遍览科创板| 细分领域排第四，「山石网科」要用“云安全”挖掘600亿元网络安全市场
我国由于网络安全事故导致的经济损失以达百亿美元规模，这直接刺激了网络安全产业的快速发展。
根据普华永道发布的《2017全球信息安全状况调查》报告，2016年中国内地及香港企业监测到的信息安全事件平均数量高达2,577件，超过2015年数量的2倍。根据赛门铁克公司发布的《2017诺顿网络安全调查报告》，中国是遭受网络犯罪攻击最严重的国家，2017年，约3.52亿的中国消费者曾成为网络犯罪的受害者，造成经济损失高达663亿美元。
巨大的市场需求使得网络安全市场随之兴起。根据IDC数据，2017年我国网络安全产业规模达到306.04亿元，较2016年增长25.99%，2014年至2017年复合增长率为30.79%，持续保持高速增长。预计2020年中国网络安全行业规模将达到591.28亿元，2018年至2020年复合增长率为25.78%，行业发展趋势较快，增长空间较大。
本篇介绍的山石网科，是在网络安全领域中拥有较全产品线，且技术实力较强的公司。山石网科成立于2011年7月并在2019年9月30日登陆科创板，凭借较强的软硬件自主研发能力，公司为金融、政府、运营商、互联网、教育等行业客户提供完整的网络安全解决方案。根据IDC数据，2016年到2018年，公司在中国“统一威胁管理UTM”市场占有率从11.05%增加到12.71%，行业排名一直处于第四名。
然而面对我国当前网络安全设施整体投入较低的现状，以及来自国内外竞争对手的压力，山石网科在市场拓展以及产品线等方面依旧存在很大的挑战。本文将从整体行业情况入手，分析公司的发展路径以及未来的应对策略。
网络安全行业概况
首先从网络架构来看有安全需求的领域，以及公司对应的产品布局。
信息技术以计算、存储和网络作为基础，网络作为信息技术的重要基石之一，其架构设计和演进是信息技术发展的重要一环，网络架构可以细化为基础设施层、虚拟化层和运维层。山石网科已有较全面的产品布局。具体体现在：
基础设施层主要涵盖边界安全、应用安全和数据安全。山石网科下一代防火墙、入侵检测和防御系统、云沙箱等产品为用户提供网络边界的访问控制、深度攻击检测、APT攻击检测等全面智能安全防护；Web应用防火墙、网页防篡改系统，对应用系统进行整体的安全防护，有效的阻断网页篡改及攻击等恶意行为；数据库审计、数据泄露防护系统可对敏感数据和文档进行防护，识别数据并进行操作监控，阻断内外部人员通过网络、邮件等渠道的数据窃取行为。
在虚拟化层，也就是云安全领域，公司通过“山石云•格”和“山石云•界”为云端租户及云服务商提供虚拟机微隔离、流量可视化、应用可视化、安全可视化等服务，保障网络层、应用层、数据库三个维度的虚拟化安全。
在运维层，公司的安全审计平台对各类访问行为进行有效记录，以便在发生安全事件后进行审计追查，同时对当前的防护技术进行检验，验证安全防护的有效性。
山石网科产品架构
接下来，我们从全球市场以及国内市场的发展趋势来分析山石网科未来的空间在哪里。
全球网络安全产业正处于高速增长期。根据IDC统计数据，2017年全球网络安全产业规模达到862.49亿美元，2014-2017年复合增长率为12.48%，预计2020年将达到1,125.85亿美元，未来三年复合增长率为9.30%。
从地区来看，根据中国信息通信研究院数据，美国、加拿大为主的北美地区2017年行业规模达到408.76亿美元，市场规模全球占比最大，为41.29%；英国、德国、芬兰等16个西欧国家2017年行业规模为267.29亿美元，全球占比27.00%；日本、澳大利亚、中国、印度等10个亚洲国家2017年行业规模225.08亿美元，全球占比22.70%。亚洲地区网络安全行业市场潜力相比较大。
从产品细分领域来看，网络安全市场可分为安全硬件、安全软件及安全服务。2017年三者市场份额分别为162.73亿美元、321.67亿美元和378.09亿美元，全球网络安全市场持续以安全服务为主。2014-2017年，三者复合增长率分别达到13.76%、12.06%和12.31%，安全硬件细分行业增长较快。根据IDC预测，2020年三者市场规模将达到204.32亿美元、403.01亿美元和518.51亿美元。
不过国内的发展情况与全球趋势略有不同。
除了开头提到的我国网络安全行业规模将在2020年接近600亿元，从细分领域来看，安全硬件依旧在国内市场占比最大，且增速很快。
根据IDC数据，2017年中国网络安全细分领域中硬件市场达到188.02亿元，占整体网络安全行业61.44%，另外安全服务占比20.20%、软件占比18.36%，2014年至2017年，我国安全硬件市场复合增长率达到32.60%，预计2020年规模达到368.56亿元，预计三年复合增长率达到26.88%。
