科创板时代的芯片避坑指南
编者按：本文来自微信公众号“CV智识”（ID：CVAI2019），作者杨健楷，编辑张丽娟，36氪经授权发布。
物以稀为贵。
芯片半导体产业，在中国的资本市场就是这样一个“珍稀”的存在。在浙江，有一些原来做传统产业的民营企业，增长面临瓶颈之后，他们中有一些开始物色芯片半导体的标的，找着找着就往往找到上海。但是等他们找到，发现：但凡有个一千万以上的利润，就会想着上资本市场，估值起码50倍的PE起。
等到澜起、中微等独角兽芯片公司上科创板后，芯片半导体标的估值更是蹭蹭往上走。
很多专注芯片半导体领域的投资人向CV智识表示，他们最近已经感受到了芯片标的估值往上涨的迅猛，一些投资的明星标的，估值涨的很快。市场火热，“不好下手”。
一级市场投资人的这种感觉，与科创板股票市场的表现是一致的。澜起、中微等明星股票，总是不乏追捧者，而每个交易日动辄30%左右的高换手率，证明人们拿着这些股票心里面并不踏实。因为感觉烫手，科创板的投资者才会一茬换了一茬。
一二级市场火热的背后，人们对于芯片半导体的产业规律、发展路径以及商业实践，并不是那么了解。即便芯片领域的热度已经有一年半的时间，我们依然随处可见一些基本的认知误差。
在这样的背景下，CV智识在7月19日和7月26日先后于北京、上海举办了两场芯片沙龙，以为人们熟悉芯片半导体领域提供一个窗口。
通过这两场沙龙，我们试图回答以下几个问题：为什么要这个时候投资芯片半导体？中美芯片投资的差异在哪里？芯片国产化替代有什么投资机遇？完全市场化的AI芯片又有何不同？国资住持建设的大型晶圆代工厂与芯片设计外包服务，作为芯片业分工深化的两个案例，对于IC设计公司来讲有何意义？
为什么要投芯片？
20年前，已经出现过一次芯片投资热潮。在2000年国家发布18号文之后，诸多海归、台商等回国在芯片领域创业，我们现在所看到的在科创板成功上市的芯片企业，大多创建于那个时代。
澜起、中微、安集15岁，比较年轻的乐鑫也有11岁，芯片投资周期之长，可见一斑。
在这些明星公司之前，已有不少VC投资芯片半导体，但很多“投伤”了。科创板之前，许多投资机构所投的芯片项目很多没有回本，可能即便投了一些，也远远比不上BAT那样的高回报，因而提不上兴趣。
国科嘉和执行董事丁润强认为，中国的投资机构之前对于投资芯片比较慎重和保守，有一个很无奈的现实原因，就是退出的压力。美元基金往往有10-12年、甚至更长的存续期，但人民币基金，往往只有6-8年的存续期，还有些基金时间更短。基金存续期短，面临着募投管退的压力和挑战，因此过去在投资半导体或者集成电路这一类需要时间长的领域时，就更谨慎了。
但是，随中国的产业升级，芯片半导体产业也到了从美国转移至中国的时候，这是全球范围内产业转移的规律。
在这一轮产业转移中，不同于上世纪70年代左右美国芯片巨头由VC支持，从而实现了市场化崛起，中国的大型芯片项目多由国资支持。且在国家和社会两个层面，市场化的芯片项目越来越多，而其中又以AI芯片为最热。
芯片投资的机遇与路径
美国的VC现在已经很少投资早期的芯片项目，而中国机构投资者对于芯片项目的投资正在逐渐火热，认知也在逐步深化。
中科创星董事总经理袁博认为，未来的社会是万物互联的智能社会，万物互联的智能社会最核心的是数据，抓住数据，沿着数据的链路去发掘和布局。从数据获取的供能、传感器，数据传输的光电、射频，数据计算的AI算力提升，到数据呈现交互的激光器、脑机接口等，都存在投资机会。
华登国际合伙人王林表示，国外成熟芯片产品的国产化替代，在早期表现为一些消费电子领域的国产化替代，但是很多都没有跑出来，现在很多转向了安可等国家信息安全领域。
那些跑出来的消费电子领域的芯片项目，很多则是陷入了价格战的红海。王林认为，只要有中国厂商进入的高科技领域，最后毛利都会被拉的很低，液晶面板、小型存储等，无不是如此。芯片半导体同样最终不能摆脱这个结果，原来四五十的毛利，很可能在未来十年不复存在。在毛利大幅降低之后，怎么去维持一个持续的研发投入，这是需要思考的问题。
如何才能在高度市场化的芯片领域杀出来一条路？
丁润强认为，这是一个蛮有讲究的事情，消费电子领域，比如蓝牙、WiFi芯片等这些竞争激烈的品类，对于芯片设计本身，除了功能和性能以外，单单讲设计一个好的版图都是一件门槛比较高的事情，因为这涉及到功耗、尺寸、成本等很多因素，这里面其实有很多门道。同时，做这类项目，因为高度市场化，还需要搞定供应链以及下游客户。
中科创星董事总经理袁博认为，对于高度市场化的芯片，一定要离客户近，并且有独特的价值点，这一看法与鲲云CEO牛昕宇的看法类似。
