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医药，可以看看了吗？

晰数塔互联网快讯
2022-10-13 14:56

图片来源@视觉中国

钛媒体注：本文来源于微信公众号格隆汇APP（ID：hkguruclub），作者 | 深鹏，钛媒体经授权发布。

如果要选一个行业，眼看他起高楼，眼看他宴宾朋，眼看他楼塌了。

我想，医药会是一个。

这个赛道是过去十年，毫无疑问的超级增长赛道，特别是创新药，收获了无数资本的簇拥，有大投资机构甚至为此喊出“生物医药的寒武纪时代”。

然而，过去一年，一个接一个的“鬼故事”，使得医药板块从大热，到倒灶，再到各大机构、明星基金经理踩雷，股民遭殃，医药板块已经走下神坛。

不过，还是股市那句老生常谈，没有只涨不跌，也没有只跌不涨。

遭遇那么多鬼故事的医药板块，会不会迎来逆天改命的一刻？

01 三杀

说到医药板块大幅回撤，主要就是这么几点原因。

第一，是过去太疯狂，本身就存在回调的必要。像一些刚成立没几年的生物医药公司，什么产品都没有，只有一个故事、一个管线图、外加一堆资本，还有的，就是搭上港股改革的顺风车，轻轻松松登陆香港市场，而且一上来就几百亿，连股神巴菲特都“活久见”。

资本就是这样，看到有钱赚，就跟鲨鱼闻到血腥味一样。

那些年，大量的VC、PE，还有二级市场基金，疯狂地投入到医药赛道，什么CXO、原料药、医疗器械，都轮番被热炒，最后达到只有有一家大机构进入某个票，那个票就轻轻松松来个涨停。

在资本市场，过热带来的永远都是一地鸡毛，没有例外。因为无论多疯狂，最后都是要看成绩单的，当年趁热打铁，成功IPO的医药公司，到现在又有多少能够交出实实在在的成绩单？

就以PD-1为例，这么多年过去了，也才这么几家真正做出来，能够获批上市，但是，说自己在研发的公司就有数十家。更重要的是，即使这么几家真正有得卖，这个赛道就已经变成红海，后面不管上不上，都已经没了想象力。

第二，是另外一个残酷的事实，缺乏爆款药。自从PD-1热潮过后，至今都没有再出现一款同样级别的药物，没有爆款药，就没法给资本市场讲故事，画大饼，虽然药企们的研发管线看上去相当丰富，但所对应的市场容量都相对有限，资本当然也就意兴阑珊了。

第三，可能也是最致命的一点，就是药企的增长预期被调低了。理由就在集采和医保控费，其实这个问题一直都存在，只不过在过去很长一段时间内没有爆发，大家习惯性地忽略而已。现在说得最多的逻辑，就是生意和民生之间的矛盾。

简单讲就是，医药要是很赚钱，那民生就会受影响，反过来，要民生，就得牺牲医药的利润。要知道，我们国家医保出的可是财政的钱，现在这种环境，大家懂的，这似乎是一对无法调和的矛盾，在过去一年有非常明显的体现，这点其实和房地产、校外教育、互联网异曲同工。

这三点，可以说是，既杀业绩，也杀估值，甚至连逻辑都杀了，医药步入至暗时刻也就不足为期。

02 反转？

不过，医药始终是强刚需行业，也是被很多发达国家验证过，是能够穿越牛熊周期并一路向上的行业。中国医药行业所经历的一切，其实都是别人走过的路，仅此而已。

眼下，中国医药板块业绩、估值、逻辑被杀不假，但如果出现反转，那么就有可能冬去春来。

问题就在于，反转的可能性到底有还是没有？

解铃还须系铃人，我们不妨看一下上文说的几个核心因素有没有边际改善。

首先，回调这个部分应该是差不多了，整体板块估值已经跌到历史低位，不少公司的股价过去一年的股价跌幅，5成、6成、7成、8成的，都不少。

其次，监管这块其实有所放松了，集采、控费这些会一直存在，这点大家不要有怀疑，这是ZZ大环境、财政大环境所致，没什么好说的。但只要市场已经充分消化，达到新的平衡之后，这个行业还是可以再次出发，特别是一些已经被集采蹂躏过的药物名单。当然，如果还没有被集采蹂躏过，那却是还得先经过这一劫。

至于新的爆款药，这个就没话说了，行业通常是10年才有一款药出来，从早年的威尔刚，到后来的阿达木单抗，再到PD-1，都遵循这样的规律。现在没有，也不能强求，这不是一个国家，或者一家公司的事，而是全球都没有，全球的公司都在经历这个情况。

不过，重要的是前两个因素止跌，也基本可以确认，医药行业本身已经处于底部位置，再去纠结行业和基本面，没什么必要，现在问题的关键，并不在医药行业本身，而是在宏观和市场环境上。

