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亲临南洋，以观腾讯

晰数塔互联网快讯
2019-04-02 20:53

编者按：本文来自微信公众号“7点5度”（ID：Asia7_5），作者段妮君，36氪经授权发布。

本文将探讨以下几个问题：

佛系增长？言之过早

世界那么大，为何东南亚？

腾讯在南洋

未来可期

佛系增长？言之过早

近日，亚洲第一股腾讯亮出2018财年业绩，自然免不了引起一番轰动。若看表面数字，全年收入同比增长32%，算是差强人意，但利润却仅增长10%，跟去年的74%相比简直是飞流直下。腾讯股价当天应声而落。有人失望讥讽，互联网巨头进入“佛系增长期”。有人质问，腾讯近十年来撒胡椒面式的投资策略到底有无理性可言？不过，这次市场的反应并没有去年腾讯中报披露后那么 Drama，来自伯恩斯坦、海通国际、麦格理的分析师在接受彭博采访时一致认为腾讯仍在稳健增长的轨道上。

从业务层面看，毕竟2018年，内有游戏行业监管收紧，外有中美*贸易摩擦阴云密布，主打游戏牌的腾讯接连遭遇两只黑天鹅，还依然保持了继续增长，不得不给其强大的流量变现能力和精心培育的新增值业务点个赞。

从技术层面看，2018年是国际会计准则改变金融工具会计处理方式的第一年，腾讯小股权投资的上市公司股价波动第一次对其净利润产生了实质性影响。从下图可以看出，把通用准则的影响剔除，调整后的利润增长应为19%，而且历年的利润变化也平滑了许多。

（数据来源：腾讯历年业绩公告）

不得不承认，无论是业务多元化，还是拓展新市场，腾讯一直在围绕既定战略马不停蹄的创造价值增长点，其资本布局可谓老谋深算：既然游戏监管前景若明若暗，就着力打造腾讯云、金融科技等高需求业务；既然国内移动互联网用户数天花板已现，就扬帆出海，去寻找新市场吸引新用户。

恰好就在不远处，有一个朝气蓬勃的市场正在引颈期盼—东南亚！

世界那么大，为何东南亚？

东南亚作为中国游客出国第一站，对国人而言自然不陌生，但多数人的了解也就仅限于到此一游。可是，在腾讯眼里，东南亚远不止风景这么简单。

（图片来自网络）

这里是一个拥有6.6亿人口的大市场，比整个欧盟的总人口还要多1亿。这里人口密度为每平方公里153人，而拥挤的中国每平方公里也才145人。如果把东南亚看作一个国家，她就是世界第三大人口大国，第六大经济体。最令人羡慕的是，这个地区的年龄中位数只有28.8岁，比37.4岁的中国可是年轻了9岁！

（图片来自网络）

如果想要体验现实版穿越剧是什么感觉，推荐你去东南亚各国主要城市转一转。曼谷、马尼拉、雅加达、胡志明市、金边……如果你是个40岁出头的中年人，会神奇的发现在这个城市你回到踌躇满志的30岁，那个城市又回到了意气风发的20岁，而另一个城市你直接回到了童年时代。这些城市的交通、建筑、公路、设施似乎处在你过去某个年纪生活过的时代，可你身旁疾驰而过的 GOJEK、Grab 网约摩托车，却又在明明白白的告诉你，这就是当代！

这里的年轻人，不论是来自河上渔村的树屋，又或者生于电影《Crazy Rich Asians》一般的世家豪宅，他们都平等的拥有同一样好东西——互联网。打开 Facebook, YouTube, Instagram, Tik Tok, 世界的精彩纷呈毫无分别心的袒裎在他们眼前。

据谷歌和淡马锡2017年的一份联合报告预测，2020年东南亚的活跃互联网用户将达到4.7亿人，2025年区域互联网经济将增长到2000亿美元。

这样一个生机勃勃的年轻市场，处在拇指一动便可与世界获取同步资讯的时代，在经济和生活方式上迫切的渴望追赶。

作为以“通过互联网提升人类生活品质”为使命的腾讯，自然是从10年前就义不容辞的开始为南洋人民的生活品质操心，时至今日，宏大布局已初成气候。

腾讯在南洋

新加坡–SEA

新加坡 – Sea Limited (NYSE: SE)

