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那些拿不到 Carry 的 VC/PE “打工人”

晰数塔互联网快讯
2020-11-07 12:36

编者按：本文来自微信公众号“投中网”（ID:China-Venture），作者：马慕杰、柴佳音，编辑：王庆武。36氪经授权发布。

“今天芯片火，招来一群芯片博士，明天量子计算火，再把芯片博士踢掉招一群量子计算博士，都是拿不到Carry的打工人，到最后留下的只有早早上岸的、有募资能力的合伙人。”

投中网“做VC 8年，33岁的我，要去拿张工科博士文凭”一文中，这条留言获得高赞。“拿不到Carry的打工人”，引发了众多讨论。

一般来说，VC/PE从业人员的薪资由基本工资、绩效奖金及项目收益等几部分构成。这其中，Carry，即指的是机构投成并实现项目退出后，给予项目投资人员的退出收益分配。

看过、听过很多动辄千倍退出的神话，能够拿高薪和丰厚的Carry，自然成为年轻人入行的最大诱惑。

与Carry相关，最为轰动的新闻，是2017年元旦前后，一个高达1.76亿元奖金池的分配，事件主角为九鼎投资。当时有消息称，九鼎投资当年的奖金总额共计1.76亿元，涉及员工67人。其中，获得500万元以上有10人，最高奖金达3192万元。可以说，这个金额超乎了大多数“打工人”的收入范畴，也完美符合人们对投资行业高收入的想象。

后有知情人士透露，这笔诱人的奖励并不是普通意义上的“年终奖”，而是项目奖金——正是在投资行业被称为Carry的那笔钱。

但随着创投行业的分化加剧，一些VC/PE的日子愈发难过，投资人的收益也变得不稳定。作为投资人高收入顶端的那部分——Carry，就愈发成为了虚无缥缈的光影。从现实中的VC/PE从业人员薪酬结构看，基本工资加年度奖金的模式最为通用，而跟投收益、Carry分配、股权激励收入较少。

如同猎头Kelly观察到的，在投资圈，真正能分到Carry的只有两种人：一种是老板需要出面募资的人，另一种是能做大案子的人，所谓大案子就是肯定能挣钱的项目。也就是这两种人才能坐到核心位置，分到Carry。

“那些核心利益分配者（老板），一定要分50%以上，多的能到70%-80%。而且，如果有些人案子做的很好，在机构机制下也能预支给到个人Carry，因为基金也怕优秀人才流失。”Kelly告诉投中网。

关于VC/PE行业Carry的故事，投中网也与四位投资行业的一线从业者聊了聊，他们的身份包含了PE机构投资经理、PE机构VP、VC机构合伙人及基金行业猎头。

跟投款远高于投成奖，投项目反而成了负担

Vincent，投资从业3年

某人民币PE机构投资经理

我的从业经历不长，第一年在一家不太正规的小PE，并没有投成项目，因此没有任何形式的激励。后面在一家规模较大的人民币PE机构，投资制造类项目。目前个人仅投资成一个项目，按照投成金额一定比例给到投资团队投成奖金，未拿到过Carry。

其实，在我们公司，基本没人拿到过Carry。

公司内，Carry的政策是，基金退出时，超过了GP分得的Carry的收益率底线时，GP获得的Carry要扣除中间公司的各项成本，按照一定的比例分给投资人员。

首先，大部分投资经理很难坚持到基金退出，行业人员流动性大，有时候也不是主动流动，也有被动流动（被裁），这是拿不到Carry的一大重要原因。为了防止贪腐，甚至很多公司都没有投成奖励，我们公司给出的投成奖比例已经很不错了。

其次，除了Carry，投资人员往往要跟投，不同机构跟投比例不同，很多投资人员离职之后不仅仅拿不到Carry，甚至跟投款也拿不到。

2020年，我的跟投款就要远高于投成奖。所以，在这种情况下，对于投资人员而言，投成项目反而成为了负担，无暇顾及远期收益。

对于市场上绝大部分机构，制度不健全，收益能力弱且不稳定，自顾不暇，更顾及不到员工的长期收益。只有市场上少数的头部长青基金，拥有健全的激励制度，同时人员也稳定，既创造稳定的收益，又使得投资人员取得相应的长期高额回报。

Carry分配并不透明，能拿多少全看公司愿意给多少

Steve，投资从业5年

某人民币PE机构VP

我毕业后先在一家制造业上市公司工作4年，2015年才转行投资，现在在一个中型的人民币PE机构。当产业投资热度攀升，我的转型也被越来越被身边的朋友认可，但其实做投资并没有他们想象中那样“来钱快”。

在我们机构，一般都是盈利去掉管理费后的20%分配Carry。

首先，基金管理公司的股东会有个分配，股东（合伙人）拿走其中Carry的50%左右，剩下的50%奖励团队，按照“募、投、管、退”各25％平均分配。

之后，合伙人需要测算整体收益，再细分到你所投项目带来的收益。根据前面的分配比例，合伙人再根据团队各人员的功劳，如管理、退出做了哪些贡献，这样才知道在基金存续期结束后投资人到底能拿到多少所谓Carry。