这两点因素似乎并不友好，现在全球局势也不太平，战争、通胀、疫情的负面影响都还在，经济基本面压力仍然很大，流动性又一直在收缩，可以说几乎没有哪个板块不跌的，除了极少数能够从目前形势中获利的行业，比如旧能源。

宏观经济是决定股市整体行情最重要的一个因素，现在全球尤其是西方国家都在谈论经济出现衰退，消息面上也充斥着各种调低经济增长预期的说法，大家对于未来一段时间的预期确实悲观。

不过，衰退的另一面，是复苏，越早衰退，就越早出清。到现在这个时点，再去幻想什么软着陆，不是很现实，倒不如索性接受可能出现的最坏情况，静待复苏的时机。

03 为何要重点关注港股？

香港市场一直是很特殊的存在。

它是一个自由的离岸市场，基本面要看中国经济的脸色，流动性又得看外资脸色，所以今年跌幅非常大，因为这两个因素都不好，A股尚且可以得到一些制度和政策上的呵护，港股就真的只能听天由命了。当然，这也是自由市场的一大特色，没有绝对的好坏。

但是，香港市场也并非一面倒的悲观，有两个好处是国内无法比的。

一是制度上比较灵活，愿意接纳一些新兴的、锐意走向全球的、敢于接受全球资本审视，还处于早期发展阶段的公司，所以港股市场聚集了一大批有潜质的生物医药公司，四大生物医药公司，有三家在港股，还有CXO、医疗器械、原料药等产业链上下游公司；

二是因为制度比较自由，出清也很快。以今年为例，恒生指数，由年初的25000点水平跌到目前的16000点水平，跌幅快4成，创下11年来的低位，恒生科技指数要更惨一些，快一半了。

很多人都会为港股的快速坠落感到无所适从，但我却并不这样看。港股确实正在经历“双杀”，但凭借完善的交易制度，和A股要跌不跌比起来，这反而是有效率的表现。毕竟，不破不立，快破快立。

虽然无法预知什么时候见底，但随着股市不断下挫，估值整体已经到了8倍，已经算比较便宜，继续下跌的话，反而不应该过度恐慌，而是多看看正在一步步显现出来的机会。

实际上，如果用乐观的态度去看待股市，不管是A股、美股还是港股，现在比的绝不是庆幸哪个跌得少，躲过一劫之类的，而是哪个市场出清得快。

这就是典型的逆向投资思维，因为既然处在深度熊市区间，你期待它不要下跌，就是和大趋势作对，和周期作对，不会有好结果，倒不如痛痛快快，早死早超生。经过这么多次的牛熊周期，我们也可以明显看到一个规律，熊市中哪个市场更快出清，哪个市场日后的反弹就更快。

在这个问题上，港股明显比扭扭捏捏的A股、美股都要好。

另外，正如前文所述，港股市场聚集的医药上市公司不少，这些公司在经历了长时间的回撤，基本都处于底部区间，估值真心不算贵了。如果日后中国出现像辉瑞、诺华、默沙东这类大生物药企，那港股就很可能是这些大药企的诞生地之一。如果等到日后长大之后再去看，就晚了，就错过真正的大机会了。

04 结语

在医药股还值不值得投这个问题上，一直都存在很多针锋相对的看法。

一个是强烈看空，理由是我们是社会主义国家，在医疗这个问题上，就不允许赚大钱，何况医疗支出已经占用了太多其他消费，是时候剔除它的商业属性，回归民生属性了；

而另一个，则是继续看好，理由是中国人口基数大，老龄化越来越严重，同时居民消费力也不断提高，更容易发挥追求健康的天性，所以医药行业仍然是成长性俱佳的行业，如果剔除了商业属性，那就没有效率，没有创新可言了。

这两个都不能说错，但如果合起来看，才能触及底层逻辑，对于医药行业，只有将商业和民生有效兼顾，才是最好的出路。

实际上，这也是发达国家走过的路径，现今的大药企，都是非常追求技术、追求研发的公司，也只有真正用技术去造福人类，造福社会，才能够收获最大的商业利益。

从国家的诸多政策文件上看，绝不是像某些人说的那样，要极端地回归民生，其实国家是非常支持和鼓励药企们做技术创新的，在国家发改委印发的《“十四五”生物经济发展规划》提出，“顺应‘以治病为中心'转向‘以健康为中心'的新趋势，发展面向人民生命健康的生物医药，满足人民群众对生命健康更有保障的新期待。鼓励生物创新企业深耕细分领域，厚植发展优势，培育成为具有全球竞争力的单项冠军。”

换句话说，国家想要的，是生物药企能够专注做研发创新，拿出实实在在的能够有效治病救人的药物，以此去收获商业利益，而非过度逐利。

所以，结论就只有两个：

第一、医药股值得看，尤其股价、估值已经跌去太多的现在；

第二、必须专注于拥有真正实力的龙头公司。