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押注茅台、增持美团，公募基金二季度都在买什么？｜一周资本市场观察

晰数塔互联网快讯
2022-08-03 13:18

《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦对话B站财经UP主任建松、《钛度热评》主编车铭德与鼎盛华资本投资总监吴吞，盘点了5、6月化妆品零售总额环比增长的原因，猪肉价格后续走势，阿里巴巴双重主要上市有何意义，亚泰集团缘何“清仓”东北证券，《著作权法》新增音乐制作者“获酬权”对短视频平台的影响，蓝鲸资本做空名创优品是不是空穴来风，公募基金二季度表现、主要加仓赛道，明星基金经理人新动向等话题。

一周资本市场表现盘点（07.25-07.29）

上周，A股三大指数都是下跌的，其中沪指周跌0.51%，深成指周跌1.03%，创业板指周跌2.44%。上周，北上资金净流入132.07亿元，环比再上周增加了52.02亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为消费电子、通信设备与电池行业；北上资金最青睐的前5只个股，分别是华友钴业、中天科技、TCL中环、招商银行与美的集团。

美股上周走势依然不错，具体来看，道指周涨2.97%，标普500指数周涨4.26%，纳指周涨4.70%。整个7月份，道指上涨6.73%，标普500指数上涨9.11%，纳指大涨12.35%。三大股指均录得2022年以来的最大单月涨幅。

港股上周表现不佳，恒生指数上周下跌2.20%，恒生科技指数上周下跌5.80%。

上周，共有9家新股上市，其中当日涨幅最大的是7月29日上市的华大九天，涨幅达到129.43%。此外，7月28日，证监会公布了博纳影业首次公开发行股票的批复，允许其公开发行新股。早在2020年8月24日，博纳影业就发布招股书，称计划募集资金14.25亿，主要用于博纳电影项目及博纳电影院项目，此时距博纳2019年被中止上市审查过去了一年零五个月，距其2017年首次申请IPO也有三年之久，若是追溯到博纳2010年登陆纳斯达克，则过去了近十年。

二季度各大公募基金业绩表现如何？

B站财经UP主任建松表示，二季度整体属于“深蹲起跳”的阶段。伴随着一季度的下跌，股市在3、4月时已经到达2800多点的水平，沪深300也已经到了历史30%的分位，市场处于相对低位，给了二季度很好的“起跳”空间。

二季度，管理规模在1000亿以上的基金公司中，排名前十的基金公司收益率均在5%以上，管理规模在1000亿以下的基金公司中，排名前十的基金公司收益率均在9%以上。二季度基金公司整体都在赚钱，但是赚多赚少差异很大。二季度，很多基金收益率达到30%左右，可能是由于加仓了一些周期性的板块，比如新能源，相对来说，规模更小的公司收益率更高，规模较大的公司则收益率相对低一些，基金规模在10亿以内的公司，“船小好调头”，张坤、葛兰等千亿规模左右的基金，难以进行频繁的换手。

对基民而言，尽管二季度赚钱概率高，但如果把一季度的亏损加上，很多人仍然是负收益。这是因为看好的人满仓过早，不看好的人仓位又太少。很多基民在底部的时候不敢去买，涨起来之后又要去加仓。

今年年初，基金整体规模在25万亿，二季报发布后达到了26.67万亿元（含估算），基金对市场的影响日益提升。二季度，混合基金股票平均仓位较上期增加了3.79个百分点，由上季度的68.47%提升至72.26%，这已经是近五年来的高水平了。回顾历史来看，当主力的仓位已经比较满了，后续不太容易出现大行情。

二季度基金重仓的赛道和加仓的赛道分别有哪些？为什么会关注这些赛道？

据任建松总结，二季度基金对各行业的投资呈现三个特点：

第一，医药股继续被减持，基金对医药股的超配比例创近13年来新低。

第二，主动偏股型基金积极加仓消费板块，为近六个季度以来首次增配。2020年末期和2021年初期，市场消费达到顶峰，此后持续下跌，很多基金经理一直在减仓消费，贵州茅台于此间的最大跌幅接近37%，在跌幅较大的背景下，很多主动型基金做出了增配。

第三，公募基金对煤炭周期和新能源的持股市值占比创历史新高。多年前，基金基本分为两个流派：长期持有优质公司的“白马价值型”和高风险、高回报的“成长型”。去年开始，又诞生了一个新流派——“周期型”。很多基金经理在布局煤炭、钢铁等周期性板块时会在行情好时减仓，行情差时加仓，做一些波段性的差价。以往，基金经理很少会有做差价的操作，但今年高收益的基金中，有很多是在能源板块做了差价。

