18A企业的成长烦恼，“港股通”如何从利好变利空？
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文｜氨基观察
港股企业最大的梦想之一，必然是进入“港股通”。
对于一家企业来说，流动性是支撑价（gu）值（jia）的关键。而进入港股通，是吸引内地资金青睐、增加流动性的最重要途径。
也正因此，进港股通是一家港股上市公司的必修课。不过，凡事都有两面性。进港股通固然是好事；但如果不能维持“港股通”这一身份，或许就会适得其反。
9月5日，上交所发布《关于深港通下的港股通股票名单调整公告》，药明巨诺、和铂医药、嘉和生物三家18A公司不幸被调出港股通名单。
这让三家公司股价承压：截至昨日收盘，药明巨诺、和铂医药、嘉和生物股价跌幅分别为29.93%、7.34%、9.74%。
也可以理解，在熊市之中的任何一个不利因素，都有可能对18A企业的股价造成致命打击。
不过话又说回来，港股通只是一个增加港股上市企业流动性的工具。18A企业不管在或不在该名单之列，只要潜心发展业务证明其价值所在，依然能够受到投资者青睐。
01 被调出港股通名单之后：内地买盘变卖盘
为何投资者对于药企被调出“港股通”如此敏感？在解答这个问题之前，我们先来了解一下，港股通有什么作用。
简单来说，港股通可以使内地投资者，直接参与港股资本市场交易，提高港股上市公司股票的流动性。
对于上市企业而言，流动性是支撑估值的关键。A股正是因为拥有超1亿名股民，资金极其充沛，市场估值中枢领跑全球。
因此，港股通能够对港股公司的流动性起到较大改善作用。虽然港股通投资者门槛高达 “50万”资产，但满足条件者依然有近300万人。
这些年，内地股民“南下争夺定价权”的口号，不是白喊的。
与此同时，港股上市公司被纳入港股通也意味着得到了权威认证。要想进入港股通，需要具备“市值、业绩、流动性”等诸多要求。市场上也一直存在，进入港股通公司等于优质公司的说法。
所以，港股上市被纳入港股通后，可能会迎来“戴维斯双击”，股价走势强劲。
这一点，不少药企过往表现也能够给予证实。比如，2021年3月15日药明巨诺被纳入深港通下的港股通名单。次日，药明巨诺股价大涨11.44%。
明白这一逻辑之后，也就不难解释，被调出港股通名单的药企，为什么股价会承压。
因为随着企业被调出港股通，内地投资者不仅不能继续贡献流动性，反而会成为抛压盘：
一家企业被调出港股通后，内地投资者不能进行买入操作，只能将持有公司股票卖出。
如果想要买入该公司的港股股票，则需要另外开通港股账户。这些繁琐的操作，会将不少投资者被拒之门外，公司股票流动性将会下降，未来预期也会受到影响。
某种程度上来说，药明巨诺股价大跌便受到该因素影响。
自被纳入港股通以来，公司港股通持股占总股本比例一直在逐步增加。截至9月5日收盘，药明巨诺港股通持股占比为15.8%。
在其被调出港股通后，近16%股份的抛压盘或会对股价造成一定影响。也难怪，投资者用脚投票了。
02 维持港股通身份，流动性和市值是关键
那么，哪些企业会被调出港股通？通过了解港股通规则，我们来寻找答案。
港股通旗下有两个分支，一个是沪港通，另一个是深港通。总体上，纳入港股通的企业标准一致：
评审期月末平均市值不低于50亿港币，以及位居恒生综合指数行列。
恒生综合指数每半年定期调整一次，每次调整以参评标的在过去一年内的市值和流动性表现作为进入恒生综合指数的主要考察依据，调整结果于每年2月和8月公布，并于3月和9月正式生效。
一家企业能否维持在恒生综合指数行列，取决于2点：市值和流动性。
市值方面，恒生综合指数成分股实行末位淘汰制。如下图所示，恒生综合指数对可选范围内的股票以12个月平均市值由大到小排名，计算每支股票的累计市值覆盖率，排名达到纳入条件的企业即拥有候选资格；排名后4%的企业，将无法维持港股通身份。
但根据以往经历来看，这一标准通常会明显高于50亿港元的最低市值标准。也就是说，18A企业要想不被踢出港股通，评审期间的市值要求并不低。
在满足市值因素之外，还要满足流动性要求，具体成交量要求如下图所示，其中换手率通过特定月份每日成交量的中位数/月底流通调整后发行股份数得到。
综上所述，只有同时满足市值和流动性要求的企业，才能维持港股通身份，不会被踢出名单。
药明巨诺便是吃了市值不够的亏。如下图所示，药明巨诺能够满足流动性要求。
只不过，公司12个月平均市值为48.05亿港元，已不满足相应要求。
03 在或不在港股通，不影响企业长期价值
可以预见的一点是，未来药明巨诺们的经历，还将在生物科技板块重复上演。
因为在生物制药寒冬下，流动性下降、市值大幅缩水的Biotech并不在少数，后续必然还有企业面临被调出港股通的情况。
当然，这只是18A企业成长的短期烦恼。正如上文所说，港股通仅仅只是一个增加流动性的工具而已。
对生物科技企业来说，被调出港股通也并不完全意味着死局。最终，药企的价值还是要回归到业绩层面。
虽然药明巨诺调出港股通名单，引起市场对于公司风险的担忧和规避，投资者用脚投票。但回归理性，药明巨诺作为国内CAR-T疗法的领军企业，产品已经上市实现商业。
根据上半年表现来看，虽然距离上岸还有一定距离，但表现也在持续向好。今年上半年药明巨诺开具了77张倍诺达处方，完成64位患者的回输，为公司带来6600万营业收入。
后续，若公司在商业化层面持续证明自己，重返港股通也未尝没有可能。
对于更多的Biotech来说，在或不在港股通并不影响企业长期价值。最为关键的，还是努力构筑自身护城河，打破发展天花板。
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