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暴跌和倒贴，原油的未来在哪里？

晰数塔互联网快讯
2020-04-24 09:00

图片来源@视觉中国

文 | 陈根

故事也称事故，是这样发生的：

今年以来，原油价格不断下跌，通过中国银行的原油宝产品投资国际油价的投资者越来越多，投资者们在他们认为的原油低价选择“抄底”。

然而，4月20日晚，隔夜原油市场却出现了极为历史性的一幕， WTI5月合约交割在即，合约价格一路暴跌，11美元，5美元，1美元，-1美元，-40美元……最终在收盘时跌至-37.63美元/桶，跌幅超过300%，这也是历史上首次出现收盘价为负值的情况。

这意味着，这部分投资者们不但亏掉了本金，还面临倒欠银行钱的情况。

网络流传的一张客户结算单显示，中国银行向该投资者发送的结算价格是-266.12元，投资者开仓本金是194.23元，本金388.46万元，但是经过原油负值以后现在总体亏损920.7万元，倒欠银行532.24万元。

而根据网传的一张关于中行的事件描述图：“境内客户投资原油期货需求上升，3月初至今我行原油宝个人客户从0.3万上升到1.37万户，周交易量从0.32亿元上升到12.45亿。据此测算，我行相关多头持仓的个人客户持仓亏损2.1亿元，客户还需支付3.7亿元。”

也就是说，客户不但亏损了2.1亿元，甚至还需要另外支付3.7亿元，总计亏损了5.8亿元。若用这5.8亿元除以3621户多投账户，平均每个客户亏损16万人民币。

中国银行原油宝这一波可谓是操作猛如虎，平地生惊雷，事件仍在发酵。目前，市场对中行已经是骂声一片，投资者欲集体诉讼，那么，中行原油宝穿仓一事，这锅到底谁来背？事件的背后，带给我们的反思是什么？

原油为什么跌入负值

原油跌入负值引导了“倒欠”机制，简单来说，“倒欠”机制就是你花100块钱投资一个产品，这个产品的价格就是100块。后来这个产品的价格大幅下跌，跌到了0，这时你的账户投资就亏光，也跟着变为0。这是绝大部分投资者，能思考到的极限。

然而，如果这个产品的价格继续下跌，跌到了负100，那么你持有的这个产品，就值负100，换句话说，你就倒欠100块。

这种直观的算数并不难理解，那么，又是什么事导致了原油的负值？

原油暴跌最根本的原因还是因为供需失衡，供过于求，且需求的萎靡还在加剧。

受疫情影响，全球范围内原油需求下降。国际能源署（IEA）预计，今年全球石油需求会较去年减少930万桶/日，4月的需求将同比减少2900万桶/日，降至1995年以来低谷。但控制石油产能的欧佩克组织出于各自的目的，不但在全球原油需求下降的时候不减产，还降价。可以说这种反正常逻辑的操作，正是促发了一些投资者高估了自己的智商，奋不顾身的冲进去“抄底”的原因。

西方资本主义萧条时期，资本家倒牛奶体现的就是供过于求的现象，由于产品积压，储存成本过高，所以宁愿倒掉。

但大家都忽视了一个问题，那就是在原油供过于求的情况下，原油的储存空间却告急。美国能源信息署（EIA）周中公布的数据显示，截至4月10日当周，美国原油库存（不包括战略石油储备）较此前一周增加1924.8万桶，美国原油库存变化值连续12周录得增长，涨幅续刷纪录新高。俄克拉荷马州库欣原油库存增加572.4万桶，前值增加641.7万桶；库欣原油库存变化值连续6周保持增长。

超大型油轮(VLCC)的租赁费已经飙升，这种在海上航行的庞然大物可容纳200万桶石油。租用一艘VLCC六个月的平均每日费率约为100,000美元，远超过一年前的29,000美元。租用一年的平均每日费率为72,500美元，一年前为30,500美元。现期租赁费已上涨五倍，达到每日近15万美元。

这一系列数字意味着：贸易商很快就没有足够空间来储存原油了。自全球数十亿人开始原地避疫以减缓致命新冠疫情的蔓延以来，炼油厂、存储设施、管道乃至远洋油轮都被迅速填满。所以才会原油生产商被迫采取极端手段以摆脱库存压力，包括付钱让原油买家将油带走。

在金融方面，炒作原油期货玩家较多，期货有杠杆的效应，强行平仓，形成了踩踏，也导致了原油的负值。

期货有杠杆，假设一个合约是1000桶，一桶20美金，一张合约的价值就是2万美金，买这张合约不需要交2万美金，只需要交10%的保证金，即2000美金，买一手合约，杠杆的倍数就是10倍；保证金是5%时，就是20倍杠杆。

随着原油价格的下跌，假设10倍杠杆，价格下跌10%，一手合约的保证金就亏光了，要么去补充保证金，要么就被券商被投行强制平仓，而最近原油的下跌速度我们也看到了，不是5%、10%，动辄就是20%、30%甚至40%的下跌，很多人根本来不及追加保证金，就已经被跌破平仓线了，于是系统就会自动开始卖出你持有的原油期货合约，这样又加剧了原油期货价格的下跌。

