难造李佳琦跟薇娅，网红经济第一股如涵网红命薄？
编者按：本文来自微信公众号“美股研究社”（ID:meigushe），作者：美股小助手，36氪经授权发布。
被誉为“中国网红第一股”的如涵控股，自从在纽交所挂牌上市之后表现一直不算好。自今年年初至今，如涵的股价下跌幅度超过60%。
美东时间9月14日盘后，如涵发布了2021财年第一季度的财务报告。财务数据显示：本季度营收同比下滑，净利润则一改之前的亏损局面，实现了扭亏转盈。但对于这份业绩报告，投资者似乎并不满意，9月14日盘后如涵股价下跌12.85%。截至美股研究社发稿，如涵每股报2.63美元，总市值约为2.21亿美元。
对于身处MCN赛道的如涵而言，亏损一直是其“魔咒”，同时似乎也是该行业的企业普遍存在的问题，而这也是限制该赛道企业在资本市场表现的关键因素。财报发布后虽然资本市场的态度不佳，但本季度如涵顺利实现了扭亏转盈，以网红KOL变现为主要营收渠道的平台服务转型也稍有眉目。不过，这究竟只是“昙花一现”，还是表明如涵已经步入稳定盈利的正轨呢？对于这份最新的成绩单，又该如何去看待呢？
营收环比上涨同比下滑，主营业务萎靡“拖累”收入表现
如涵控股最新发布的财报数据显示：二季度总营收为2.804亿人民币（约折合3970万美元），比上一财年同期的3.128亿，同比下滑10%；而上一季度的营收为2.282亿，环比上涨5.3%。
而从历史营收数据来看，如涵的季度营收在过去的几个季度虽时有增长，但是从整体趋势来看起伏波动较大，且呈现出震荡下滑的趋势，营收稳定性较差，这或许也是其股价表现不乐观的重要原因。
从营收分类上来看，财报数据显示：通过平台获得的服务收入为人民币1.137亿元（约合1610万美元），比上一财年同期的6550万元，同比增长74%；平台服务收入占季度总营收的比重为40.5%。
据悉，这部分收入由如涵旗下的网红KOL产生，本季度网红KOL的数量增多在一定程度上拉动其营收的增长。此外，据财报数据显示：公司与广告业务合作的品牌数量也从上一财年同期的278个增长到本季度的431个，同比涨幅达35.5%。可以说，网红KOL数量的增多和合作品牌方数量的增长，带来了如涵平台服务收入的较大涨幅。
由下图可看出，该项业务收入对总营收的贡献从20年Q1季度的9%，增长到21年Q1季度的41%。值得肯定的是，如涵在向平台服务转型上初见成效。
然而，同样不可忽视的是，本季度全方位服务的产品销售收入为1.668亿元，比上一财年的2.473亿相比，同比下滑33%，该部分收入占季度总营收的比重约为60%。
全方位服务的产品销售收入一直为如涵的最大收入来源，而本季度该项业务收入的下滑，也是导致季度营收出现下降的最主要原因。究其缘由，本季度财报中表明：由于公司的产品销售正在经历从线下到线上的转变，线下门店的数量已减少至19家，而转型的稳定需要适应时间。
过于依赖头部主播创收，但高企营销支出压缩净利空间
本季度推动净利润表现提高的最主要因素是，签约网红KOL数量的增多使得平台服务收入大幅增长。据财报数据显示：本季度净利润为1070万，去年同期这一数字为亏损2160万，实现扭亏转盈，同比涨幅达149.5%。
然而，需要注意的是，网红KOL数量的增长也同时埋下了隐患。高企的营销支出是一个不可忽视的问题。本季度中，如涵在营销方面的支出为6945万人民币，同比增长1%，占总运营支出的比重为40.4%；此外，本季度总营销费用同比增幅为24%。
高层在财报中提及，营销费用的高企主要原因在于孵化KOL成本过高。据业内人士估计，行业内孵化一个可变现网红的成本大约为300万元，如果是李佳琦、薇娅这样的的顶级KOL，则花费更高。成为力能扛鼎的头部网红终究是个概率事件，就连李佳琦自己也曾对媒体表示：“想要复制下一个李佳琦是很难的，需要天时、地利、人和。”
而网红KOL孵化成本的高昂，则导致对于以如涵为代表的MCN机构对于头部KOL的过度依赖。如涵在之前的招股书中表明：顶级KOL为如涵贡献的GMV占比超过了60%，其中张大奕一个人就占据了营业收入的一半左右。从近三个财年来看，在2017财年、2018财年、2019财年前三季度，张大奕在如涵的GMV占比分别为50.8%、52.4%、53.5%。
据最新财报数据显示：本季度KOL的总数量为174名，而上年同期这一数字为133名，同比增幅达30.8%。
从KOL的类型上来看：本季度顶级KOL的数量为8名，去年同期这一数字为2名。从这8名顶级KOL创造的收入比例来看，情况仍不容乐观。财报数据显示：8名顶级KOL创造的收入为4030万人民币，占平台服务总收入的比值为35.4%；而去年同期，2名顶级KOL创造的营收为601万人民币，其收入占平台总收入的比值为9.3%。
从整个行业来看，对于少数顶级KOL的过度依赖一直是MCN机构存在的普遍困境。对于顶级KOL的过度依赖造成KOL的议价能力强，一旦出走会对其MCN机构造成巨大经济震荡，这种单一的商业模式也使得MCN机构陷入营收模式的困局。
根据凤凰网与WeMedia、鞭牛士、新腕儿联合发布的《6月直播电商主播GMV月榜top50》榜单排名，薇娅、辛巴、李佳琦位列前三，销售额分别达到了27.4亿元、19.1亿元和14.6亿元。
在这份榜单上，如涵控股的张大奕和另两位“头部网红”均未出现在这份TOP50的榜单中。同时更悲催的是，在这份月度MGV榜单中，TOP3的薇娅、辛巴、李佳琦的月销售额均比如涵2020财年全年营收的12.96亿元高出许多。
作为如涵控股的“核心资产”，张大奕与淘宝直播顶流李佳琦跟薇娅的段位差距越来越大，也意味着如涵控股商业价值的并没有在增值。
对于以如涵为代表的MCN公司而言，解决对于顶级KOL的过度依赖是实现营收结构优化的关键所在，但目前来看，似乎仍长路漫漫。
* 所发文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断
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