总部位于新加坡的 Sea Limited 前身是创立于2009年的 Garena Interactive Holding Limited，由华人李小东创建。李小东工科出身、腼腆、富有创业精神，这三点气质与马化腾不谋而合。李小东身上显然有另外两位精神领袖的印记: 一位是《阿甘正传》里的 Forrest Gump, 因为李先生在海外为人所知的名字是 Forrest Li，另一位则是乔布斯，因为公司的愿景就是“Connecting the Dots”（乔布斯2005年斯坦福演讲的主题）。

原来的公司名字 Garena 酷是够酷，可是不好记。于是在2017年 IPO 前夕，公司更名为 Sea，表面看是“海纳百川有容乃大”谦逊包容的互联网精神，但路人皆知这里也藏着竞逐地区霸主的野心（ SEA是东南亚英文的缩写）。

跟腾讯的发展经历颇为相似，Sea 最初是一个网络社交和游戏平台，独立研发的 Free Fire 游戏风靡全球。随着平台用户的积累，公司逐渐衍生发展成由数字娱乐、电子商务和电子钱包业务组成的综合移动互联平台，成长为地区赫赫有名的独角兽公司，市场覆盖新加坡、马来西亚、印尼、泰国、越南、菲律宾和台湾。Sea 旗下拥有区域最大的网络游戏公司 Garena、领先的电子商务公司 Shopee 和数字支付平台Airpay，江湖人称“东南亚小腾讯”。

（图片来自网络）

腾讯在 Sea IPO 前夕以战略投资者身份一举成为第一大股东。截至今日，腾讯仍拥有 Sea 33.4%的股权。有文章置疑腾讯在海外并购方面不如阿里有魄力，因为阿里对同在新加坡的独角兽 Lazada 几乎全盘收购（持股约91%）。做出这样判断的人，实在有点暴发户心理。对于一家即将 IPO 的公司，全盘收购远没有做一个高成长性上市公司单一最大股东，能更大释放其市场价值。在这种四两拨千斤的投资玩法上，腾讯或许是从自己的第一大股东Nasper那里得到的启示。2001年南非媒体公司 Nasper 3200万美元投资了岌岌无名的初创企业腾讯，如今其手中31%的腾讯股票价值高达1500亿美元，比Nasper 自己的市值还多出30%。

作为单一最大股东，腾讯对 Sea 在资金、技术、业务还有品牌上的支持可谓不遗余力。除了认购公司债券，对 Garena 游戏平台给与大数据技术支持，还授予了 Garena 平台在除越南以外的东南亚五国以及台湾地区发行腾讯手机和电脑游戏的优先权。

腾讯对于 Sea 的器重，也在资本市场得到回报，Sea 在 IPO 时估值40亿美元，短短一年半，市值已过百亿。

只是，像许多我们熟悉的互联网上市公司一样，Sea 虽然市值过百亿，却至今没有要盈利的迹象。其最新公布的2018年业绩，虽然收入增长了90%，但净亏损也是上年的两倍，这主要还是阿里旗下Lazada 的竞争对手 Shopee 烧钱比较猛。

Shopee 2015年才成立，迅速成长为东南亚和台湾地区 GMV 最高的电商平台，这种增长是火箭式，也是碎钞机式的。Shopee 2018年收入同比增长了近5倍，可是成本却高达收入的1.7倍。于是在两周前，Sea 又完成一轮定向增发，融资15亿美元，除了研发新游戏，将主要用于巩固 Shopee 在东南亚电商中的领先地位。虽然 Sea 在报告中预测 Shopee 2019年的获客成本会降低，EBITDA 有望翻正，但是Shopee 的对手是阿里家的独角兽 Lazada 和有阿里股份的印尼独角兽 Tokopedia，全都不是好相与的。从笔者个人网购体验看，Lazada 在阿里的悉心调教下进步神速，东南亚电商市场还将鏖战不断。

从 Sea 的总体资质和潜力来看，腾讯的选择没有错。只是在这个群雄争霸的市场，最终的王者荣耀是否属于 Sea，还有待时间来考验，不过靠游戏赚钱那么开心，却仍要倾尽全力去做电商，相当有心力与气魄。

