A轮即上市，京东物流招股书中的10个小秘密
编者按：本文来自微信公众号“来咖智库”（ID:laikazk），作者：追辛，36氪经授权发布。
2月16日晚间，京东物流正式向香港联交所递交招股申请，在这份536页的招股书中，京东物流的营收情况、客户结构、业务运营等核心信息首次全面披露。从2007年自建物流，到2017年全面开放，14年发展的京东物流仅仅经历了一次A轮融资（2018年2月融资25亿美元），就将IPO登陆资本市场。但这并不意外，毕竟在京东的物流、医药和金融这三驾马车中，京东物流的上市是被传次数最多，也是呼声最高的公司。
招股书中这样描述京东物流的商业模式：开发并设计了覆盖广泛且一体化的物流网络，通过我们的专有技术及遍布全国的物流网络，我们的解决方案及服务能有效地解决中国所有买方或卖方长期面临的供应链系统低效及落后的问题。
而财务数据同时显示，京东物流2020年前三季度营收达495亿元（单位：人民币，下同），同比增长43.2%，近三年营收维持了较高营收的增速；此外，从2018年至2020年前三季度，其亏损幅度日益缩小，2018年全年京东物流亏损27.6亿元，至2020年前三季度缩小为约1171万元（未经审计）。目前京东集团间接持有京东物流79.12%的股份。与此同时，在招股书中披露的70多项风险因素中，行业整合竞争以及京东集团的关联风险，成为京东物流两个最为显著的风险。
深扒京东物流的招股书后，来咖智库也揪出了其中的10个小秘密。
0 1
营收及构成：
外部订单收入占比提升
亏损缩小人力成本上升
招股书显示，整体营收上，2020年前三季度京东物流收入达到495亿元，同比增长43.2%，这一数字在2018年和2019年全年分别为379亿元和498亿元，相比2019年31.6%的同比增幅，保持了高速增长。而基于自身在一体化供应链服务上的优势，京东物流在2017年全面开放后，外部订单收入占比不断提升，从2018年的29.9％、2019年的38.4％提升至2020年前9个月的43.4％。
从营收构成来看，京东物流主要分为一体化供应链客户以及其他客户。京东物流会根据客户是否已使用仓储或存货管理相关服务（即仓配服务）对其进行分类，即对于近期凡使用过京东仓配服务的客户均被划分为一体化供应链客户。招股书显示，2018年、2019年以及2020年前9个月，来自一体化供应链客户的收入占总收入的绝大部分，分别为90.2%、83.9%和79.1%。
【京东物流收入构成。来源：京东物流招股书】
与此同时，京东物流的盈利增长表现亮眼。以非国际财务报告准则计算，2020年前9个月，京东物流盈利达到22.8亿元，同比增长843%。在毛利率表现上，京东物流的毛利率从2018年的2.9%增至2020年前9个月的10.9%。
在经营成本方面，京东物流呈现不断下降的趋势。2018年、2019年及2020年前9个月的经营成本占总成本分别为97.1%、93.1%和89.1%。但招股书数据显示，员工福利开支占比逐年降低，2018年该项成本占比45.1%，2019年占比39.5%，2020年前三季度占比36.1%；与此对应，外包成本占比逐年上升，上述三期占比分别为27.7%，32.7%以及32.8%（2019年前三季度为30.9%），外包成本即包括劳务外包成本。在亏损方面，按照其招股书，2020年前三季度，京东物流亏损1170万元，而2019年同期亏损额为9.96亿元，而2018年和2019年分别产品净亏损为28亿元、22亿元。
京东物流还特别提到，其业务需要大量人员，于2018年、2019年及截至2020年9月30日止九个月，人力成本分布占经营费用及营业成本总额的48.4%、44.8%及43.1%。如未能维持稳定且敬业的劳动力，可能会导致京东物流的服务中断或延迟。尤其是电商活动的高峰期，京东物流通常需要雇佣额外或临时工人，尤其是物流及配送人员，劳动力市场总体是趋紧。
