腾讯、KKR 200亿欧竞购环球音乐，全球最大唱片公司花落谁家？
编者按：本文来自微信公众号“晨哨并购”（ID：MW-Group），作者Colin，36氪经授权发布。
“南山高盛”又要有大手笔了。
继参与对韩国最大游戏公司Nexon 133亿美元的竞购之后，腾讯又要对20世纪全球最大的唱片公司环球音乐集团（Universal Music Group，UMG）下手了，后者出售最多50%股份，价值高达200亿欧元（约合227.3亿美元）。
此时，2019年刚过去六分之一，南山高盛两条战线同时推进。
路透的报道称，除了腾讯音乐娱乐集团（腾讯音乐），KKR也参与了对环球音乐的竞购。另有消息称，手握北美最大卫星电台 SiriusXM和全球最大票务平台之一Live Nation 1/3股份的Liberty Media也有竞购意愿。
2019年之前，环球音乐还只有200亿欧元的估值。今年1月7日，德意志银行突然将环球音乐估值上调至290亿欧元（约合333亿美元），上涨幅度高达45%，超过了其母公司维旺迪集团（Vivendi SA）当时283亿欧元的市值。
也是在今年1月初，摩根士丹利对环球音乐给出了290亿美元的基本估值，甚至预测在最好情况下，环球音乐的估值可高达420亿美元——是其2018年EBITA财务指标的39.25倍。
环球音乐上一次受到银行公开估值还是在2014年，当时的瑞士信贷银行对其估值为100亿欧元。
仅仅几年间估值便翻了数倍，环球音乐是怎么做到的？南山高盛和一众追求者们，谁能吃到这个香饽饽呢？
“买买买”的环球音乐与维旺迪
环球音乐集团最早可以追溯到1930年，其前身为宝丽金唱片，是20世纪全球最大的唱片(音像制品制作，出版，发行)集团，曾占有世界唱片市场的25.6%份额。
环球音乐的前身宝丽金唱片(Polygram)1972年由德国Polydor International与荷兰Phonogram联合组建，并先后在1961年和1980年将美国Mercury(水星)唱片公司和英国Decca唱片公司收归其下。20世纪90年代，宝丽金唱片又先后收购了美国A&M公司、Motion公司、英国Island公司。1998年12月，加拿大Seagram公司将Polygram和原BMG旗下的Universal/MCA公司合并成为如今的环球音乐集团，组成了一座规模庞大的“唱片帝国”，与BMG（贝塔斯曼）、EMI（百代音乐）、Sony/CBS(索尼/哥伦比亚)、Time Warner(时代华纳)并称为世界五大唱片集团。
之后环球音乐遇到了1853年拿破仑三世时期由水务起家的法国维旺迪集团（Vivendi SA）。
维旺迪前名为维旺迪环球（Vivendi Universal），是法国一家巨型媒体跨国集团。业务范围包括音乐、电视、电影、出版、电信、互联网和电子游戏等行业。
维旺迪从2000年开始大规模兼并，先用340亿美元股票收购加拿大Bronfmans’公司及旗下的环球电影、主题公园和音乐集团。2001年5月，以总价值为3.72亿美元现金和股票交易收购美国音乐门户网站MP3.com，同年收购了网络音乐销售公司EMusic.com(EMUS)。
2006年2月，维旺迪正式从松下手中接手环球音乐100%股份。此后，环球音乐继续活跃在音乐产业的投资。
2006年9月，环球音乐以21亿美元的价格购买贝塔斯曼旗下的BMG音乐。2011年11月，环球音乐以12亿英镑（19亿美元）从花旗集团手中收购百代集团（EMI Group GB-EMI）的音乐资产。2014年4月环球音乐收购Eagle Rock。2015年，环球音乐有多项资本动作，包括收购了印度一个音乐节的50%股份。2016年1月，环球音乐收购了一家英国金属厂牌Candlelight。2016年12月，环球音乐集团宣布收购日本音乐公司Office Augusta。
环球音乐的“流媒体化”
买归买，自投入维旺迪门下后，环球音乐曾经历过一段营收下降的时期，最终在2015年开始重新恢复增长。据维旺迪2月14日发布的2018年财报，环球音乐2018年营收达到60.23亿欧元，同比增长10%，创历史新高。
值得一提的是，2018年环球音乐的录制音乐业务（Recorded Music）也创下历史新高，达到48.28亿欧元，同比增长9.8%。
环球音乐录制音乐业务细分为流媒体收入（Streaming and subscriptions）、录制音乐授权（License and Other）、付费下载等收入（Other digital sales，Mainly downloads）、实体收入（Physical sales）。2018年流媒体收入首次实现对整个录制音乐业务收入占比过半，达54%，25.96亿欧元。同时，在付费下载收入和实体收入均呈现大幅下滑的形势下（分别为-26.6%、-16.1%），流媒体业务的增长带动整个录制音乐业务增长9.8%，并在整个环球音乐集团总收入占比43.1%。