然而，投资退出的操作一般由财务部门来操作，不是完全透明的。

基金的实际收益到底多少钱、何时退出、Carry取得了多少，有时候投资人员并不清楚，要扣除的成本更是任凭公司自说自话，所以能拿到的数字，其实全看公司愿意给多少。

众所周知，VP在诸多VC机构中其实只相当于“高级投资经理”。对于拿Carry更是，我们公司的VP其实分不到什么钱，更别说职级更低的投资经理了。

在这个一级市场各端口紧缩的时间点，大部分PE机构仅有的收益基本都是给到合伙人的，我们“打工人”拿的还是底薪加绩效，和其他行业没什么不同。

投资人的Carry拿的少，这是不争的事实。我们看到新三板上披露的信息，确实大多数机构还挣扎在靠管理费混日子的边缘，有的甚至还收不来管理费，谈何Carry？

我一直相信，投资人的收益是跟着全行业走的。当中国的VC/PE市场足够成熟，机构的打法足够专业，我们才有希望拿到可观的Carry。

即将拿到从业以来第一笔Carry，但可能仅这一次

Henry，投资从业5年

某VC基金合伙人

2020年底，我投资的一个项目正好退出，应该能分到一笔Carry。

这应该是我进入投资行业以来第一次拿到Carry，还算比较幸运。因为同行业的人，基本都只听过Carry，但从来没见过。

我们前几期基金基本按照所投案子来进行Carry分配。不过，接下来我们内部的激励形式有可能会发生变化，即基金结算之后才可以分到Carry。

我们基金内部也有跟投的要求，投资经理自己投资的项目必须跟投。当然了，我也跟投了我投资过的所有项目。我觉得跟投这个事情也很正常，一方面可以体现对项目的信心，另一方面，一些优秀的项目也可以使个人获得不错的投资收益。

而对于投资人到底拿不拿Carry这件事，我个人认为“分不到”是再普遍不过的现象，投资经理的心理预期还是要贴近现实。即使机构给了Carry的承诺，但谁能在一个机构熬上七八年？想必大多数人都不会吃到这个“蛋糕”。

特别是在VC机构，案子的失败率相对较高。如果要核算投资人投出去的所有项目，很难保证所有人的整体项目回报都为正。一定程度上，很多人投资的项目数据结果都为负数。这个时候，还要什么Carry?

所以之前我的心态还算放松，即使拿不到Carry也不会太影响心情。不过近一段时间，我还是因为创投环境的变化与压力产生了一些焦虑。

最大的忧虑就是投不出好案子。问题主要在于，一方面基金的投资方向正在进行调整；另一方面，市场上的优质项目真是少之又少。

有时候真的感觉能力得不到充分施展。

我在进入投资行业之前，是在一家大型科技公司工作，当时的年薪比现在要高。之所以来做投资全凭兴趣，都说投资行业里的人都是聪明人，我也想当“聪明人”，想体验与聪明人一起共事的感觉。

但进来了之后才发现，投资行业与我想象里真是大不相同。这个行业并不都是聪明人，创投行业也并不总是风光，“圈子”与“关系”确实在哪个行业都非常重要。

对我而言，投资人这个职业最大的吸引力并不是钱，反正目前也赚不着钱。最有意思的还是能够认识一些企业家，与不同的人交朋友。

投资人分到Carry的前提条件：呆得久、投得靠后、级别够高

Kelly

基金行业猎头

Carry尤其不在VC收益分配的列表里。

很多VC就没有明确的Carry机制，分不分完全看老板心情，有些人就是拿不到，所以有时候也会出现矛盾，撕起来。

很多VC的Carry分配都是合伙人说了算，也不会落实到纸面协议。即使有Carry，也基本都是口头承诺，比如你给我赚1个亿，那我就给你1000万或者2000万元。

这背后的逻辑主要在于，早期投资的风险相对更高，往往都是投几十个案子中一个，那亏了的钱算谁的？所以很多VC的老板会觉得赚到的钱也是他的，基金又不是没给投资经理发工资。

PE的情况不一样。Pe投资的核心逻辑是投的项目要赚钱，大部分项目都是赚钱的，所以就会有明确的Carry机制，一般大型PE都会分Carry。

那些创立时间比较久的美元基金，就是早期合伙人分得多。某种程度上，Carry类似期权，兑现需要时间。比如基金刚成立的时候，老板手里份额比较多，那他招的第一个合伙人，许诺的分配比例就高。后进来的人肯定比例慢慢减少，少到有些人甚至只分百分之零点几。

这还是属于正规的，不过也不签条款，老板心里有数，该分的时候就会分一份。这种属于Fund Carry，等基金结束了才能分。而Deal Carry不一样，Deal Carry是Deal一退出就能分。对于Fund Carry，PE会签文件，但如果呆不久肯定分不到。

呆的久、投的靠后、级别够高，这是投资人能分到Carry的前提条件。所以大部分人在职业生涯早期就别想，肯定是“听过没见过”。只有两种人分得到Carry，一种是老板需要你出面募资的人，那会承诺好Carry多少是你的。再有一个是能做大Deal的人，都想拿的项目，你出面能拿到，那Carry铁定给你。

在PE机构里，年轻人能拿不错的薪水，但要拿Carry的话，基本得到ED、MD以上，工资是管理费出的，工资是成本，Carry是收益，钱的性质不一样。一般来说，在PE里对项目拥有独立判断并且决定权的人才能拿到Carry。投资经理尽量不做判断，因为机构需要他们把所有案子同等质量地做好尽调。如果分Carry，那肯定就会挑案子，尽调就不稳定了，所以干脆就不分。

投资人离职有时候会拿不到Carry，也有时候会打折。但多数还是能分到的，况且有些项目，负责人还会跟投，这种也可以分到。

有人说“打工人拿不到Carry”，“打工人”肯定拿不到啊！老板没任何必要分给你Carry。募资也一样，“有募资能力的合伙人”跟“募得到资的人”不是一码事，也不是说你募得到资就一定分得到Carry，如果那些LP老板都搞定了，你就拿着我的名片去完成募资，也不会分Carry给你。

（应受访者要求，文中vincent、Steve、Henry、Kelly均为化名）