02
物流仓储与网络：
19万自配送团队
仓储网络达2000万平米
目前，京东物流已建立了包含仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络在内的六大网络。招股书显示，截至2020年9月30日，京东物流仓储网络几乎覆盖全国所有区县，包括由京东物流运营的逾800个仓库，及由云仓生态平台下的第三方仓库业主及经营者运营的超过1400个云仓，仓储网络总共约为2000万平方米（包括云仓生态平台下的云仓管理面积）。
据了解，京东物流正与京东集团合作建设更大的定制仓库，从而提高仓储容量并调整及重组物流流程及程序。未来计划增设县级和区级仓库，从而进一步提升自己直接向客户交付产品的能力。随着持续增加物流及仓库容量，物流网络运营变得日益复杂且具挑战性。
京东物流的综合运输网络，包括直接运营的分拣中心及连接仓库、分拣中心及配送站的干支线网络，其中直接运营作为不同线路节点的分拣中心。截至2020年底，京东物流在中国运营约200个分拣中心，自动化及无人技术亦有助于提升分拣中心的运营效率。
招股书显示，截至2020年12月21日，京东物流的自营运输车队包括约7500辆卡车及其他车辆。为了进一步提升货运能力，京东物流于2020年8月收购了主营零担业务的跨越速运的控股权益，收购跨运速运提升了现有的货运网络，并将增强其供应链解决方案及物流服务，以及扩展客户群。截至2020年底，京东物流拥有约620条航空货运航线，与中国铁路总公司合作使用250条铁路路线（其中137条为高速铁路路线）。
而在配送网络方面，京东物流主要由自有配送团队、配送站、服务站点击自提柜组成，提供送货上门服务及自提服务，以满足不同消费者的需求。截至2020年底，京东物流拥有一支逾19万自有配送人员的团队，同时与中国最大的本地即时配送服务供应商之一达达集团合作，在高峰期补充最后一公里配送运力。截至2020年底，京东物流运营约7280个配送站，覆盖中国32个省份及444个城市；经营逾8000个服务站及自提柜，覆盖中国多达30个省份及70个城市；拥有逾25万个合作自提柜及服务站，覆盖中国逾270个城市。
数据显示，截至2020年底，京东物流共有员工超过25万，其中仓储、快递、客服等一线员工超过24万。
03
技术驱动：
近三年投入46亿
拥有2500项自动化及无人技术
供应链技术是京东物流运营的基础，因为布局更早，优势明显。基于5G、人工智能、大数据、云计算及物联网等底层技术，京东物流正在持续提升自身在自动化、数字化及智能化方面的能力，不仅包括通过自动搬运机器人、分拣机器人、智能快递车等，在仓储、运输、分拣及配送等环节大大提升效率，还自主研发了仓储、运输及订单管理系统等，支持客户供应链的全面数字化，通过“智能大脑”，在销售预测、商品配送规划及供应链网络优化等领域实现决策。到2020年9月30日，京东物流在中国18个城市已运营28座“亚洲一号”智能物流园区，包含了全球首个全流程无人仓以及行业首个5G智能物流园区。
京东物流将技术作为核心发展战略之一，也在不断加大投入。2018年至2020年第三季度的11个季度内，累计技术投入达到46亿，呈不断增长趋势；这11个季度中技术投入在总收入的平均占比达到3.4％。到2020年底，京东物流已经拥有及正在申请的技术专利和计算机软件版权超过4400项，其中与自动化和无人技术相关的超过2500项。另外，京东物流还组建了一支超过3700名研发人员的庞大团队。
目前，京东物流已将技术应用于供应链的各个关键环节，将前期规划、实施、智能化决策及后期运营管理相结合，以提升客户体验及整体效率；凭借这些专有技术，京东物流已经构建了一套全面的智能物流系统，实现服务自动化、运营数字化及决策智能化。
