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百果园上市:赚加盟商的钱,与另两巨头角逐资本市场

图片来源@视觉中国

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错失“水果第一股”后,百果园终于登陆资本市场。

1月16日,水果连锁零售商深圳百果园实业(集团)股份有限公司(以下简称“百果园”)正式在港交所上市,股票代码为02411.HK。此次,百果园全球发售约7894.75万股股份,每股定价5.6港元,约募资3.66亿港元。

当日开盘,百果园即涨16.43%,盘中持续走高,一度涨近25%,市值超百亿港元。截至19日收盘,百果园报6.08港元,较前一日跌1.46%,总市值为96亿港元。

作为港股2023年的第一个消费IPO,加之市场反馈正向,百果园一时风头无两。但回顾这一路走来,不仅经历了模式数度调整,而且多次辗转港股和深市,可谓坎坷。如今,身处高度分散、竞争激烈的市场,百果园仍然面临诸多挑战。

一年营收百亿,八成依赖加盟店

百果园,由余惠勇夫妇创立于2001年,最初只是一家51平米的水果小店,开业生意意外火爆,当时有报道称,第一天销售额达到了1.9万元,首月销售额近41万,这让余惠勇下定决心开“连锁”。

然而,刚开到第三家直营店,余惠勇便发现,门店生意虽好,开店成本也高,实际并不赚钱,于是转向了“轻资产”的加盟模式。该模式下,百果园扩张迅速,至2008年已有100多家门店。

只是随着体量变大,加盟模式天然存在的弊端难免暴露,即不便于统一管理和运营,导致门店货品的品控和服务问题难以得到有效解决。因此,之后的三年里,百果园喊停了加盟模式,并以参股的方式陆续回收加盟店的控制权。

直到资本开始入局。天眼查信息显示,自2015年至IPO前,百果园一共进行了7轮融资,投资方达20多家,包括深创投、中金资本、招商资本等机构。其中,仅2018年一年,百果园就获得了3轮融资,B轮融资规模达到15亿元;2020年3月最后一次股权交易时,百果园估值达到120亿元。

在资本的加持下,百果园再度开启加盟模式,且扩张速度进一步加快。2019年至2021年,百果园新开门店数量分别为928家、695家和865家。截至2022年11月,百果园共有5613家门店,其中5594家为加盟店,占比高达99.67%。这些加盟店中,又有4556家由百果园管理,1038家由区域代理管理。

正是这些加盟店,支撑起了百果园的百亿级收入。据其招股书,百果园的营收2019年时为89.76亿元,在2020年受到疫情影响略降至88.54亿元,但2021年一举突破百亿大关至102.89亿元。2022年上半年,百果园营收继续增长了7%,达到了59.15亿元。

来自:百果园招股书

来自:百果园招股书

收入主要由四部分构成:水果及其他食品销售占比高达97%左右,特许权使用费及特许经营收入占比不到2%,余下是会员收入和其他收入。其中,由百果园管理的加盟店的收入占产品销售收入的比例,2019年至2022年上半年分别为87.9%、84.5%、81.3%和80.3%。

利润率仅3%,创始人称有提升空间

尽管规模已相当可观,百果园还是不太赚钱。

招股书显示,2019年至2022年上半年,百果园的净利润分别为2.48亿元、0.46亿元、2.26亿元和1.90亿元,净利润率仅为2.8%、0.5%、2.2%和3.1%。

事实上,水果零售行业的毛利率本就不高。如百果园在招股书中所言,“相比于发达国家,中国传统的水果价值链普遍存在低效率、多层次配送,导致损耗率较高等问题。根据弗若斯特沙利文报告,行业损耗率普遍在35-45%范围内波动,叠加多层次分销成本后,行业利润率较低。”

不过,2019年至2022年上半年,百果园的毛利率分别为9.8%、9.1%、11.2%和11.5%,呈上升趋势,却仍低于某友商,同期平均毛利率为17.6%,且低于行业平均水平,安信证券研报称生鲜电商行业平均毛利率在15%左右。

这与其供应链模式有关。据了解,百果园一早就切入了水果种植和采后处理环节,但其生产基地的生产和品种有限,主要还是依赖从源头或者经销商手中进行采购,导致成本增加。

反映在招股书中:2019年至2022年上半年,百果园的销售成本分别为80.99亿元、80.46亿元、91.33亿元和52.37亿元,占总营收的90.2%、90.9%、88.8%和88.5%。其中采购成本占比均在95%以上。

来自:百果园招股书

来自:百果园招股书

此外,进军大生鲜领域和发展线上业务,也拖累了百果园的毛利率。2019年,百果园线上毛利率为2.8%;随着大生鲜订单线上销量上升,配送费用及包装费用增加,2020年线上渠道的毛利率降至-4.9%;2021年和2022年上半年,该数据均有所改善,分别为-0.3%和-0.1%,只仍处于亏损状态。

值得注意的是,在敲钟发言里,余惠勇表示,百果园在毛利方面亦有很大的提升空间。从招股书公布的上市融资用途看,其计划通过改善供应链体系,收购发展联盟,孵化自主品牌产品等来改善。

水果零售三巨头角逐资本市场

在水果零售界,素有“南百果、北鲜丰、西洪九”的说法,三者在同一个时代成长起来,走出了不同的路子——百果园和鲜丰水果都通过加盟进行扩张,只前者侧重2B模式,后者则是O2O模式;洪九果品主打“端到端”模式,做的是批发生意,如今又将在资本市场展开角逐。

2022年9月5日,洪九果品率先登陆港交所,拿下“水果第一股”,上市四个多月,其股价最高涨超146.25%,后大幅跳水,目前报33.4亿港元,较发行价下跌了16.5%。在此之前,洪果九品在IPO大门外徘徊了三年之久。

百果园也曾苦IPO久矣。2020年6月,百果园首次向证监会提交境外IPO审批申请,计划到港上市,未果;同年11月,又与民生证券签署上市辅导协议,改为在深圳创业板上市,也无后续;2022年5月,百果园再向港交所递交了上市申请,之后提交的资料失效;到如今第四次招股才成功上市。截至1月19日收盘,百果园股价报6.08港元,较发行价涨8.57%。

鲜丰水果也已经在上市的路上。据悉,早在2019年底,鲜丰水果就与中信证券签署上市辅导协议,于2021年1月终止辅导,仅仅过了1个月,转而选择中信建投证券成为辅导团队,目前已经完成A股上市的第一期辅导工作。

根据弗若斯特沙利文的统计,中国水果零售市场的市场规模由2016年的8237亿元,增至2021年的12290亿元,复合年增长率为8.2%,到2026年有望达到17752亿元。其中,按2021年水果零售额计,前五大参与者合计占总市场份额仅为3.6%。

这意味着,水果零售市场规模巨大且行业分散,有足够的空间留给巨头整合和发展。

对三小巨头来说,上市只是一个新的开始,未来不仅要解决自身的供应链问题,继续与对方竞争,还要面对生鲜电商、即时零售等新晋玩家。

(本文首发钛媒体App,作者|刘萌萌)

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