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Q2营收同增93.4%，手持三把“利剑”的Sea能否剑指千亿市值？

晰数塔互联网快讯
2020-08-20 14:35

编者按：本文来自微信公众号“美股研究社”（ID:meigushe），作者：美股研究社，36氪经授权发布。

8月18日美股盘前，东南亚小巨头Sea Limited(NYSE:SE)发布了截至6月30日的2020年第二季度业绩报告。财报发布后，周二收盘股价上涨8.71%，报145.98美元。就市场反应来看，大多数投资者也对这份财报表现持积极态度。

（图源：雪球）

以下为近期关键数据表现：

Sea的业务分为三个板块：游戏、电商、移动支付，类似于阿里和腾讯在东南亚的结合。第一季度，全球绝大多数企业都面临着业绩缩水，但Sea依然保持着高增速。而具体到第二季度财报，仍然能发现诸多亮点得以延续，但同时也伴随着一些隐忧。

用户增长稳中有进，游戏付费增速放缓

Sea依靠游戏板块起家，目前其游戏部门Garena的自研产品已火爆东南亚。财报显示，Garena的游戏业务在第二季度活跃用户数为4.989亿，同比增长61%，环比增长24%，活跃用户逐季提高并创下历史纪录。这样来看，公司的游戏产品一直具有不俗的获客能力。

与此同时，活跃用户增速也一直维持高位。19年Q3至今，环比增速分别为3.4%、10.5%、13.4%和24.1%，用户规模上仍具备一定的增长潜力。

数据强劲的背后离不开核心游戏产品对用户产生的较强吸引。第二季度，自研的全球热门游戏Free Fire创下了每日活跃用户超一亿的新纪录，远超上一季度的8000万历史峰值。该游戏的玩法类似于PUBG，但它的优势是实现更好地“本土化”，因此更适合东南亚、拉丁美洲、印度等新兴市场里更普遍的低性能手机。

据App Annie统计，Fire Free是第二季度在拉丁美洲和东南亚收入最高的手机游戏。而且在Google Play商店的移动游戏类别中，第二季度和2020年下载量排名全球第三。不难发现，在面对诸多其他游戏公司的产品竞争时，依然保持一定的领先地位。

在拥有一定规模的用户群体后，Garena也充分地实现了付费转化，付费用户几乎和活跃用户保持同步增长。财报显示，第二季度的付费用户同比增长91.2%至4990万，付费用户数量占第二季度QAU的10.0%，高于2019年同期和上一季度的8.4%和8.9%。显然，付费用户在第二季度表现出持续消费能力，他们的付费粘性也在逐步增强。

而且该比率处于行业较高水平。去年，《全球手游分析报告》中提到平均付费意愿最高的为RPG类型游戏，付费率为2.4%，而Garena旗下的游戏产品近期已维持在8%水平以上。这也从侧面反映出，体验Garena业务的用户的确对其表现出相对更强的付费意愿。

但美中不足的是，若排除第二季度疫情对游戏的短期利好，付费增长并非那么乐观。自去年第三季度开始，付费用户同比增速已出现放缓趋势。

（图源：中信证券）

游戏有着一定的生命周期，如Free Fire、使命召唤等爆款手游完成充分商业化后，避免不了将迎来营收放缓，如何开发更高品质的手游来吸引新用户付费是Sea需要思考的问题。

电商收入大增172%，成本支出同比接近翻倍

随着Sea在东南亚市场的电商业务上不断加码，在第二季度财报中能够发现Sea在这一领域的收获格外亮眼。Sea的部门shopee专注电商业务，财报显示，第二季度该收入为4.43亿美元，同比增长172%，环比增长68.3%。回顾前几季度，不难发现电商收入处于爆发式增长。

商品总价值作为电商业务的重要参考数据之一，也同样印证了这一点。财报显示，第二季度GMV同比增长加速至109.9%，达到80亿美元，而第一季度同比增长为74.3%，GMV也连续几个季度处于上升趋势。

目前Shopee已成为东南亚最受欢迎的软件之一。据App Annie的数据，Shoee在下载量方面继续在东南亚地区排名第一，在购物类别中位居全球前三名。具体到印度尼西亚，Shopee是按订单量计算最大的电商平台，在本季度创造超过2.6亿笔订单，平均每天超过280万笔订单，同比增长130%。其下载量和Android应用上停留的总时间也在印尼排名第一。

拥有如此成绩，除当下处于电商行业风口外，还与自身运营模式息息相关。Shopee主打C2C模式，交易低单价、丰富的产品，专注于长尾市场。在发展初期的市场中，用户更加注重商品的性价比，因此“接地气”的Shopee似乎更受欢迎。