京东物流招股书指出，计划进一步投资我们的技术平台和供应链技术，以维持我们在技术创新领域的竞争优势。我们计划提高我们在智慧系统和硬件方面的能力，包括5G物流中心、全流程无人仓、配送中心以及无人配送车。我们还打算加强智慧供应链解决方案的能力，为不同垂直领域的客户提供附加价值及数据洞见。此外，我们计划进一步向客户和合伙伙伴开放我们的技术平台和能力，以加速其供应链的数字化和流程精简。
04
客户构成：
服务企业超过19万个
京东集团为最大客户
在客户构成上，京东物流将其区分为“一体化供应链客户”和“其他客户”，区分的方式以是否使用京东物流提供的仓配服务为标准，目前“一体化供应链客户”的收入占据了京东物流的主要部分，但“其他客户”增速也较为明显，表现为2020年前三季度的收入同比增长超过9成。
招股书显示，2018年、2019年以及2020年前9个月，京东物流前五大客户分别占总收入的72.2%、63.3%及58.3%，而最大客户京东集团分别占总收入的70.1%、61.6%及56.6%，成逐步下降的趋势。
2020年，京东物流服务的企业客户数超过19万个，其一体化供应链解决方案覆盖了快消、服装、家电、家具、3C、汽车、生鲜等多个行业，类似于安利、雀巢、小米、斯凯奇、蒙牛这样的一体化供应链深度服务客户，数量达到4.6万家。
对京东物流来说，其业务的成功部分取决于是否以成本效益的方式吸引并留住新客户，以及通过提供其他解决方案及服务提高现有客户参与度的能力。目前，京东物流每名外部一体化供应链客户的平均收入，由2018年234057元增至2019年的279401元，并由截至2019年9月30日止九个月的213538元，增至截至2020年9月30日止九个月的241622元。京东物流认为，我们的销售及市场推广效率、始终可靠的服务以及对不断变化的客户偏好的快速效应，对提升我们服务的认可度，进而推动客户增长以及提高客户参与度而言颇为关键。
05
与京东集团关系：
经营与财务独立
将成并表子公司
作为京东三驾马车之一的京东物流，此次上市自然也回避不了与京东集团的关系。
在公开发售前，京东集团持有京东物流79.12%股份，是控股股东。京东集团公告称，已就拟议分拆（京东物流子集团上市）向香港联交所提交分拆建议，而香港联交所已确认。完成分拆后，京东集团将间接持有京东物流50%以上的股份。
【京东物流股权构成。来源：京东物流招股书】
此次招股书专门论述了“与控股股东的关系”，说明京东物流的业务与京东集团的业务之间划分清晰。其中京东物流通过科技赋能，能够全方位的覆盖各个业务领域的供应链解决方案和优质物流服务，从仓储到配送，从制造端到终端客户，涵盖普通和特殊物品，而京东集团则继续经营线上零售和电商平台业务，提供丰富的产品和服务种类。
2016年4月，京东物流与达达集团签订业务合作协议，以补充其最后一公里配送能力。但京东集团持有达达集团约46.5%的股权，达达集团系京东集团的关联公司。京东物流招股书指出，达达集团与京东物流在业务模式、目标客户及所提供服务的覆盖范围等方面存在根本差异，故两者具有清晰的业务划分，达达集团所提供服务在所有重大方面与京东物流所提供服务均不可比。
京东物流认为，除其与本公司的权益外，控股股东及董事目前并无控制与本集团主要业务类似，并直接或间接与本集团业务构成竞争或可能构成竞争的业务。“京东物流拥有独立的渠道接触客户及独立的管理团队经营业务，财务上也都独立于控股股东。”
但京东物流同时提到，京东物流向京东集团及其关联公司提供一体化供应链解决方案，及其他物流服务，包括但不限于仓库营运与仓储服务、国内外运输及配送服务、售后及维护服务、货到付款服务以及其他相关附属服务，以换取服务费。鉴于京东集团拥有广大客户及用户群，故向京东集团提供供应链解决方案及物流服务以换取服务费，符合情理且符合本集团最佳利益。
