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焦点分析｜字节释放上市信号：万众瞩目与事先张扬

晰数塔互联网快讯
2022-05-12 07:56

文｜窦轩编辑｜乔芊

时隔一年后，字节再次对外释放出了上市信号。

5月8日，香港公司注册处网站显示，字节跳动（香港）有限公司已更名为抖音集团（香港）有限公司，生效时间为2022年5月6日。此外，字节跳动旗下其他数个公司也陆续更名为”抖音“，天眼查也显示，字节跳动有限公司更名为抖音有限公司。

而仅仅在两周前，字节跳动才刚刚官宣了新任CFO高准。这位前世达国际律师事务所的高级合伙人，曾经经手过小米、美团、拼多多等多家互联网公司的IPO。高准到任后，将常驻香港和新加坡两地办公。

这一前一后的两个重磅消息，似乎进一步印证了此前字节有意赴港上市，并可能拆分抖音、单独上市的消息。

不过，即使已经释放出种种信号，字节的上市进度，很有可能依然不会立马拉开帷幕。

分拆上市，最容易的选择

从2017年起，关于字节上市的传言，从来没有停止过。有字节员工甚至打趣，“每年年终奖发放之前，必来一次上市传闻”——在字节，员工的年终奖可以选择换成期权或现金。

上一次上市传言出现在2020年10月。当时有知情人士称，字节跳动正在考虑推动抖音业务在港单独上市，但相关负责人很快回应称，在考虑部分业务上市计划，但未最终确定。

对字节来说，分拆抖音，让其单独上市是当下最容易的选择。

去年11月，字节跳动CEO梁汝波宣布重整组织架构，抖音和大力教育、飞书、火山引擎、朝夕光年、Tik Tok一起组成字节跳动的六大业BU。在抖音BU之下，包含抖音、西瓜视频、今日头条、头条搜索、头条百科和其他国垂直服务业务六个业务板块。据了解，这一BU贡献了字节接近70%的收入。

分拆上市也是国内互联网大公司的通行做法。2020年12月和2021年5月，京东集团先后完成了“京东健康”和“京东物流”的分拆上市；2021年5月，网易也宣布旗下移动音乐业务“网易云音乐”将分拆上市。

从另一个角度来说，分拆上市也是出于合规性的考虑。

有从事资本业务多年的合伙人律师告诉36氪，目前国内对数据安全处于从严监管，网信办今年1月修订了《网络安全审查办法》，规定掌握超过100万用户信息的网络平台赴境外上市，必须申报网络安全审查。此外，证监会对境内企业在境外上市的监管也趋严。

去年年底，证监会公布了《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定(草案征求意见稿)》，根据新规，境内企业直接和间接境外上市活动将统一实施备案管理。今年4月，证监会又公布了《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定(征求意见稿)》。

这位合伙人律师告诉36氪，挖来知名的交易律师作为CFO，这种动作在资本市场里并不多见，此前律所合伙人加入互联网大公司的前例也有，但更常见的职位会是法务总监。比如蚂蚁金服挖来方达律师事务所的创始合伙人周志峰，也是担任首席法务官的职位。

高准其人。图片来自于网络。

聘请高准作为CFO，一方面是看中了其经手过多家国内企业赴美、赴港上市的经历，具有丰富的行业资源，另一方面也体现了字节跳动在合规方面有足够的重视。

此外拆分上市，也同样可能是因为考虑到公司的整体估值，整个市场能否承受。去年据胡润研究院的测算，字节的估值约为2.25万元人民币。

“这个体量来讲，就算是抖音单独上市，也会对港股市场起到很大的抽水作用，更不要说是整个字节。”一位在券商做港股IPO业务的从业者向36氪表示。

从各个角度来看，分拆上市可能都是字节目前最好的选择。

启动IPO，但不一定立马上市

由于此前的多次传言，对于此次的上市信号，相当一部分字节员工保持着半信半疑的态度。他们更加关心的问题是，手上期权的价格。

目前字节的期权市场价格约195美元，但这是整个字节跳动的期权价格。前述从事资本市场业务多年的律师告诉36氪，如若将抖音BU单独拆分上市，此前在母公司层面发的期权，可能也会随之拆分和下沉到抖音集团，重新进行折算，此时期权的价格也会被调整。

不过，何时能兑现期权，字节还没有给出一个明确的答案。

尽管已经释放了种种信号，但字节启动IPO，或许还并不急在这一时。据自媒体光子星球的报道，多家可能与字节有合作的投行人士都表示，目前还尚未听到抖音正式启动IPO的动作，且半年内也不太可能启动。

而在券商从事港股IPO业务的从业者告诉36氪，由于最近市场估值偏低，资金流动性很差，最近很多已经交表的公司，都放缓了上市步伐。

整体环境而言，当下并非是一个好的上市时机。以中证海外中国互联网50指数为例，这一反映海外上市知名中国互联网企业表现的指数，目前仅为5900点，甚至不及2017年的同期水平。而在去年年初，这一指数一度超过16000点，此后便一路下跌。

近三年的中证海外中国互联网50指数浮动

事实上，在去年行情较好的同期，这一指数所囊括企业的平均PE值超过了50倍，也正是在去年7月，字节的估值一度高达5000亿美元，此后便开始缩水。而到了今年，这一估值或许还会继续下滑。

一位知情人士告诉36氪，去年字节跳动的利润约为860亿元。拿这个数字和去年胡润研究院给出2.25万亿人民币估值（约为3300亿美元）进行计算，其PE值约为26倍。而截止到5月10日，中证海外中国互联网50指数所囊括的50家互联网企业平均PE值为16.09倍。这意味着字节此前的估值较行业而言，显然也是偏高的，想以这个估值上市并非易事。

一家国内知名券商的首席分析师向36氪分析，选在这个时间点放出上市的风声，可能也是为了给一级市场的投资人一个交代。事实上，去年10月，彭博曾经报道，由于迟迟未能上市，字节跳动最早和最大的投资者之一海纳国际集团正寻求出售其在TikTok所有者中约5亿美元的股份。

不过，即使不打算立即启动IPO，对字节而言，上市的进度可能也不能再拖太长时间。

这位分析师同时提到，一家公司的估值，除了大环境，另一部分则主要看它的成长性，业务的收入和用户增速是非常重要的指标。对字节来讲，目前最有增长价值的业务是海外的TikTok，而国内的业务收入增速近几年已经有所放缓。

去年6月，根据字节跳动首次在公司内部披露的财报显示，其2020年的实际收入达2366亿人民币，同比增长111%，而在2020年之前，字节跳动每年的营收增速都超过200%。据贝壳财经报道，字节跳动2021年全年营收约为3678亿元，同比增长70％。

在字节2021年的业务营收里，广告商业化收入约2500亿元，占比接近70%。但36氪此前报道过，从去年第三季度开始，字节广告收入增速明显下滑，停止增长。

而据知情人士透露，今年字节一二季度的广告收入依然处于增长停滞的状态。从这个角度来看，抖音可能已经错过了高速成长期上市的机会，目前来看，抖音集团在成长性上能讲的故事，也主要集中在还处于发展期的电商业务，因此其上市时间表，也最好能够把握住电商业务的成长期。