又有一家影视公司拿着港股IPO的号码牌，二当家为光线股东
编者按：本文来自微信公众号“话娱”（ID：huayufunds），作者话娱，36氪经授权发布。
因为大陆的监管政策和环境，加入公司自身收入波动性较大等问题，最近几年冲击A股IPO的影视公司大多以失败告终。
数据显示，2017年全年共有438家企业成功登陆A股，其中仅横店影视、金逸影视、中广天择3家影视公司；2018年全年共有105家企业上市，影视公司“零通过”；2019年，永乐影视、开心麻花、博纳影业的IPO之路均充满了艰辛与曲折。
在A股频频折戟的情况下，为满足融资需要，香港似乎正在成为内地影视文娱公司的狂欢之地。
2018年3月，华图教育作为第一家前新三板企业在香港递交上市申请以来，之后心动网络、天泓传媒、库客音乐等纷纷递交了招股书。
2019年2月，猫眼娱乐正式在香港上市。2019年7月，出品或发行过《遥远的距离》《养母的花样年华》《超级翁婿》《归去来》等作品的原石文化向港交所递交招股书，拟香港主板上市。近日，又有力天影业向港交所提交港股主板上市申请，成为2019年第二家赴港IPO的电视剧公司。
01 影视公司中的“夫妻店”，二当家为光线股东
据招股书披露，力天影业成立于2013年，主要业务为自制及买断电视剧播映权许可；出售电视剧剧本；担任电视系列剧播映权的发行代理；及投资担任非执行制片人的电视剧。
目前，公司股权结构如下图所示：
企查查信息显示，力天影业实控人为袁力，持股35.35%，第二大股东为袁力的妻子田甜，持股比例28.61%。
值得一提的是，力天影业实控人为袁力曾经担任过长城影视的电视剧发行副总（1998年6月至2013年6月），拥有超过15年的影视行业经验。除了力天影业，袁力还100%控股魔享网络、持有宁波梅山保税港区甜甜美美投资管理合伙企业99.9%的股权、持有杭州菲林投资合伙企业33.28%的股权。
其合伙人兼妻子田甜则出身光线系，后负责完美影视电视剧发行板块，今年9月，田甜被委任为力天影视的执行董事、首席执行官。除了力天影业，田甜还对外投资了4家公司，其中持有光线传媒0.08%的股份。
信息来源：企查查
在选择赴港IPO之前，力天影业共完成4轮融资，投资方和金额均未知。
在此次招股书中，力天影业也未披露具体所筹集资金的数额，不过其表示募资用途主要用于未来3年买断75部电视剧的版权(或播映权)，包括约4部历史/战争剧、22部家庭剧、25部都市/爱情剧、18部现代/当代剧及6部主流电视剧；僱用其他经验丰富的专业人员进行制作管理、发行、业务开发、版权管理、销售及营销以及后期制作管理；用于为营运资金及一般公司用途提供资金。
3年要买断75部电视剧的版权(或播映权)，力天影业的野心不可谓不小，那么其赴港IPO的实力究竟如何？
02 “师从”长城影视，专注现实题材闷声发财
根据弗若斯特沙利文报告，按2018年中国卫星电视台首发剧数量计，力天影业在中国所有电视剧发行集团中排名第二，主要客户包括电视频道及在线媒体平台，已经与超过90家省级及市级频道及在线媒体平台订立了有关发行自制及买断电视剧播映权的转让协议。
具体数量来看，从2016年到2019年上半年，力天影业共发行4、32、43及27部电视剧。
这些电视剧分为自制与买断发行两种类型，前者是力天影业的发家业务，指自己参与制作、自己发行的作品。2016年至2019年上半年，公司自制的电视剧数量共有11部，包括《义海》《老虎队》《游击英雄》等。
或许是创始人袁力多年在长城影视担任高管的原因，力天影业自制的作品也有着长城影视的影子。题材上专注现实主义，甚至打造了不少抗日神剧，比如网友对《游击英雄》的评论是这样的：谁都可以把鬼子干得落花流水，一个村妇靠长舌也能天下无敌。抗日神剧还有什么英雄英雌没拍过？有本事拍个蝴蝶君之类抗日……
不过这些没有多少知名度的作品投资性价比却不低，例如《游击英雄》《双枪》《义海》《老虎队》分别为力天影业带来4237.8万、870万、4748.8万、2106.4万的收入。
此外，未来制作中或已完成制作即将发行的作品也都属于现实主义题材，包括《铁血荣耀》《绿水青山红日子》《微笑妈妈》《酋长的男人》，公司投资金额分别为2250万元、1800万元、1625万元、2000万元。
当然，相比于自制剧，买断发行业务才是力天影业冲击港股最大的筹码。2016年至2019年上半年，公司买断电视剧数量达105部，包括《星光璀璨》《漂洋过海来爱你》《卧底归来》《生逢璀璨的日子》等。
得益于买断发行业务，公司的财务状况一直比较好，甚至不输绝大多数A股电视剧公司。招股书显示，2016年至2019年上半年，力天影业录得收益分别为7366万元、3.79亿元、3.86亿元以及1.98亿元；净利润分别达到2061万元、5676万元、6760万元和4567.1万元。
这其中，买断电视剧营收占比分别为44.5%、91.2%、97.4%和64.5%。收入排名前五的几部买断作品分别为力天影业带来收入7556.6万元、5347.9万元、4423.7万元、4062.6万元、3935.5万元。
据弗若斯特沙利文报告，按2018年自电视剧市场赚取的收益计，在所有电视剧集团中，力天影业以约0.34%的市场份额排名第16。
03 客户多为二三线卫视，近两年应收账款暴增
仅从营收数据来看，公司的日子相当滋润。但通过招股书发现，当下不少电视剧公司头疼的问题，也困扰着力天影视。
首先是成本走高，毛利率下滑。2016年至2018年，公司购买电视剧播映权的成本从711万上涨到1.49亿，毛利率为48%下降到25.1%。
其次是快速上涨的应收帐款。2016—2018年末及2019年6月30日，力天影视应收账款及应收票据分别达5043.6万元、1.94亿元、3.76亿元、5.17亿元，同比分别增长284.8%、93.9%、37.4%。
应收账款这两年增速显著导致现金流告急。2016年至2018年，力天影业经营活动净现金流呈流出状态，分别为-534万元、-8245万元、-2857万元。而力天影视的银行存款和手头现金加起来仅2191.8万元。
究其原因，据招股书披露，其发行的电视剧目标都是二三线卫视及地面频道。虽然二三线卫视及地面频道相对容易发行，但这些客户由于其议价能力较强、内部行政程序冗长，结算程序相对复杂，致使力天影业的现金流方面承压。
此外，相对华策影视、慈文传媒等A股影视剧上市公司，力天影业在行业内存在感较低。作为电视剧发行集团中排名第二的公司，近4年力天影业发行了上百部电视剧，让人耳熟能详叫得上名字的作品却屈指可数。
事实上，纵观力天影业出品或发行的作品，口碑、收视双赢的优质内容一直是力天影业所缺失的。
非常依赖“买买买”的模式、自制能力不强、缺乏有竞争力的作品、应收账款及应收票据金额的飞速增长，这些或许会成为力天影业晋升头部的“致命缺陷”。
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