招股书指出，鉴于京东物流与京东集团已建立长期互利关系，且上市后将继续为京东集团的并表子公司，双方预期该安排不会出现重大不利变动或终止。
06
国际化：
触达超过220个国际线路
搭建全球智能供应链基础网络
此前，来咖智库就曾指出，国际化发展将成物流业下一步的竞争焦点。去年5月，工信部就公布了第一批国际物流运输重点联系企业，菜鸟网络、京东都在列。
此次京东物流的招股书也提到其国际化发展的情况，即为扩大产能及扩展为客户提供的解决方案，并为中国企业提供更多的全球通道，京东物流一直在努力通过与海外市场中补充自有运营的本地物流公司建立联盟，搭建全球智能供应链基础网络。但该业务均为全新计划且在不断改善中，其中部分计划仍处于初期或试验阶段，可能会失败。
招股文件显示，在国际物流服务方面，京东物流通过与国际及当地合作伙伴的合作，截至2020年底，已经建立了触达超过220个国家及地区的国际线路，拥有32个保税仓库及海外仓库，总管理面积约为44万平方米。京东物流正在打造“双48小时”时效服务，确保48小时内可以从中国运送至目的地国家，在之后的48小时内，可以将商品配送至本地消费者。
下一步，京东物流还将通过增加国家覆盖、国际公路、航空及铁路线路覆盖以进一步发展国际供应链网络。“我们计划在具有高增长潜力的特定国际市场增加本地业务和基础设施，并雇佣员工，不断扩大国际供应链网络的全球战略；我们亦计划加强我们的跨境供应链解决方案及服务能力，并在全球范围内实施一体化端到端供应链战略，为具有国际和跨境供应链需求的客户提供服务。”
京东物流还特别表示，国际市场经营业务需要投入大量资源及管理层注意力，并将使京东物流面临除在中国以外其他地区的监管、经济及政治风险。
07
竞争情况：
物流业整合趋势持续
竞争压力大
京东物流招股书显示，通过物流网络优化和技术驱动带来的强大运营效率和优异服务质量，京东物流为客户的供应链运营带来了效率提升，比如加快存货周转、减少配送时间，同时通过提供销售预测及其他智能决策，帮助客户实现业务增长。在过去的10余年间，京东物流在助力京东集团服务4亿多消费者的同时，通过800多个仓库把自营的数百万个SKU的库存周转天数降低至34天，履约费用率降至6.5％，打造了全球物流科技创新的最佳案例。而约90％的京东线上零售订单能够实现当日及次日达，京东物流在背后的高效运营发挥了重要作用。
招股书称，京东物流收入的很大一部分与京东集团有关，且未来将继续与京东集团有关。但招股书也表示，京东物流依旧面临着竞争压力。“我们的供应链解决方案及物流服务涵盖了广泛的运营领域，因此我们可能会与其他供应链解决方案及服务供应商、快递及快运服务供应商、SaaS软件服务供应商以及合同物流供应商等众多公司竞争。”
具体来看，一方面，许多一体化供应链物流服务行业的经营者，在近年通过整合以组建具有更高议价能力以及更为大型的企业，若此整合趋势持续，整合后所产生的企业将有更高的议价能力；另一方面，除京东集团以外的若干大型零售商可能会利用其已有的仓储及配送能力，在选定区域建立或进一步开发自身的物流网络，以控制消费者接触点并与其业务产生协同效应。
08
募资用途：
升级和扩展物流网络
成本开支将持续增加
根据招股文件，京东物流拟将全球发售募集资金用于升级和扩展物流网络，开发与供应链解决方案和物流服务相关的先进技术，扩展解决方案的广度与深度，深耕现有客户，吸引潜在客户等。其中在物流网络扩展方面，将增加智能仓数量、向下沉市场扩张，并投入和扩大航空货运网络、冷链网络、跨境网络等；在技术投资上，将持续强化技术方面的长期竞争力，包括硬件、软件和算法，以及5G、云计算、物联网等基础技术的应用；在行业解决方案上，将进一步加强和定制行业解决方案，以解决更多特定行业的痛点，将其应用到更多垂直行业。
