新浪私有化背后：业绩与股价低于预期，市值不及微博一半
编者按：本文来自微信公众号“蓝鲸TMT”（ID:ilanjingtmt），作者：费腾，36氪经授权发布。
新浪二季度营收同比下降5%至5.08亿美元；净利润同比下降78%至2540万美元。截至发稿，新浪总市值为26.28亿美元，不及旗下子公司微博的一半。
9月28日晚间，新浪就私有化交易达成最终协议，同意以每股43.3美元被NEW WAVE私有化。后者将收购新浪所有已发行的价值约25.9亿美元的普通股。
根据双方达成的私有化协议，并购方的报价较公司上周五收盘价上涨近8%，较7月6日收到New Wave不具约束力私有化要约前最后一个交易日收盘价上涨约18.1%。新浪表示，交易预计在2021年第一季度完成，此后公司将从纳斯达克退市。
最近几年，新浪的业绩与股价表现一直较为疲软。据财报，新浪二季度营收同比下降5%至5.08亿美元；净利润同比下降78%至2540万美元。截至发稿，新浪总市值为26.28亿美元，不及旗下子公司微博的一半。分析人士认为，估值低于新浪管理团队和投资者的预期，是他们选择私有化退市的主要原因之一。
新浪同意私有化将从纳斯达克退市，估值低于预期或为主因
9月28日晚间，新浪宣布已同New Wave控股有限公司（以下简称为“母公司”）和New Wave Mergersub有限公司（母公司的全资子公司）签订合并协议和计划。
公开资料显示，新浪母公司为英属维尔京群岛公司New Wave MMXV有限公司的全资附属公司，由新浪董事长兼CEO曹国伟控制。
根据合并协议，新浪在合并生效时间之前发行的每股普通股将被注销，以换取获得每股43.30美元的无利息现金。母公司将在此交易中收购母公司及其关联公司目前未拥有的所有已发行普通股，这意味着新浪股权价值约为25.9亿美元。
按此来算，此收购价格相对于新浪普通股于7月2日（新浪在7月6日宣布收到母公司初步非约束性“私有化”提案前的最后一个交易日）的收盘价溢价约18.1%，相对于该公司普通股在2020年7月2日之前的最后1个月和3个月的成交量加权平均交易价格分别溢价23.6%和28.6%。此外，该价格也比New Wave“私有化”提案中最初提出的每股普通股41美元提升了约5.6%。
新浪表示，合并对价将通过New Wave从民生银行获得的承诺定期贷款以及曹国伟和New Wave的现金出资组合来提供资金。新浪董事会独立董事组成的委员会已一致通过该私有化方案，并决议建议股东投票授权及批准该方案。
新浪预计，此交易将在2021年第一季度完成。交易完成后，新浪将成为一家私人控股公司，其普通股将在纳斯达克退市。
事实上，早在2019年，新浪已有私有化意向。2019年6月1日，新浪宣布与曹国伟达成认购协议，将向曹国伟出售1100万股新发行的普通股。
交易完成后，曹国伟占股16.02%，成为新浪最大股东。业内普遍认为，以曹国伟为代表的管理层掌握新浪主导权，这减少了新浪做出私有化决定时需要面对的决策层阻力。
“曹国伟大笔增持新浪股票，最大的可能性就是新浪私有化，之后回到国内上市。曹国伟成为第一大股东，话语权也是最大的，能够带领小股东一块受益。”独立IT评论人洪波曾表示。
有业内人士表示，估值低于新浪管理团队和投资者的预期，是他们选择私有化退市的主要原因之一。新浪私有化后，管理团队对公司有更多的控制权，可以大胆调整战略，进行更多尝试、转型。
上市二十年，新浪市值已不及微博一半
2000年4月，新浪通过VIE架构在纳斯达克正式挂牌上市，作为国内最早一批赴美上市的互联网公司，新浪引领了中概股赴美上市的浪潮。此后，网易、搜狐等多支中概股通过VIE架构赴美上市。
然而，在这二十年的发展中，新浪受到外部环境及自身商业化制约，增长空间已进入瓶颈。记者梳理发现，新浪作为一家互联网公司，营收主要依靠广告收入，近几年，广告收入占总营收的比重已超80%。
在二级市场上，新浪股价自2011年4月达到147美元的历史高点后，便呈下降趋势，进入2018年，新浪股价更是持续下滑。截至发稿，新浪股价报40.19美元，总市值为26.28亿美元，不及旗下子公司微博73.64亿美元市值的二分之一。
分析人士称，新浪选择私有化的举动不难理解，由于其整体盈利的效率无法与用户规模相匹配，因此未能在资本市场得到认可。
据财报，新浪二季度营收5.08亿美元，较上年同期的5.33亿美元下降5%；第二季度归属于公司的净利润为2540万美元，较上年同期的9905万美元下降78%。
从收入构成来看，新浪广告营收较上年同期下降10%，至3.92亿美元；非广告营收（主要包括新浪金融科技业务以及微博直播收入等）较上年同期增长16%，至1.16亿美元。对于广告营收下降的原因，新浪表示主要与国内疫情导致某些行业广告需求持续低迷，以及不利的汇兑因素有关。
最近几年，新浪的主要营收一直依靠其子公司微博来支撑。2019年年报显示，新浪总营收21.63亿美元，其中微博收入17.67亿美元，而在微博总营收中，广告及营销收入达15.3亿美元。
有观点认为，微博广告营收下降主要与外部环境的恶化及自身商业广告产品迭代速度较慢有关。“广告领域的投放规则已经变了。厂商和广告主对广告的投放越来越看中品效合一，而微博的更多是展示作用，而非直接卖货。”一位广告主对此表示。
为扭转颓势，新浪着重在其2015年开始布局的金融业务上发力。据财报，2019年新浪金融科技服务营收2.07亿美元，同比增长达86%。然而，因广告市场持续下行，占比过低的金融业务未能带动新浪走出业绩下滑的局面。
分析人士指出，对于新浪而言，如果私有化顺利，或重回国内资本市场。无论是港股还是A股，新浪都将在市值上有更好的表现。但谈到重回巅峰，仅仅资本市场上的表现远远不够。
“新浪股价持续走低，核心原因是投资人对业绩的不认可，而新浪业绩的核心在于微博。只有微博通过广告及其他商业化变现途径实现业绩大幅增长，才能带动起新浪的业绩。”分析人士表示。
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