从未来市场趋势上看，云安全将凭借云计算市场迎来高速增长。相比欧美以公有云为主的云计算市场，我国云计算市场中行业云、私有云市场空间较大，占比较高并且持续高速发展。
根据中国信息通信研究院的数据，2017年我国云安全市场规模已达到49.07亿美元，相比2016年增长21.64%。我国私有云还处于初期发展阶段，尚未形成稳定的市场格局。我国云计算应用已开始向政府、金融、工业等传统行业渗透落地，行业云市场广阔。在国家大力推动下，我国政务云市场率先高速发展，2018年我国政务云市场已接近300亿元。另外，金融云、工业云等平台也在初期建设阶段，未来将为行业云市场带来强劲的增长动力。
结合以上市场行情，我们再来看下山石网科当前的业务情况。
山石网科营收情况
根据招股书，2016-2018年，公司主营业务包括边界安全、云安全及其他产品，主营业务占总营收比重约99%，三年营收分别为3.2亿元、4.6亿元、5.6亿元。其中，边界安全产品占主营业务营收90%以上，年复合增长率约30%。公司的边界安全产品包含一系列软硬件产品，并且部分技术上打破了国外壁垒，在国内电信运营商、银行数据中心等已经逐渐替代了国外品牌，业内竞争优势很强。
公司的云安全业务主要是基于私有云用户和公有云租户需要开发的微隔离与可视化、虚拟化防火墙产品及服务，2016-2018年，该类业务收入快速增长，2017、2018年增长率分别为327.39%、46.34%，其收入占主营业务收入比例逐年提升，从2016年度的1.20%提升至2018年度的4.28%，是公司未来收入的重要增长点，同时也是毛利率最高的产品（数据见下节图表）。这也顺应了目前我国云安全市场的发展趋势。
不过山石网科的云安全业务增长并不平稳。官方解释为：2015年，公司发布云计算安全产品“山石云•格”和“山石云•界”。产品发布以来收入增长较快，但后期出现增速放缓，主要因为云安全收入基数较小，收入增长率较大，随着业务不断发展，增长率出现一定下降。不过总体来看，目前该产品仍然属于快速发展阶段，用户、市场、渠道和自身销售还处于培育期。
山石网科总营收
山石网科主营业务收入
整体市场竞争情况
将云安全作为增长点，山石网科面临的不仅有公司自身产品研发、市场拓展的内部问题，还有来自市场大环境的一些压力。
从费用消耗情况来看，2016-2018年，公司整体费用率分别为81.68%、70.01%、 67.25%，超过行业均值59%。其中，公司的销售费用占营收比重最高，年均约为35%。尽管如此，与启明星辰、深信服、绿盟科技等头部公司相比公司的销售网络、销售人员、渠道代理商配置仍然不够。而在2019年第一季度，销售费用占营收入高达72.87%。官方解释为：由于收入具有季节波动性，前两季度收入通常较少，而公司在2019年一季度生产经营规模扩大，人员增多导致开支增加。
从研发费用上看，山石网科保持在了行业较高水平。2016-2018年，公司研发费用占营收比重分别为37.07%、30.56%、27.83%，超过行业均值20%。
山石网科主要费用
再来看下公司的盈利情况。2016-2018年，公司主营业务毛利率维持在77%左右，超过行业均值约70%。
主营业务毛利率细分
可比公司毛利率
尽管公司的研发和产品具有相当的竞争优势，与行业头部企业相比，公司产品线、销售网络及渠道拓展能力都存在差距。以目前国内市场占有率第一的启明星辰为例，启明星辰最大优势在于产品线齐全且销售网络广泛，目前旗下投资参股公司达到30多家，已经实现了对网络安全、数据安全、应用业务安全等多领域的全方位覆盖。启明星辰2018年销售收入超25亿元，是山石网科的4倍；净利润近6亿元，是山石网科的8倍。
除了国内竞争对手，公司还面临海外公司，包括美国的飞塔（全球性的网络安全设备供应商，统一威胁管理(UTM)的市场领导者）、以色列的Check Point（全球领先的互联网安全解决方案供应商）、美国的思科（全球领先的网络解决方案供应商）等公司的竞争。
山石网科面临的压力还不止于此。由于我国信息化程度相对较低，与网络安全相关的产业链尚不完善，网络安全设施整体投资水平相对较低，目前网络安全投入占IT投入之比仍然低于全球平均水平。这对于网络安全企业的挑战很大。
再结合公司产品营收占比就又会发现，山石网科的营收过于依靠边界安全产品，并且来自前五大客户的收入占比约占总收入的80%。存在客户集中度高的风险。
因此，扩宽产品线、大力发展云安全产品是公司持续发展的主要动力，公司也计划募资约9亿元用来开展相关项目。
募资计划
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