越下跌，就越是被迫平仓，被迫平仓又找不到对手盘，于是就来到了负值区间。

这锅中银背不背？

现在我们也知道了这事情，生米都煮成稀饭了，对客户造成的巨大的损失，投资者欲集体诉讼，市场对中行的骂声也是此起彼伏，那么，损失的发生，中银该负这个责任吗？

在中行的角度，即便在法律层面上没有责任，但却难以逃避作为一个投资机构中银应对客户承担的责任。甚至在原油负值事件中，中行从头到尾展现了一系列匪夷所思的操作。

一、中行没有提前移仓。

正常来说，不管石油基金ETF，还是银行的纸石油产品，都会选择提前一礼拜以上去交割。这主要是因为，石油基金ETF和银行的纸石油，都是压根没想过要参与现货交割的纯粹投机交易者。

全球最大的石油ETF基金美国的USO基金是在4月14日之前就移仓了。国内除了中行之外，其他比如工行、建行的纸石油产品，也都是在4月14日就完成移仓。4月14日距离WTI原油的4月21日交割日，是提前一礼拜。

也就是说，这类本来就没打算参与石油现货交割的石油基金，提前一礼拜移仓。但我们发现，作为一个不可能参与石油现货交割的投资产品，中行居然匪夷所思的把旗下原油宝，拖到了交割日之前的最后一天才去移仓。

所以才会出现，WTI原油4月21日交割，结果中行一直到4月20日晚上22点停止交易之前，居然都还没有给客户强制移仓。这不得不说，中行这样的操作，让人匪夷所思，甚至让人有点怀疑中行是否有最基本的国际金融市场风控意识。

否则哪怕只要有一点点为客户考虑的想法，哪怕只有一点点风险控制意识。中行都应该在20日晚上22点停止投资者交易之后，进行自动移仓，因为这是原油宝投资者最后的逃命机会。

二、风控及风险提示问题。

原油宝涉及的规模和头寸目前还不得而知，但当晚遇到如此罕见的波动，在原油价格逼近0、甚至是负价格的情况下，中国银行原油宝产品，有没有交易员执行风控，眼睁睁的看着价格跌至负值以下，最后以-37.63美元的史上最低价附近结算。

中行也在声明中确认，原油宝是不带杠杆的产品。投资者认为，理论上最多也只是亏完本金。值得注意的是，芝加哥商业交易所早在4月15日就修改软件编程，应对负油价，中行却迟迟没有进行相应的结算风险的提示。

在国际资本市场多头空头异常常见，金融市场又极端动荡，人工智能量化交易技术相当成熟的今天，前有微软人工智能Suphx突破麻将高端水准，后有各种黑科技助力疫情防控，而在证券方面，人工智能的量化交易早已成熟，为什么出现技术上的失误导致巨大损失的发生，这不能不说中银的风控管理体系需要反思。

抄底有风险，入局需谨慎

在投资者的角度，在非理性非专业的情况下，贸然入局，这次所谓的“抄底”，就是因为很多人在不懂原油的情况下，甚至基本名词都不懂，就觉得跌了很多，应该抄底了，于是冲进原油市场，一路踩踏。

对于投资者来说，如果对国际金融市场没有足够的了解，不要随便想着去捡漏、谈抄底，谈抄底是需要实力与情怀的，很多时候所谓的抄底都是抄在半山腰上。

自己都还只是小韮菜就想去资本主义市场去割韮菜，正如瑞幸咖啡一样，最后只能是把自己的韮菜种子也玩进去了。对于大部分人而言，人，只能赚自己认知能力范围内的钱，我们连自己熟悉范围的钱都赚不好，还趟国际金融这趟浑水。

我们要想赚更多的钱，要想赚认知范围以外的钱，那就要不断努力拓宽我们的认知边界。不要以为自己买了点A股的股票就能进入国际金融市场抄底，A股是全世界最保护投资者的交易制度。不要成为乌合之众的群体肓从者，不要让胆大超越了敬畏，不要高估自己的智商与能力。

当投资交易全凭感觉驱动，投资者自身又存在缺乏专业知识、认知与风险意识的情况下，谈抄底往往会抄在半山腰。这天下没有免费的午餐，也没有那么多漏等着给我们捡，因为这世界不缺“聪明”人。但人性往往难以战胜贪婪，难以战胜赌性，常常在利益的诱惑下失去理性。相比原油期货，对于大众来说，或许P2P的结局更加美好，起码只坑本金。

最后，尽管中行在风控上可能存在瑕疵，但中行在法律层面确实没有责任。对于这次被损失的投资者而言，完美要吸取教训，不要拿自己的幼稚与无知去游行，去拉横幅，冷静的反思自身。

一切超越自我认知、自我边界、自我能力的贪婪，最终都需要付出惨痛的代价。