投资不仅能亏完本金，还能“倒贴”钱
本文来自微信公众号：资事堂（ID：Fund2019），作者：孙建楠，编辑：袁畅，原文标题：《量化大厂罕见“风险提示”：投资不仅能亏完本金，还能“倒贴”钱！》，题图来自：《半泽直树》剧照截图
买入股票类基金，遭遇部分本金亏损的结果，还算正常。
但如果有一天告诉你，有的私募产品能让你损失全部本金，并且要准备好承担“更多损失”，有“倒贴钱”的可能。
你还能平静购买吗？
这种事情在一家知名代销渠道代销的量化大厂产品上就发生了。
一、“最高风险”的量化产品
资事堂发现：高净值投资者在一家头部代销平台，申购知名量化私募的产品时，需要签署一份风险警示书。
然而，这份警示书的内容“并不一般”，标注着“最高风险等级产品”的字样。
所谓的风险有多高呢？
图/风险警示书
（如上图）这家代销渠道指出：“其存在本金完全损失（或超过原始本金损失）可能、波动性较大、流动性变现能力较差、结构复杂、不易估值、存在跨境因素等可能构成投资风险的因素。”
其中，投资者的本金存在完全损失可能的表述，非常惹眼。
二、投资者面临“倒贴钱”？
按照代销渠道的风险提示，假设一位投资者动用100万元资金（起购门槛），最高风险出现之际，投资者的百万本金“血本无归”。
更为关键的是：代销渠道还提及另一种可能“超过原始本金损失”，这意味着投资者不排除要“倒贴钱”。
这种“倒贴钱”的情况，更多出现于期货交易中，类似于“穿仓”——客户账户上客户权益为负值的风险状况，即客户不仅将开仓前账户上的保证金全部亏掉，而且还倒欠期货公司钱。
三、何方神圣？
既然如此高的风险，这只量化私募产品有何来头？
实际上，产品管理人是上海一家百亿量化私募机构M，产品策略是股票指数增强，这在量化圈内属于司空见惯的产品类型。
图/上海一家百亿量化私募机构M
（如上图）量化私募M的运作报告显示：上述基金建仓于2022年3月22日——当时正值A股低点，截至2023年3月31日，建仓以来收益率为14.17%。
同期中证500指数（产品对标的股指）录得-1.14%的收益。
这只量化产品成立以来，最大回撤是14.34%。
最关键的问题来了：量化私募M的中证500增强策略，风险真的很高吗？
通常高风险要么伴随着高收益，要么伴随着高亏损。
我们观察同期（2022年3月22日~2023年3月31日），业内四大量化巨头幻方资管、九坤投资、明汯投资和灵均投资相同的策略产品，最大回撤依次是12.99%、12.44%、7.45% 、13.25%。
对比发现：量化私募M的净值回撤相较于其他巨头，幅度仅仅属于“略高”。
四、究竟有多大风险？
代销渠道对量化私募M的产品，采取“做足”风险提示的方法。
然而，这家百亿私募向持有人披露的信息中，却规避了各类风险。
图/向持有人披露的信息
（如上图）量化私募M的说明函指出：基金穿透后投资于一家上市公司股票占公司总股本比例不超过4.99%，占该公司流通股本比例不超过10%；投资单一股票的买入成本，不超过基金资产净值10%等等。
图/量化私募M的说明函
量化私募M的产品合同中，投资范围包括债券逆回购、现金管理，以及该私募管理的其他私募基金。
图/量化私募M的说明函
合同中还注明：基金不得投资于结构化金融（含资产证券化产品及公募基金）的次级/劣后级份额。
此外，“本基金的基金资产总值占基金资产净值的比例不得超过 200%”的表述，在其他量化私募产品合同中也普遍出现。
五、不一样的风险提示
如上文所述，这家代销渠道对量化私募M的指数增强产品，标注出“最高风险等级产品”。
在同一个渠道，另一家百亿量化巨头J的指数增强产品，“仅仅”标注为“高风险等级产品”。
一字之差，投资者面临的风险截然不同。
图/量化巨头J的风险说明
（如上图）量化巨头J的产品持有人，遇到的风险是“本金损失”，而非“本金完全损失（或超过原始本金损失）”。
六、渠道“夸大”风险了？
上述案例或许给部分代销机构提出如下启示：
其一，既然都是指数增强产品，对应风险等级并不相同，代销渠道需要对产品间差别进行详细说明。
其二，指数增强产品是否真具有超过原始本金损失的极端风险，这应该审慎评估。
其三，代销产品区分“高风险”和“最高风险”等级产品后，投资者对投后风险的认知，并非仅凭签署风险揭示书就能确认，需要代销渠道设计更透明的机制，找到契合的投资者。
本文来自微信公众号：资事堂（ID：Fund2019），作者：孙建楠，编辑：袁畅
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