牛昕宇认为，做市场化芯片项目，面对的对手并不是60分的对手，而是90分的选手。面对这样强大的对手，你只做到及格线是挺容易的，但是生存空间很小，较低的利润率很难支持进一步的研发。
对于新的芯片项目，能不能成就看能否抓住客户给的机会，客户的信任是很关键的，没有尝试改进的机会，创业项目的验证时间会非常短。在时间紧迫的情势下，芯片创业公司比较重要的是至少有一点做到行业最好，因为这一点最好，可以保证为用户带来这一方面全球最好的价值。
在市场化的芯片赛道里面，最火热的莫过于AI芯片。而现在，AI芯片有从硬到软、从软到硬两条路径。在一些投资人看来，从硬到软，优势在于芯片厂商有系统实现的能力，尊重客观规律。从软到硬，有一类是为了推销自己的解决方案，可能根本不需要流片，如果真正流片大规模量产，便要考虑客户信任的问题。
同牛昕宇的看法相近，软银中国管理合伙人张岳鹏认为，从软到硬的AI芯片公司，更多是找到最擅长的落地场景，以为客户提供一整套的解决方案，便于拿下商业合同，但是他们并不会真的说就自己做芯片。总的来说，其商务意义大于技术意义。
登临科技创始人李建文认为，算法和应用的更新周期远短于硬件的生命周期，不断推出更高效，更准确的算法模型，是应用公司的核心竞争力。
火热的AI芯片，还为新兴存储产业带来了商机。磁宇科技技术副总裁戴瑾认为，AI芯片市场规模可达110亿美元，而AI要求大规模并行计算，这种运算方式要求必须使用嵌入式内存，SRAM因在嵌入式内存中漏电成为不可承受之重，MRAM值得期待。
芯片产业链的重构
2014年大基金的成立，以及最近AI芯片赛道的火热，正在重构国内的芯片产业链。
国资支持了众多耗资巨大的Foundry（晶圆代工厂）项目，投资机构正在感受到他们所带来的变化。一些投资人认为，投资机构应该围绕Foundry的装备、材料等上下游做布局，他们所投的一些项目就是为Foundry服务的，并且已经进入了这些大型代工厂的供应链。
创业者对这些国资大项目带来的改变感受不一而足。
深圳埃克斯工业自动化CEO李杰表示，作为一家半导体智能制造服务供应商，其数字工厂解决方案能够准确预测设备维护时间、提高设备寿命。在国家提倡增加半导体自给率的背景下，利用人工智能、大数据和自动化系统建模等技术能够缓解产能不足、工艺落后等问题。
而一些创业者感觉这些大项目对他们自身的影响是滞后的。AI芯片创业者牛昕宇表示，芯片公司需要考虑供应链稳定和安全，很多时候不止是一个成本上的考虑。一些比较成熟的代工厂商，他们的工艺是比较稳定的，也是比较可预期的，这就降低了风险。
所以，大型的代工厂要证明自己的量产可靠性，是需要较长时间的。三星把台积电单子给抢到，当中投入了大量的时间、资金和人力，非常艰难，正在兴建的大型代工项目同样不能避开这个过程。
与大型代工厂相比，在各种专用芯片层出不穷的当下，芯片设计外包产业链已然崛起。
芯片设计外包，在产业链里是设计公司的下游。设计完成之后做后端的验证，包括版图验证、芯片级验证，以及对接最后的生产环节，都是由芯片设计外包公司来做。
最近小米投资芯原微电子，引起了人们对这芯片产业链分工的注意。随着AI芯片热潮的兴起，越来越多的厂商开始把一些工作委托给芯原这样的公司，以至于有人怀疑新兴造芯玩家是不是在画饼，实际上并没有实质的能力。
牛昕宇认为，芯片验证外包就像芯片生产外包给台积电一样，由芯片公司自己权衡。如果是芯片新玩家，外包从经济学角度来说是最优的。因为创始团队首先要对客户、团队和股东负责，而这个负责意味着他们必须找靠谱的外包公司以保证流片的成功率。
芯片的产业链存在客观规律，需要每个环节上的人都在做自己最擅长的事情，才能做出对客户有价值的芯片。初创公司需要找到自己在产业链上最具优势的是哪一个点，单点突破，做到极致。
结语
随着科创板的横空出世，以及芯片股的领涨之势，中国经济进入了一个以技术红利为主要驱动力的时期。
在盛景嘉成母基金创始合伙人刘昊飞看来，前20年我们的互联网发展是非常成功的，而且起来的非常快。以往赚大钱的项目花的时间很少超过10年，但芯片项目花的时间长，赚的钱比互联网项目要少，因而投资机构投出去的芯片项目并不是很多。
但现在，我们已经达到了一个转型的临界点。之前20年成功的互联网企业，以模式创新为主。发展到下一步，我们一定要掌握自己的核心技术，在全球范围内获取技术红利。科创板把长期资本引导到科技创新中来，这是中国进入技术红利转折期非常关键的一点。
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