越南–VNG

VNG 是不折不扣的越南小腾讯。

在腾讯还在到处山寨别人的时代，它就开始山寨腾讯。它的前身叫 VinaGame, 最初是直接把腾讯的游戏从中文翻译成越南语，换个自家的品牌销售。2010年，公司更名为 VNG。2011年，腾讯越南团队把微信带到越南，颇为火了一阵，但不久，风头就被另一款叫 Zalo 的本土聊天 App 抢走。Zalo 的出品方不是别人，正是 VNG。不久后，腾讯团队撤出了越南。

从 Zalo 的功能发展和操作风格来看，几乎与微信雷同。几年之后，VNG 又推出 Zalo Pay App, 连红包功能也跟微信一模一样。其实，何止是微信，VNG 全面对标腾讯模式抄袭复制，社交软件、网络游戏、网络音乐、数字音乐、电子商务、移动支付，应有尽有。

很多人认为腾讯在越南败走麦城。殊不知，它只是做了一个更聪明的选择——收编山寨队伍。早在2008年，腾讯就收购了游戏公司 VinaGame 20.2%的股权，2009年进一步增持至22.34%。VNG 能够如此顺利开发出和腾讯一模一样的应用，决然离不开股东腾讯的悉心调教。

王尔德说模仿是最真诚的恭维。长久以来，把知识产权当成下金蛋的鹅的高科技公司，对此绝不苟同。可是，或许是英雄所出相似惺惺相惜，又或许是找到了自我保护的金钥匙——资本，腾讯欣然认可了 VNG 的做法。

有意思的是，VNG logo 上附着公司信条: Embracing Challengers（拥抱你的挑战者），这不正是腾讯对 VNG 的态度吗？连价值观都山寨了腾讯，这一脉相承可谓到骨子里了。

印尼–Go-Jek

2015年，雅加达一个从哈佛商学院学成归国的年轻人，创立了一家公司 Go-Jek, 并推出同名手机App。从此日常为交通拥堵而头痛的雅加达人坐上了廉价的共享摩托车。这个初出江湖的 Go-Jek，意气风发、乘胜出击，一举在 App 上推出其他服务，包括网约乘用车、出租车、食品配送、物流快递、手机缴费、手机支付、家政服务、甚至按摩师预约服务…...据说只有你没想到的，没有 Go-Jek 不提供的服务—— Super App的思路，正在看微信的你一点儿也不陌生吧。

（图片来自网络）

2018年初，Go-Jek 宣布成功完成12亿美元E轮融资。投资者名单中包括腾讯、京东、美团、谷歌和淡马锡。

2019年初，Go-Jek 宣布完成F轮融资，共募集新资本20亿美元。此轮融资由谷歌、腾讯和京东领投。

Go-Jek 本来似乎很满足于在印尼市场上小富即安，毕竟这里拥有2.7亿人口，已是一块足够大的蛋糕。可是互联网时代的东南亚没有国界，你不犯人，却不能阻止送上门来的入侵者，其中侵略性最强的，就是东南亚网约车之王 Grab。

2018年完成E轮融资后，Go-Jek 宣布，分别以 GOJEK, Go-Viet 和 GET 品牌进军新加坡、越南和泰国。

面对 Grab 这个出身高贵，野心勃勃的对手，印尼土小子 GOJEK 毫无惧色，使出花式营销手段，迅速抢占到 Grab 的地盘。话说有软银（阿里单一最大股东）和滴滴血统的 Grab，也学着滴滴全盘收购了Uber 在东南亚的业务。仅从新加坡的体验来看，垄断网约车市场后的 Grab 很快显出难看的吃相，貌似忘记了只有提供出行便利、降低出行成本方能安身立命的根本，导致乘客时常叫不到车，车费时常比出租车还贵。GOJEK 进入新加坡市场，消费者欢喜地奔走相告。在对司机的激励和福利方面，GOJEK 也是毫不含糊，这一周刚刚推出一个新的福利计划，为司机提供油费返还和医疗保险。

Go-Jek 目前估值已接近百亿美元，预计未来3-5年内上市。

据悉，腾讯目前持有 Go-Jek 低于5%的股份，更像一个普通的财务投资人。但是作为 Super App 的鼻祖，腾讯能给 Go-Jek 的资源可不只是资本。话说 Go-Jek 不仅是在腾讯投资之后才走出印尼开疆拓土，而且也是在腾讯投资之后，宣布升级优化移动支付功能。这些与其说是巧合，不如说是必然。

