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IPO观察|Snowflake市值暴增的背后，是资本对云原生的押注

晰数塔互联网快讯
2020-09-17 09:02

作为硅谷成长速度最快的云计算服务公司，Snowflake (NYSE:SNOW)于美国时间9月16日，在美国纽交所上市，发行价为120美元，首日开盘翻倍，开盘报245美元。

Snowflake开盘后停牌，涨幅达130%。据悉，Snowflake以120美元的定价上市，超出之前100至110美元的指引区间，而指引区间已经上调过30%。

上市前，Snowflake估值将达到305亿美元；上市首日市值高达708亿美元，真·身价翻倍。

毫无疑问，Snowflake可能是美股今年最大的IPO项目。

值得关注的不仅是市值翻倍这么简单。目前仍处在亏损状态的Snowflake，在IPO阶段引来了巴菲特的伯克希尔·哈撒韦(NYSE:BRK.B)以及软件巨头Salesforce (NYSE:CRM)两家公司的双双押注，二者各自持股2.5亿美元；不仅如此，伯克希尔还透露在后期交易中再购买超400万股，斥资或达3.2亿美元以上。

参与新股发售对于巴菲特来说是很罕见的投资行为，甚至他本人曾在去年5月时公开表示：“伯克希尔在过去54年来从未参与过新股发售”。

来自巨头的看好，或许也是上市首日涨幅达130%的直接原因。

能让巴菲特“真香”、能让SaaS巨头眼馋、市值暴涨的Snowflake，到底有什么魔力？

它和其他数据仓库解决方案有什么不同？

上市之后，又会给云计算产业带来怎样的变化？

看重高速增长

巴菲特和Salesforce能够感受到的最表层的“诱惑”，来自Snowflake近一年来的飞速增长。

虽然仍在亏损状态，但Snowflake的净亏损已有收窄迹象：今年1月底，公司净亏损为3.485亿美元，截至今年7月末，净亏损降至1.772亿美元，毛利率由去年1月的46.5%升至61.6%。

亏损收窄之外，爆发式增长的业绩更引人注目：2020财年，Snowflake的营收为2.65亿美元，同比增长174%。到2021财年上半年即截至今年7月末，其营收达到2.42亿美元，同比增长133%，第二季度收入同比增长121%，预计全年营收或将超5亿美元。

业绩增长曲线（百万美元）（来源：招股书）

并且，Snowflake已被客户认可，从财报中的数据可见一二：

第二季度的净收入保持率为158%，这意味着其现有客户的满意度较高，要知道Salesforce的续费率也不过100%左右；

客户增长快速，从2019年7月31日的1547个客户，增加到2020年1月31日的3117家客户，主要为中型和大型客户，平均每位客户年消费为11.1万美元；

这些客户中，有7家“财富”10强和146家“财富”500强，在截至2020年7月31日的六个月内分别贡献了约4%和26%的收入，其中还包括Capital One和Adobe等知名公司；

截至2019年和2020年7月31日，在过去12个月产品收入中贡献超过100万美元的客户数量分别从22个增加到56个，说明Snowflake在大客户中的认可度很高且在不断提升。

续约率越高、服务的客户越大型、客单价越高，意味着SaaS厂商的利润更高，模式越健康。

单客户平均销售额（美元）（来源：招股书）

这还不止。根据Snowflake预测，截至2020年1月31日，云数据平台的潜在市场机会约为810亿美元；根据IDC数据，数据管理和商业智能等分析工具的市场将在2020年底达到560亿美元，到2023年将达到840亿美元；Snowflake数据共享能力的市场目前尚未被量化，潜力巨大。

也就是说，未来依旧有巨大的市场空间可供Snowflake野蛮生长。

押注云原生的未来

高速的增长，其实代表着Snowflake的业务方向已经被广泛认可。

Snowflake主要提供云计算数据仓库解决方案，包括数据处理的多样化服务、数据扩容、数据计算资源动态整合、多区域多云以及数据的安全无缝共享。其产品能将原有的本地数据平台升级成为建立在在Azure和Snowflake上的现代云端解决方案，并为企业提供高性能、易扩张的环境去存储大规模的信息。

再向深层分析，Snowflake的解决方案之所以能够在一众巨头的竞争中脱颖而出，源自其独特的“生长环境”带来的“云原生”特性。

2012年，AWS举行了首次开发者大会re:Invent，开启了云计算飞速发展的时代。也是在这一年，Snowflake成立。可以看出，Snowflake的成长伴随着以AWS、Azure为代表的云服务巨头的逐步发展，也伴随着云计算用户群体的逐步壮大。这样的背景

从商业逻辑上看，Snowflake十分契合云计算时代的用户需求和商业模式。以公有云订阅模式作为其主打商业模式的Snowflake，充分释放了大量公有云客户的数据分析需求，而且公有云特有的轻交付模式使得Snowflake的销售成本极低。

