黄金比翼原油齐飞，另类投资也会有春天
编者按：本文来自微信公众号“红刊财经”（ID：hkcj2016），作者 宋青，编辑 张桔，36氪经授权发布。
另类投资属于小众的一类资产，一般指除债券和股票等传统投资以外的其他投资，包括比如私募股权、不动产、对冲基金、大宗商品等投资品种。
2019年标准股票基金指数（A类）上涨45.95%；黄金、原油等“另类投资”基金同样交出较为满意的答卷。全年QDII商品基金平均上涨23.01%，它主要由黄金和原油基金组成。2019年，原油基金年初大幅上涨后回落，年底持续上涨，全年涨幅接近30%；黄金基金6月和8月表现亮眼，年度涨幅接近20%。近期，美伊间冲突升级使得中东地区市场避险情绪升温，原油、黄金价格大幅走高。从2019年末至1月8日，布油价格上涨8.7%至最高71.75美元/桶；国际金价暴涨94.15美元至最高1611.42美元/盎司。虽然随后价格均有所回落，但我们认为这两类资产仍有投资价值。
黄金需求或得以延续
当前看，全球投资者对黄金的需求继续保持旺盛。根据世界黄金协会数据，2019年全球黄金ETF有约400吨的净流入，使得全球黄金ETF持有量达到近2900吨的历史高点；全球央行则从2011年开始每季度净买入黄金超过400吨。2019年黄金市场行情主线可总结为由贸易摩擦下导致的避险情绪升温、经济下行预期和货币政策转向，欧美央行重新走向宽松。
2020年，我们认为部分逻辑将继续得以延伸。随着中美间第一轮贸易协议的签订落地,全球宏观经济短期会有所修复，但无论从美国就业人口及其薪酬增速看其消费市场,还是从中国的人口结构看其增长红利，中长期全球经济增速仍疲弱。2019年市场对经济的下行预期、美联储以及多国央行执行货币宽松政策，全球超16万亿美元的债券处于负利率水平。
预计今年在中长期经济疲弱预期下，全球货币政策或将维持宽松基调、目标利率维持低位，欧美央行加大资产购买力度，低利率环境或将继续支持投资者对黄金持有。央行方面，虽然中国从2019年10月开始结束了自2018年12月重启的购金计划，但俄罗斯等国家仍然保持每月超10吨的黄金增持。央行的购金行为是外汇储备多元化的战略布局，大概率将长期持续；中国、俄罗斯等多数国家的黄金占外汇储备比例仍明显低于美国、德国、法国等发达国家水平，部分央行仍有较高的黄金增持空间。
另外预计今年美国经济增速将放缓，而英国脱欧落地后对经济的负面影响将边际减弱，欧央行将加大财政政策扩张支持经济，美元指数或将会走弱，金价走势或会趋好。此外今年美伊及中东局势更不确定、叠加美国总统大选及大选后中美关系如何变化，都将对全球经济及市场情绪构成明显扰动。
今年或有短期的避险需求，美元走弱趋势，全球储备资产去美元化的中长期逻辑，从而使得黄金需求或得以延续，继续关注金价。
原油供给增速或放缓
我们对油价的展望比2019年更乐观，将重点关注能源股票表现。具体而言，原油供给增速或放缓。来自于美国能源信息署（EIA）的数据表明，美国页岩油新钻井和库存井2019年分别减少352座和166座，11月已完井环比减少155座，估计美国钻机数量下降的趋势将会从去年延续到2020年，并使得美国原油产量增速放缓，EIA预计美国2020年原油产量增速将会比2018年下降160万桶/天，比2019年下降130万桶/天。
石油输出国组织OPEC方面，OPEC数据显示，11月产量为2955万桶/天，考虑到12月的深化减产协议以及自2019年2月以来OPEC保持在100%以上减产执行率，预计OPEC2020年原油产量会比2019年下降90万桶/天。叠加如加拿大、巴西等其他产油国产量变化，预计正常情况下，2020年全球原油供应约有140万桶/天增量。但原油供给受地缘政治的影响而存在较大变数，风险主要来自于美伊关系以及对整个中东地区影响。事态一旦恶化，不排除中东地区原油供给大幅减少，使油价短期飙升。
需求方面，OECD/IMF/世界银行对今年全球GDP增速的预测分别为3%、3.4%和2.6%。根据测算从2011年以来，GDP每增长0.1pct，全球原油需求平均增长3.88万桶/天；按照主要经济组织对2020年的全球经济增速预期均值3%测算，对应2020年原油需求增加116万桶/天。
因此从原油供需格局看，OPEC的深化减产缓解了2020年Q1原油市场的供需压力，但考虑到美国页岩油管道在2019年下半年建设完成后，页岩油产量仍将迎来边际增长，2020年Q2原油或再次拖累库存。下半年或伴随全球经济增速回暖，原油需求格局或再度变健康。总体对2020年油价判断仍有较多不确定性，不过全球贸易环境好转、英国脱欧局势稳定，加上中东地区地缘风险，对2020年油价判断要比2019年乐观，中枢或较2019年上移。
预计2020年油价中枢上移，2020年能源公司的业绩或将明显改善。当前市场预期美股2019年四季度收入增速将上行、盈利弱增长，相比前期预计收入增速继续下行、盈利负增长，市场预期明显好转。同时预期石油及天然气板块2019年四季度业绩仍是负增长，但2020年Q1出现业绩反转迹象，或现正增长趋势。
去年油价涨近30%，涨幅高于黄金的20%，但黄金股涨50%远跑赢金价，反观能源股仅涨了5%，因此，2020年可关注能源股票表现。但可以看到，无论原油的供需变化、还是能源公司盈利的兑现及股价变化，节奏时点都存在不确定性，需密切关注。
（作者系诺安基金国际业务部总监）
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