作为印度尼西亚第一家获得独角兽估值的公司，Go-Jek 目前的表现配得上腾讯的投资。但腾讯为何没有追加更高投资，大约因为第一腾讯入场时 Go-Jek 的估值已经偏高，第二网约车业务目前在世界范围内还没有盈利的典范，就算是网约车鼻祖 Uber 也还在亏损。

泰国— 先收购，再打造 (Buy-and-Build)

2010年8月，腾讯以1050万美元从大股东 Nasper 手里买下泰国门户网站 Sanook 49.92%的股份，又在六年之后，完成了对 Sanook 的全资收购，更名为腾讯泰国有限公司。

自入股 Sanook 以来，腾讯亲自参与运营，并以此为抓手根据自身模式进行了一系列建设。时至今日，腾讯泰国除了 Sanook 门户网站，还运营 NoozUP新闻门户， JOOX 音乐播放平台，即时通讯App WeChat，电商平台 Sabuy，美食社交 App iPick，以及腾讯游戏平台等。

据悉，Sanook.com 的月度活跃用户为3000万人，JOOX 的月度活跃用户为2200万。与泰国的6800万的总人口和4100万的上网人口比，腾讯泰国已经取得了巨大成功。

话说Buy-and-Build是成熟的并购型私募股权基金惯用的资本运作策略。先收购一个品质不错的中等规模公司，再围绕该平台收购整合一堆小公司，打造出一个行业巨头，从而实现资本增值。这个模式听上去容易，实际上对投资人挑战极高，因为不但要有钱有眼光，还要有深厚的行业经验和运营管理能力。若论这些能力的组合，大约没有哪个私募敢在互联网领域跟腾讯叫板了。

泰国本土还未产生独角兽互联网企业，或许腾讯泰国将成长为泰国的独角瑞兽。

马来西亚—牌照在手，通关无忧

2018年3月，马化腾透露腾讯在马来西亚取得了第三方支付牌照。这是腾讯在东南亚地区获得的第一个支付牌照，可算是一个重大突破。

2018年7月，腾讯上线了马来西亚版的微信钱包，当地人民从此用上了手机支付功能。可想而知，腾讯未来还可围绕微信钱包继续沿着 Super App 的思路为马来西亚人民提供衣食住行各项便利服务。

此前，蚂蚁金服与马来西亚第二大银行 CIMB 旗下的 TNG 成立了合资公司，为当地用户提供电子钱包解决方案和其他相关金融服务。腾讯获得独立牌照，堪称在这个市场小胜阿里一局。

菲律宾— Voyager Innovations

2018年10月4日，腾讯宣布联合KKR分别向菲律宾科技公司 Voyager Innovation 投资1.75亿美元，获取少数股东份额。Voyager Innovations 主要通过电子钱包、数字支付和汇款服务为数百万菲律宾消费者提供数字和金融服务。金融科技是腾讯未来的新战略增长点之一，Voyager Innovations 算是腾讯在菲律宾找到的第一个抓手。

无独有偶，一年前，蚂蚁金服收购了 Voyager Innovations 的主要竞争对手 Mynt 45%的股权，并承诺对其移动支付技术进行升级。

未来可期

速写出这一张腾讯近年下南洋的路线图，笔者感到欣慰：互联网巨头在东南亚投资时很坚定自己在做什么，并没有在买买买中迷失自我。

如前所说，腾讯围绕既定战略沿着股权资本渗透的思路打开了东南亚市场。投资首选自然是估值合理的独角兽，最好携带腾讯基因，当然也不会放过能为腾讯核心业务带来附加值的创新玩家。在腾讯这种开拓海外市场的模式里，她输出的不是专利保护的高科技，也不只是某个单一的产品，而是腾讯资本这个品牌。市场和用户会理所当然的认为，腾讯资本有实力赋能本土公司，创建帖服当地水土的互联网生态体系，解决当地衣食住行上的具体痛点，可能衍生出与国内市场千差万别的服务方式和流量变现模式。正如吴晓波在《腾讯传》里说：“互联网越来越像大自然，追求的不是简单的增长，而是跃迁和进化。”

本文作者：段妮君

在中国、北美和东南亚从事跨境并购投资分析、研究和操作超过十年，现居新加坡。

编辑：魏佩琳@36氪出海