目前，京东物流的增长战略是体验为本、技术驱动、效率制胜。为实现该战略，京东物流将通过扩大解决方案及服务的广度及深度，提高客户的供应链效率；扩大供应链科技投资，推动可持续增长；通过增强物流网络，持续提高运营效率；拓展国际市场，实现全球布局。
招股书同时指出，京东物流的成本及开支于未来将可能增加。京东物流预期将扩大物流基础设施、加强供应链能力、开发及启动新的解决方案及服务、扩大现有市场的客户群并向新市场渗透，以及继续就技术平台进行投资和创新。上述工作可能会带来资本投资及经营费用，且需花费时间以实现盈利。
09
风险因素：
70多项风险涵盖四大类
过往业绩并非未来指标
此次招股书中，京东物流也用大篇幅论述了70多项的风险因素，主要包括自身的业务以及行业的风险、与公司架构相关的风险、在中国从事业务相关的风险，以及上市后风险等四大类。
在业务和行业相关的风险中，除了宏观经济以及电商、物流行业未来发展外，其中京东物流有两个特别的风险值得关注。第一个就是面临的竞争，会对京东物流的经营业绩及市场份额产生不利影响。这主要是指许多一体化供应链物流服务行业的经营者，在近年来通过整合以组建具有更高议价能力及更为大型的企业，由此产生了更大的竞争压力。若此整合趋势持续，甚至将给予整合后所产生的企业更高的议价能力，可能导致进一步的竞争压力。此外，现有及潜在竞争对手亦可能在彼此之间或与第三方建立合作或战略关系，从而进一步增加其资源及供应。
近几年，阿里在物流领域投资力度加大，对物流的控制力提升。目前阿里投资触角已遍布通达系快递公司，民营快递行业六大公司仅有顺丰未被投资。电商与物流企业的新动作体现了电商面对平台间激烈的竞争，对物流网络的把控正在不断升级。
第二个就是与京东集团相关的风险，这主要包括京东物流收入的很大一部分与京东集团有关，且可预见的未来这种情况还会继续；发展前景可能与京东集团不同或存在利益冲突；还有与京东集团关系的任何负面发展或关于京东集团的负面报道等。
京东招股书中还提到，预计随着业务的扩张，未来我们的开支将继续增加，开支的增长速度可能快于收入，且我们的开支可能大于预期，因此过往经营业绩及财务表现并非未来表现的指标。
010
疫情影响：
已恢复绝大部分业务
现金流能成功度过不确定期
去年突发以来的疫情，让物流行业成为经济民生流动的枢纽。京东物流在招股书中，也特别提到疫情对其运营的影响，以及最新的情况。
京东物流的收入主要来自于提供供应链解决方案及物流服务，经营业绩及财务状况已经并可能继续受到新冠肺炎疫情蔓延的影响。尽管在2020年末之前，中国已大体控制住疫情的蔓延，但疫情对京东物流经营业绩的影响程度，将取决于疫情的未来发展，该情况极不确定。
尽管受到新冠肺炎疫情影响，自2020年第二季度起，京东物流已恢复业务增长。招股书称，消费者为尽量降低病毒感染风险而习惯于线上购物，对京东物流的供应链解决方案及物流服务(尤其在某些垂直领域(如快消品))的需求出现增加。此外，截至2020年前9个月，若干政府补贴计划(例如减少社会保障金缴款和免收通行费)改善了京东物流的财务表现。
招股书中表示，为应对初期疫情，京东物流亦已采取一系列措施，其中包括于2020年1月下旬至2月下旬安排部分员工远程办公，并暂时关闭部分分公司、仓库、配送站及服务站，该措施暂时降低了我们的运营能力及效率，进而对我们的经营业绩产生负面影响。全国各地恢复营业的措施和时间各不相同，我们的分公司、仓库、配送站及服务站等也遵循各地有关政府部门措施予以停业及开业。截至2020年4月，我们已恢复绝大部分业务。
截至2020年9月30日止九个月，京东物流的现金及现金等价物为98亿元，定期存款为10亿元，经营活动所得现金净额为66亿元，京东物流认为，我们的流动性足以使我们成功度过延长的不确定期。
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