可惜的是，电商高回报随之而来的是高投入，使得Sea一直未摆脱亏损困局。财报显示，电子商务及其他服务产生的成本为3.88亿美元，同比上浮95.7%，已经完全覆盖电商业务收入。而且，该季度的营销费用达3.86亿美元，同比增长95.1%。成本支出的高昂使得本季度录得净亏损为3.94亿美元，Sea离实现盈利似乎更加遥远。

由于Sea目前处于高速发展期，在电商风口的推动下，大量的营销工作的确是必不可少的。公司与社交平台、门户网站和搜索引擎等签订广告协议，以吸引更多互联网用户浏览公司的电商平台。在行业向好的大背景下，营销往往能带来正效应，并实现平台注册用户的转化。

不过，就新兴市场的电商企业来说，这可能并非稀奇之事。第二季度拉美电商Mercadolibre的净利润率仅为6.37%，营业费用为3.28亿美元，其中营销费用就高达1.84亿美元。非洲电商Jumia广告营销费用为722万欧元，占总营收的比重高达31%，它们都一直未实现连续季度的盈利。长期高昂的成本费用是电商平台面临的一个棘手问题，若要实现稳定盈利，显然控费会是其中重要一环。

新兴电商盈利难稳定，Sea有望成为“突围”第一股？

新兴电商作为消费板块的重要组成部分，其增长潜力在资本市场得到了充分体现。其中新兴市场的头部平台如Sea、Mercadolibre和Jumia，还有国内的拼多多股价表现都不错。Sea今年已累涨262.95%，Meli和拼多多分别为111.32%和142.17%，而非洲电商Jumia则表现稍弱。

与Jumia和Mercadolibre相比，Sea在用户规模上已相对领先，但与拼多多还有一定差距。第二季度公司的活跃用户已破亿，Jumia的活跃用户为680万，MercadoLibre为5150万，而拼多多在第一季度为4.874亿。对比GMV数据，Jumia为2.28亿欧元，而Mercadolibre为50亿美元，并未超过Sea，拼多多则以千亿美元的成绩遥遥领先于前三者。

针对电商业务，Sea还在第二季度通过扩展社交内容的深度和广度来加强用户粘性，其应用内的直播服务Shopee Live在二季度观看时间超3000小时。而拼多多同样也上线直播栏目，以丰富商家的营销玩法，使得平台生活等内容也变得多元化，其中部分板块如“多多果园”有着高频高粘性客户，流量聚焦大。

而对于外部环境来说，东南亚市场发展的脚步可能将迈的更快。相比Meli和Jumia，Sea所在的东南亚地区拥有3.57万亿美元的GDP和大约4.7%的GDP增速。在谷歌、Temasek和Bain共同发布的一份东南亚国家报告中提到，其中六个主要的国家有90%的互联网用户通过智能手机上网，其用户人群也更为年轻。而这些都能成为电商产业爆发的有力条件。

在国内电商市场，预计2020整年渗透率将高达79.5%。虽然在国内的渗透率已高于新兴市场，但同样不失增长潜力。丰富中高端品牌，继续挖掘下沉市场也可以进一步打开拼多多的盈利空间。

就Sea本身而言，其以利润换规模的策略已见成效，自身已具备一定的盈利基础。第二季度电商服务的毛利率为-6.46%，去年同期为-19.72%。毛利率在不断改善，整个电商和支付业务也几乎实现了毛利层面的盈亏平衡。其实这正如亚马逊、阿里巴巴这些成功电商企业曾经所经历的，若发展成熟并获得规模效益后，随着成本压缩可能将很快实现盈利。

即使短时间内无法扭亏为盈，Sea的游戏业务仍能长期为其提供正向的现金流。实现资金内部运转，持续维持公司运营。

不过，公司还面对着Lazada和Tokopedia等本地电商平台瓜分市场份额。虽然目前Sea在绝大部分国家确实占据了领先优势，但来自竞争对手的压力依然不容小觑。Lazada也覆盖了主要的东南亚国家和地区，而Tokopedia更专注于印度尼西亚这个国家。

Sea在金融支付上也做出了不少努力，但其支付业务刚刚起步，仍处在萌芽期。第二季度支付业务经营亏损为0.99亿美元，较并未实现盈利。印尼作为东南亚的主要市场之一，仍面临着借记卡和信用卡低普及率的问题。未来在完善支付功能和普及支付业务时，研发和营销上的投入又会是一笔不小的开支。

此外，电商和支付协同，共同发展的战略也成为了本地电商平台的选择。阿里巴巴的支付宝在整合Lazada的HelloPay后，通过Lazada进入东南亚市场。Tokopedia等地方电商平台则选择与OVO这样的独立电子支付平台合作提供服务。

但相对于竞争对手，Sea的支付业务可以从游戏等部门获取客户，更大的用户基数将反过来吸引更多商家，以进一步拓展应用范围和服务。所以长期来看，Sea是具有更大协同效应的。随着电商结合支付策略的继续探索，加上稳健的游戏业务作为发展的坚实后盾，Sea的未来仍然值得期待。