消费板块具备“穿越周期”的属性，任建松对此做了重点介绍。美股近百年历史上，涨幅、复利最高的就是消费板块。很多人会误以为是科技板块，事实上，随着技术的变革，很多科技公司已经在时代的洪流中逐渐落幕了。消费属于一个“长坡厚雪”的赛道，企业如果把品牌做出来了，口味也OK，并且标准化和营销做得还不错，那么随着时间推移，产品就会愈加受到公众欢迎。

美股百年间涨幅最高的企业是万宝路的母公司，如果是在100年前买入并且进行分红再投资的话，至今的收益已经超过100万倍。持有苹果、微软固然不错，但如果能在百年前持有香烟类的企业，收益则更高。香烟既是消费品，又有成瘾性，同时受众面很广。类比来看，A股具备相同特点的就是贵州茅台，同时茅台在中国还有送礼社交的属性，尽管四五十倍的估值很高，但是中国可投资消费品的标的很少，尤其是对于体量较大的公募基金而言。

但是，对于现在比较高的位置来说，还是要谨慎对待基金重点加仓的行业。短期投资可以顺势而为，长期投资更应该逆势而为。

丘栋荣接近“300亿顶流”，明星基金经理有哪些值得关注的新动向？

二季度，丘栋荣的基金不仅被很多散户加仓，包括很多FOF也在加仓。丘栋荣的中庚价值领航是二季度FOF加仓最多的品种。

任建松提出了一个很有意思的问题：两只产品，一只产品的收益率是20%，风险是20%；另一只产品收益率是10%，风险是5%，哪只产品更好？有些人喜欢第一只，乍看之下是“高风险、高收益”，事实上，如果加两倍杠杆来买第二只产品，那就是20%的收益，却只用承担10%的风险。所以，收益风险比例高的产品更值得选择。

丘栋荣就属于“10%收益+5%”风险的投资风格。从基金的持仓来看，和大多数基金都不一样。很多基金持仓前三分别是贵州茅台、宁德时代和隆基股份。而丘栋荣的中庚价值领航前三则分别是中国宏桥、中国海洋石油与中国海外发展。丘栋荣在季报中提到，他本人还是继续坚持低估值的价值投资理念，积极寻找的仍是估值较低、供给受限但需求平稳或扩张的价值股，以及相对低估值但景气上行的成长股。

在过去信息不透明的时代，有能力的基金经理能够捕捉到五年前的茅台或者五年前的宁德时代，但是随着市场信息愈发透明，想要捕捉到一个没被发现的龙头股的难度很大。于是丘栋荣转换了思路，寻找估值较低、目前受限、但未来需求平稳甚至扩张的价值股。这是丘栋荣和其他明星基金经理的差异，但如今他也成为了明星基金经理，这套方法可能难以再继续复制。丘栋荣所寻找的低估值标的，往往市值较低，难以容纳大规模基金重仓。“规模是超额收益的杀手”，规模达到500亿后，丘栋荣可能也会走上买龙头的道路。

下半年基金市场展望

任建松表示，整体来看，股市就是看预期和流动性。

先看预期，1942年4月，美股股市见底，彼时正值二战期间，5个月前的1941年12月8日，美国对日宣战，太平洋战争爆发，美正式入场。为何美国参战，股市就见底了？真正的获胜要等到1945年，三年时间，美股已经由最低点反弹了100%以上。

这是因为股市有预见性，美军入场，就是战争天平开始倾向盟军一方的开始。股市不会因为战争胜利而见底，也不会因为关键战役胜利而见底，股市见底，是因为股市在胜利的天平倾向一方的时候已经做出反应。

回顾二季度，伴随俄乌冲突、美联储加息等事件，市场已经来到了最差的环境，而因为存在困境反转的预期，当供应链真正恢复以后，大盘已经从2800回到了3400点。

接下来看流动性，回顾美股近十年历史，下跌的原因各种各样，但是复苏无疑都伴随着“放水”。流动性是市场的决定性因素，因为“股市是钱埋起来的”。

股市的长期上涨看经济，短期上涨还是要看流动性和货币政策。上半年的货币政策可以以“极度宽松”作为标准，今年上半年的货币政策力度指数是50.7，已经处于2020年疫情初期的高位。相对来说下半年流动性没有那么足，可能从“极度宽松”过渡到“相对宽松”。

金融市场里的流动性减少，炒股、买基金的人没那么多了。从今年公募基金的发行数据来看，此前行情好的时候，一只基金就要募资超过300亿，现在每个月稳定保持在100亿，200亿左右。

除了金融市场外，今年促进经济的主要目标是“烟火气”，如果发现身边消费频繁、餐厅火爆的话，长期看好中国经济，当前位置买入也是合适的。

总结来看，当前位置不高也不低，但是已经上涨了一段时间了，从当前流动性来看，可能未来涨幅空间也不大，但下半年可能还会有一些流动性因素和货币政策的变化，值得密切关注。