从技术逻辑上看，Snowflake的云端原生性更加明显——既能很好地吸收已有的云计算技术能力，又不会拘泥于传统的架构。

在以往，其他解决方案由于自身架构等问题，他们常常难以解决很多现代企业面对的各种数据需求与问题：

传统架构Shared-disk容易在多用户访问情况下导致系统崩溃，也难以满足高频读写、数据复制与迁移等需求。Oracle Exadata就是代表之一。

近年来更主流的架构Shared-nothing，其数据的处理过程倒是不存在争抢资源的情况，能够保证延展性和并发性，但这种架构对于数据仓库应用来说，因为节点资源没有将存储和计算分开，会导致数据本身大量的迁移。Netezza，Teradata，以及AWS Redshift等“半云”数据库都采用了这样的架构。

Snowflake在Shared-nothing的基础上改进了架构，将存储和计算彻底分离，从本质上解决了以往架构的痛点。

Snowflake三层核心架构（来源：知乎）

由此，Snowflake提出了data-warehouse-as-a-service（DaaS）的概念，即原生于云端并专注于数据仓库的SaaS服务。其优势是，独特的架构使其在规模和并发方面的限制较小，无需太多复杂的操作，客户即可通过该平台完成繁重的查询任务，并顺利运行。

不仅如此，Snowflake平台还具有在任何云上工作的优势，并允许客户在不同的云之间转移数据，这是其竞争对手——“大型且成熟的公有云提供商，包括AWS、Azure和GCP”——难以提供的。

完全的云原生逻辑让Snowflake成为数据仓库领域的“鲶鱼”。成立于1979年的传统数据仓库老大哥Teradata，虽然2019财年营收为18.99亿美元，但当前市值仅为27亿美元；成立于2008年的Cloudera，其2020财年营收达7.94亿美元，而当前市值也仅有39亿美元。

（来源：36氪据公开资料整理）

市场对于Snowflake的热切追捧，是否会给传统数据仓库带来压力？这些厂商是否会改变他们以往的业务形态，更激进地拥抱云服务？他们的上云之路又是否顺畅？这些问题，值得持续关注。

总结来看，与其说巴菲特押注的是Snowflake，倒不如说是以往数据仓库无法比拟的，云原生的未来。

共生？竞争？

来自巴菲特和Salesforce的认可，自然会给这片“雪花”带来更强的滚雪球效应。但在欢呼声中，也应该冷静分析Snowflake可能会面临的风险。

在招股书中，Snowflake也提到了这些风险，其中比较值得关注的几点是：

亏损状态：成立至今，Snowflake在每一个时期都经历了亏损，并且由于Snowflake计划投入大量资源发展平台，扩大销售、营销和专业服务团队，其成本和开支还会进一步增加。

安全问题：如果Snowflake或其第三方服务提供商遭遇安全漏洞，或未经授权的各方以其他方式获取相关数据，会给用户和平台带来安全问题。这也是云计算厂商都会面临的，目前难以从根本上解决的问题之一。

和巨头的关系：因为Snowflake的平台目前在AWS、Azure和GCP提供的公共云基础设施上运行，因此这些公有云厂商的价格会对Snowflake的成本和毛利率产生影响；在某些情况下，这些公有云厂商会成为Snowflake的竞争对手。

Snowflake和AWS、Azure、GCP的关系非常微妙。这三大巨头各自都有成熟的云数据仓库服务，看似会和Snowflake形成直接的竞争关系；但值得玩味的是，Snowflake又是在这三大巨头上运行，三大巨头对于Snowflake的态度也是更偏“支持”而非“抵制”。

其他数据仓库厂商与巨头的关系，与其有相似之处。

“亦敌亦友”的原因有二。一是，云服务的商业模式非常简单，对巨头来说，“只要数据在我手上就可以支持”，因此提供对Snowflake的支持，可以使得Snowflake的客户把数据放在AWS、Azure、GCP上；二是，云计算的未来趋势是“多云”，要分摊技术和商业的风险，以微软举例，如果只想着防守而不开放，客户就永远不会从AWS转到Azure上，这也是Salesforce会押注Snowflake的主要原因。

因此，和巨头竞争的风险，在短期看来并不足以成为威胁。

公司增长强劲，技术能力强，商业逻辑明晰，赛道发展潜力大，这些都是Snowflake吸引资本纷至沓来的理由。不过，就其708亿美元的市值来看，另一个风险正浮出水面。

在疫情还在持续的背景下，美股SaaS股估值现在却到达了一个历史高点。下图统计了过去5年（截至2020年5月）SaaS股经股权加权（不同时点的加权）的企业价值倍数走势，其最近的倍数为20.4x。