录制音乐业务各细分板块占比
来源：维旺迪财报
其实近年来环球音乐的流媒体业务一直保持着高速增长，自2014年设立流媒体业务以来，年复合增长率高达43.6%，已经从2014年的6.1亿欧元到2018年的25.96亿欧元。另据德意志银行作出的最新预测显示，环球音乐的流媒体收入将在2023年达到210亿美元。
流媒体收入和实体收入增速对比
来源：维旺迪财报
据国际唱片业协会（International Federation of the Phonographic Industry, IFPI）发布的《全球音乐报告2018》显示，2017年全球唱片市场总营收达到173亿美元，同比增长8.1%，其中，音乐流媒体收入66亿美元，占全球音乐唱片产业总收入的38%，并同比增长41.1%。自2012年以来，音乐流媒体市场收入已增长超过5倍，
未来音乐公司互联网化已经是必然，流媒体业务将在各大传统音乐公司中所占比例越来越大，传统音乐产业的转型时机已然到来。
维旺迪“捂盘”拒售，环球音乐估值翻两番
在这样的背景下，在2018年上半年，环球音乐曾谋求上市，但由于上市太复杂，维旺迪最终放弃这一方案。在2018年半年报中维旺迪表示：管理层建议卖掉环球音乐集团一半股份，以谋求利益最大化。
在维旺迪看来，现在的环球音乐是最值钱的，延误出售时机只会增加风险。按照目前摩根士丹利预测的最好情况，环球音乐估值可以达到420亿美元，在2014年的基础上翻了近两番。
值得一提的是，维旺迪做出出售的决定并不是草率的，此前其拒绝过买家的两次收购。
第一次是在2013年3月，维旺迪收到了65亿欧元的意向性竞标，有消息称这一意向买家正是日本电信巨头软银。
2015年，另一位潜在买家在盯上了环球音乐，这一次的意向收购价为135亿欧元（150亿美元）。维旺迪再次拒绝了这一收购意向。也是在这个时候，维旺迪总裁透露称，一些投资银行对环球音乐的估值已经达到200亿欧元。相比之下，其最大的竞争对手华纳音乐集团在2011年仅以33亿美元的价格出售给俄裔富翁Len Blavatnik。
此时以420亿美元的估值出售半数股权正是维旺迪谋求利益最大化的时刻。
谁会是香饽饽的接盘者？
私募股权巨头KKR？
KKR具有音乐产业运营经验。其曾经在2009年和德国媒体集团贝塔斯曼合资成立一家音乐版权管理公司BMG，双方各占51%和49%的股权。2013年，KKR将股份卖给贝塔斯曼并获得了可观的利润。
但是，据美国娱乐界两大周刊之一的《Variety》称，由首席执行官Yannick Bollore执掌的维旺迪集团表示，该公司正在寻找“能加速环球音乐成长的战略合作伙伴”，但该公司也称买家在公司决策方面的参与将非常有限。由于作为战略合作伙伴的价值有限，KKR似乎不太可能与环球音乐进行该笔交易。
美国传媒公司Liberty Media？
作为音频娱乐行业的顶级玩家，Liberty Media不仅坐拥北美最大的卫星电台服务提供商SiriusXM，它也是Live Nation的最大机构股东和F1方程赛车集团的拥有者。在收购了互联网电台Pandora后，Liberty Media又提升了自身在流媒体行业的存在感和竞争性。
在谈及这笔交易时，Liberty Media首席执行官Greg Maffei认为，像SiriusXM和Pandora这样的大型音频内容分发商与像环球音乐集团这样的主要内容公司之间的联姻毫无疑问将创造出更漂亮的财务数据。
显然，对于手握充足现金流，又看好音乐产业发展前景的Liberty Media而言，收购环球音乐不失为一个好选择。对于环球音乐来说，Liberty Media掌握的更多元的内容分发渠道和资本优势正是它所需要的，因为这能进一步帮助它扩大与其他两家唱片公司的领先距离，同时在流媒体之外探索和加强盈利能力。
腾讯音乐娱乐集团？
去年12月刚刚在纽交所上市的腾讯音乐市值已经从最初的213亿美元涨到如今的近300亿美元，发展势头良好。
同时，早在2017年，腾讯音乐就已经与环球音乐达成中国大陆地区数字版权分销战略性合作协议，腾讯音乐获得后者录音和词曲版权授权和转授权业务。
在环球音乐的加持下，腾讯音乐在国内市场的地位无人能撼动。腾讯音乐招股说明书显示，腾讯音乐的市场占有率超过60%，第二是网易云音乐，腾讯音乐版权总量是后者的近三倍。
2017年国内音乐公司对环球音乐的版权争夺大战异常激烈，环球音乐的授权费最初价值不过三四千万美元，到最激烈的时候最高出到3.5亿美元现金，加1亿美元股权，出价最少的卖家手里也攥着2.4亿美元现金。
《教父》里，柯里昂（Corleone）曾说：“没有不可以收买的人，只是数字不够而已。给他一笔无法拒绝的钱！”
两年前，腾讯给了一笔令环球音乐无法拒绝的钱，交易成功。两年后，腾讯能否继续当年的“壕”气？
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