化妆品消费扭转下滑趋势，颜值经济如何解读？

今年上半年，全国化妆品零售总额为1905亿元，同比下滑2.5%，这也是过去10年以来，上半年度化妆品零售总额的首次下滑。不过，从5月开始，化妆品月度下滑趋势开始扭转，5月，全国化妆品零售总额为291亿元，相比4月增长36%，6月份的数字为424亿元，比5月又增长了45.7%。

《钛度热评》主编车铭德表示，从人的“衣食住行”基本需求来看，“食”满足了人的生存需求，“住”满足了人的安全需求，“行”满足了人的社交需求，“衣”满足了美的需求。基本需求有两个特点，一是随着收入增长、需求将持续升级，二是在经济不好的时候会表现出较大韧性，因为人总要吃饭、要有地方睡觉、要跟人说话，也需要追求自身对美的要求。

因此，基于基本需求出发的商业模式，往往都能催生较大的行业赛道。比如基于“食”有餐饮、零售赛道，基于“住”有房地产赛道，基于“行”有汽车赛道，部分人觉得服装行业并没有太大的公司，并且很多业绩并不好，但事实上，“衣”不仅指衣服，而是指对“美”的需求。如果从美学、颜值经济的角度来看，宝洁、联合利华、LVMH、爱马仕等都是美学大赛道中的全球性的大公司。举例来看，LVMH集团（MC.PA）公布2022上半年财务业绩，公司22H1总营收同比增长28%至367.3亿欧元，剔除汇率因素同比增长21%；营业利润为102.4亿欧元，同比增长34%。盈利能力方面，22H1毛利率同比增加0.7个百分点至68.9%，达到历史新高。

国内的美学市场，此前曾一度是是宝洁等国际品牌的天下，主要有两个原因，一是渠道限制，之前都是线下渠道，拼的是供应链，线下点位都被宝洁的品牌组合战略攻陷了，国内品牌线下展示渠道有限。但是现在是线上电商时代，小红书种草、抖音营销、公众号引流，推动了新品牌开疆时代的来临。二是信息不对称，化妆品关乎安全与健康，用户很难信任新品牌。而现在，一方面政策完善，另一方面用户点评让信息对称性提升，信任成本大幅降低。

整体来看，我国化妆品市场正处于成长阶段，数据显示，2021 年中国美容个护产品市场达到5686.05亿元，成为全球第二大化妆品市场，2014-2021 年复合增速为10.93%，同期世界美容个护产品市场平均增速为6.78%。可以看出，我国化妆品市场、美容个护市场增速是远高于世界平均水平的。

关于国内美学的细分赛道都有哪些投资机会，车铭德总结了以下几点：

1、伴随用户教育完成，医美是机会

近日，深圳发改委印发《深圳市促进生物医药产业集群高质量发展的若干措施》鼓励发展医疗美容产业，支持电子类医美产品/生物类医美产品/口腔特色产品/医美服务行业，并给予现金资助。受益于政策支持，人口基数、收入提升，以及用户教育的逐步完成，医美赛道或迎来需求爆发。

2、本土高端品牌空位

短期打造本土高端品牌比较困难，但可以从差异化赛道切入，比如自带文化基因的汉服，类似耐克和安德玛锚定专业高端的运动品牌等等，另外也可以进行全球收购，并反向赋能本土品牌。

3、利用营销、渠道建设的新品牌

伴随新的营销方式与新渠道的崛起，通过爆品逻辑快速打造一个新品牌成为可能。具体的做法如“找到垂直用户——满足差异化需求——借助口碑的社交传播——借助供应链成本的快速成长”，我们把这个过程叫做“开疆”，后续品牌做大后的“拓土”阶段，可能依然会面临品牌延伸和品牌组合战略的选择，如何在保持品牌高端定位和实现大众营收之间的平衡等问题。

《著作权法》新增音乐制作者“获酬权”，短视频、直播平台将受何影响？

7月26日，最新修改的《著作权法》第45条新增了音乐制作者的“获酬权”，即网络直播中使用音乐录音制品，不仅要向音乐作品词曲的权利人支付版权费，还需要向录音制作者支付版权费。日前，中国音像著作权集体管理协会在官网上发布了互联网直播录音制品的试行付酬标准。

7月初时，英雄联盟游戏主播PDD在直播中即兴演唱《向天再借五百年》而被音乐作曲者韩磊诉为侵权，索赔10万元，引起了网友们的争议。该主播是游戏主播，并不依靠唱歌吸引粉丝，如果按每首10万元的赔偿标准的话，音乐主播们岂不是要赔惨了？当然，最后该事件的双方也是达成了和解，并没有实际赔偿，但也可看出，如今音乐版权越来越受到重视了。

