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读懂《周期》,寻找最佳投资位置

“万物皆周期”,投资亦是如此。对于投资者而言,《周期》这本书可以说是必读之物。作者霍华德·马克斯,是国际著名资产管理公司橡树资本的创始人、华尔街最受尊敬的声音与意见领袖之一、美国享负盛名的投资大师。本书只讲周期,是作者在其二十多年投资备忘录的基础上整理而成,并加入了适应时代的思考和感悟。

本书受到了包括查理·芒格在内的众多著名投资大师的推荐,可以说是投资者必读书籍。

为什么要研究周期?

其实答案很简单,识别周期,找到当前所处周期的位置,能够很大程度上帮助我们在投资中胜利。

投资成功有三大要素:选时、选股、配置,选时排名第一,一个企业即便再优秀,如果在其最被高估的点买入,也并一定能够赚钱。而选时最重要的就是周期。当我们在周期上所处的位置发生变化,我们投资的输赢面就会变化。懂得并利用周期,就可以顺应周期的趋势把投资做得更好。例如当我们处于经济上行且货币宽松周期,权益资产就会表现更好,那就应该投入更多资金买入权益资产,提高组合的进攻性;相反,如果当经济开始进入下行周期,对权益资产不利时,则应该可退出市场,增配固收,强化组合的防守性。这就是认识周期的意义。

对于投资者而言,就要认识到周期的位置,然后分析周期,最后选择要如何应对周期。

认识周期,首先要懂得周期运行的规律。

马克斯认为,周期有三大规律。第一大规律,周期不走直线必走曲线。这种规律对于股票市场而言,所表现出来的就是大涨之后必有大跌,大跌之后必有大涨。其背后原因在于,上涨过程积蓄着下跌的能量,并最终导致下跌,下跌过程中积蓄着上涨的能量,最终导致上涨。

这种规律在股市中的很多技术指标也有所应用,特别是在量能等指标上。对于投资者而言,在股市泡沫时很容易陷入狂热,总是认为估值高了可以更高,但估值越高,其长期上涨积累下的盈利就越多,对于投资者而言就越有卖出止盈的压力,当这种上涨中积蓄的下跌压力达到一定时,也就往往会引发崩盘。历史上诸多大牛股崩盘、股市泡沫破裂莫不如此。

第二大规律,历史会重演,但并不会简单重复。马克斯认为在投资的周期中,涨跌的方向会重复历史相似的模式,但涨跌的幅度不会重复历史相似的幅度。股市在随机性的作用下,总是会潮起潮落,但每次潮有多大、潮落多深却次次不同。所以,周期的大趋势可以预测,但具体走势却无法预测。

看起来这种规律形同废话,但其实对于投资者而言却经常会犯错误,很多人总是在上涨过程中认为“这次不一样”,但正所谓“大树不能长到天上去”,周期的规律最终会告诉我们,历史始终会重演,其实“这次还一样”。

第三大规律,市场总是少走中间多走极端。也就是说,市场总会围绕平均线上下波动。当市场运行到极端时,就会向均值回归。但是市场回归到均值后,却并不会停留,而是继续向反向的极端运动。所以市场不是走到极端就是在走向极端的路上。因此,股市只会一直潮起潮落,不是向上涨到极端,就是向下跌到极端。

对于投资者而言,就是要找找到市场平均的点,在市场极度悲观时买入,在市场极度狂欢时卖出。

认识周期的规律后,还要根据周期的规律分析周期,了解到不同周期的特点。

在《周期》一书中,马克斯将周期分为三大类九种,分别包括了宏观经济方面,人的行为,以及由经济运行和人的行为共同作用所导致的市场表现。

第一类,经济的基本面周期。包含了经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期。这些周期相互影响作用,层层递进。例如经济下行时,政府会以财政和货币政策逆周期调节,财政和货币政策的总量又会影响企业主的经营决策,通过缩减或扩大生产投资规模,影响企业盈利,进而熨平经济周期。

第二类周期,人的心理周期,即心理钟摆和风险态度周期。投资就是风险与收益的平衡,投资人面对市场的心理和情绪就像钟摆,面对股票盈利时,会在恐惧和贪婪两个极端之间来回大幅摆动。与之相同,面对风险的态度也是周期性的,从过度风险规避到过度风险容忍。这种“过度”体现在股市中,其实往往是投资者绝佳的买入和卖出机会,所以当市场被负面消息冲击时,不妨“让子弹再飞一会”,再决定是否买入。当市场进入狂欢时,同样不妨让狂欢再进行一段时间,再决定是否卖出。

第三类周期,即市场周期,包含信贷周期和不良债权周期、房地产周期、股市周期。对于投资者而言,最重要的则是股市周期。与其他周期相比,股市周期的复杂性更强,甚至有时难以观察到股市的周期性。原因在于,股市周期集所有其他周期于一身,再加上随机性,波动显得更加剧烈。基本面加上心理面决定股市,股市又会反过来影响基本面和心理面。所以,千万不用机械的将过去的影响、技术图等简单对比,而是要理解不同周期之间相互影响的复杂性,进而做出决策。

识别和分析周期最重要的意义在于,要找到如何应对周期的方法,如何采取行动来应对周期,才是问题的关键。

第一步是要根据周期的规律和特点识别出当前的位置。例如投资者情绪、企业估值、企业盈利水平、公募基金仓位等指标综合判断当前的市场位置。特别需要注意的是,在大牛市中想要保持狂热的投入理智,是非常困难的,同样的,在熊市中能够走出极度悲观的情绪也一样困难。但也恰恰如此,在狂热中保持理智,在悲观中看到希望,才能取得投资的胜利。

第二步则是果断卖出或大胆买入。巴菲特说“别人贪婪我恐惧、别人恐惧我贪婪”,在对于自身判断有足够信心的情况下,要能够勇于卖出或及时买入。虽然这很难做到,不过投资是反人性的,想要成为成功的投资者,就必须克服人性的弱点。

第三步则是要做到有备无患。没有人能够做到百分之百正确,投资中并不惧怕决策失败,更需要担心的是有无做好风险的平衡。99次的成功后,一次爆仓就足以归零。虽然我们不是在极端上就是在走向极端的路上,但是投资中我们需要用纪律保证我们的安全。

最后,要注意应对周期的局限性。周期的规律性和随机性并不矛盾,大趋势的规律性和具体的随机性会使得人们知道危机会来,但永远不知道什么时候来。过度的谨慎会让损失机会,过度的激进也会万劫不复。

正确的认识到这种局限性,不断的修正自己的判断,才能取得投资的成功。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员黄大智。本文来自微信公众号 “苏宁金融研究院”(ID:SIF-2015),作者:黄大智,36氪经授权发布。

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