难的，我很羡慕做早期的人，我没有这个勇气也没有这个智慧。另一个角度说，中国中后期企业的确定性很强，头部集中、马太效应越来越明显，强者恒强是未来一个非常浅显的道理。

关于注册制改革，我也写过一篇文章。我认为中国从来没有要素级的市场改革。金融这一行我干了25年，上市全是审批制。审批制意味着有非常高的交易成本，但是注册制正式施行之后期限大大缩短，认真经营的企业都可以上市，无论大小。这次制度改革，让中国的企业家终于有了一次平等竞争的机会，平等参与资本市场、参与要素融资的机会，所以我认为这对于所有致力于投资的企业家和投资者，是历史性的机遇——春天来了。我干了25年，终于觉得这个职业开始变得堂堂正正，而不是过去的鬼鬼祟祟、投机倒把。

我投资的企业，全部都是与民生相关的、是直接面向消费者的，因为我玩不起To B的生意，我更不敢玩To G的生意，我只敢投资老百姓的生意。所以消费和服务业魅力无穷，因为它是不用求人的，不用找市长只需要找市场、找老百姓。投资机构的核心能力和估值体系在这样的环境下，急需重构，作为投资人，我么也需要重新理解这个世界。最近新势力造车这个价格上天了，一个小小的特斯拉颠覆了所有燃油车，全世界上最贵的燃油车，所以世界的逻辑正在变化，估值体系也随之而变。如何修正估值体系、重新认识商业社会，认识商业逻辑和商业成长的动力，对于投资机构和创业者而言异常重要。我觉得套利的时代随着注册制的改革一去不复返，中国最后需要的投资机构是深耕市场、专注产业，对产业有深度理解的、投资研究能力特别强大的公司才有可能活下去。

我认为未来中国的投资机构90%会消亡，因为很多借势上升的投资机构都是套利的，没有投研，没有产业理解，没有投后服务。因此产业思维和市场出清是必然，不光是出清企业，也出清投资机构，甚至出清LP。

加华资本的确定性还有一点，就是我们相信创造价值才能分享价值。我们投了很多头部企业，这些企业普遍都不缺钱。大家经常问我，宋总你是怎么搞定这些公司的，我说不存在搞定和被搞定的关系，主要还是欣赏和被欣赏的关系、需要和被需要的关系，你要创造价值才能分享价值，我觉得这个特别重要。对于很多投资机构而言，投资组合里的公司可能名录说说不全，更别说投后服务了，所以投资就变成了一个简单的交易动作本身。我们加华资本成立了13年多，我们投资了不到30个公司，但是各个都是行业冠军。

所以我们在消费赛道上精耕细作做，是由于对产业的深度理解，我个人对此也非常自信。我们在投后管理花的时间确实很多，我们也确确实实用心在做，“将心注入”是最重要的。我相信专业成就价值，我也相信一万小时理论，这个世界没有什么太难的事情，关键是你花了多少精力，用了多少时间，才能得到了多少收获。大家小时候都看过一篇著名的文章《卖油翁》——“无他，手熟尔”。

所以在定位头部的投资策略下，我们必须要深度服务、要有产业思维，这才是投资行业的核心逻辑否则以后所有投资机构都是一样的，分不清谁好谁坏，大家都是套利逻辑。大家都知道复利的力量，但是我们加华资本有押注复利的勇气。所以我们投得精准也出手坚决，我们不投3000万、5000万，因为我们相信如果一个公司值得你投入3000万、5000万，它就必须值得你投资3个亿、5个亿，否则你一分钱都应该给他。在我们公司，你是要被逼着向上跳的，去碰触那些最高的山峰。我告诉大家一个秘密，这是我从业25年的经验——越难的公司利润越高，越不缺钱的公司利润越高。我就是投不缺钱的、有能力的头部企业，押注时间的力量。如果一个公司能够在10年保持20%的复利增长，加上资本市场的市场力量，回报起步都在10倍以上，年化收益率一定超过50%，但是谁有这样的勇气敢去押注复利呢？复利和长期主义都被说烂了，但是我试问一下在中国环境中有几个人真正相信长期主义、用实际行动去践行复利效应呢？没有，少之又少。

宏观格局依然是动荡的，我觉得人事物都自有其存在的逻辑，身为投资人，每个人也都有不同的投资逻辑和理念。更重要的是，每一个投资机构都要形成自己的投资节奏和投资风格。天下的事儿都是多元化构成的，自己的风格和节奏是一个投资机构能活下去最重要的武器。加华资本是很有风格的，我们经常讲我们不是投资基金，我们就是个消费产业的专业服务机构。因为我们以赋能的力量来服务企业，以深度服务企业为荣。

最后我有十个字送给大家，这也是加华资本的思想和追求，——投人以资本，渡己以心诚。“利他”是干好投资最独门的法宝，谢谢大家。