鼎盛华资本投资总监吴吞表示，这次修改主要规定了在网络直播场景中使用音乐，除了词曲的著作权人能够获利，录音制作者也应具有获酬权。这是比较合理的，因为很多歌原本不火，反倒是被二创作者带火的，按照原来的标准，这些二创作者不仅没有办法获利，反而还要向词曲的权利人支付报酬，这其实也打击了他们的创作积极性。

另外，吴吞认为赔偿标准也不可能达到10万元一首，根据法规来看，赔偿分为三个标准，针对泛娱乐直播间有两种标准：K歌+背景音乐，每首歌每年300元、每季度83元，每月29元；单纯作为背景音乐，每首歌每年100元，每季度26元，每月10元；针对电商直播间的标准，每首歌每年10000元，每季度2777元，每月980元。

值得一提的是，因为平台也参与了直播分成，所以付费义务的主体是“平台+主播”。并且试行的付费标准面向的是平台，由平台支付后再找主播分摊。泛娱乐主要收益来自平台打赏，容易分成，但部分电商直播引流至第三方电商平台进行消费，难免面临一些坏账、烂账的问题，对直播和短视频平台来说，其实算是一个小利空。比如，快手在IPO之前曾被音集协投诉，要求下架1万部短视频作品，从这以后快手就很重视音乐版权，据快手音乐负责人称，2021年年初，头部歌曲月版权收益高达数十万元。

生猪产能调控有哪些手段？猪肉价格后续走势如何？

7月27日消息，农业农村部将继续落实和完善《生猪产能调控实施方案（暂行）》，围绕生猪生产、检疫运输、猪肉消费等环节，强化生猪全产业链监管监测，科学研判猪肉市场供需形势；压实生猪产能分级调控责任，稳定长效性支持政策，引导养殖场户科学安排生产。同时，联合财政部门，进一步通过降低农产品加工行业增值税率、扩大增值税进项税抵扣范围等措施，支持引导生猪产业全链条发展。

今年6月中上旬，猪肉价格大幅反弹，仅仅在6月下旬，猪肉价格（外三元）的涨幅就超过了10%。7月4日、5日，国家发改委两天三次出台“稳猪价”政策。

吴吞表示，这次猪肉价格上涨主要有以下几点原因：

1、玉米和大豆等饲料价格上涨，生猪养殖成本增加；

2、因为疫情防控政策和油价上涨导致运输成本增加；

3、从供需角度来看。在供给侧，去年9月以来，全国新生仔猪数量持续回落，到今年1、2月，月均新生仔猪已经比去年9月少了370万头，生猪的育肥周期一般是6个月左右，所以在6、7月的时候，市场上生猪供应减少。在需求侧，疫情管控政策放松，餐饮业对猪肉需求增加，部分遭遇封控的家庭产生了囤货需求。

4、面对猪肉价格反弹和政府大力度收储，养殖户非理性压栏惜售和二次育肥意愿强烈，导致市场缺猪。

针对猪肉价格调控，熨平周期是行之有效的手段。2021年1月，猪肉价格处于高位的时候，国家加大储备肉的投放力度，2021年10月，猪价已进入过度下跌一级预警，国家又开始大规模收储。

综合来看，今年能繁母猪保有量并不低，调控方面发改委还有投储等手段，猪肉价格并不具备大幅上涨的基础。7月5日，发改委就提到了这一点，针对近期生猪市场出现盲目压栏惜售等非理性行为，发改委价格司正研究启动投放中央猪肉储备，并指导地方适时联动投放储备。

亚泰集团“清仓”东北证券，原因几何？

7月26日晚间，东北证券的第一大股东亚泰集团公告称，公司与长发集团签署了《意向协议》，拟将公司持有的东北证券不超过30%股份出售给长发集团。截至目前，亚泰集团持有东北证券30.81%的股份。此次转让顺利完成之后，亚泰集团相当于“清仓”了东北证券。2006年，亚泰集团通过多次增资成为东北证券的第一大股东。

吴吞表示，这次交易要从买卖双方分别来看。

亚泰集团主营业务主要覆盖三个领域，建材、地产开发和医药，这里的建材主要是水泥，亚泰集团是东北最大的水泥生产基地。抛开医药不看，无论是水泥还是地产开发都和房地产行业息息相关。因此，在房地产下行周期中，亚泰集团其实面临很大的经营压力。根据7月15日发布的业绩预告来看，今年上半年，亚泰集团亏损超5亿，亏损同比扩大约25倍。亚泰集团自从2018年开始就一直亏损，在当前地产下行周期中现金流或面临较大压力，出售股权也许是为了“回血”。

东北证券方面，根据亚泰集团在业绩预告中的表述，亏损大幅扩大的一个重要原因就是因为东北证券净利润减少，导致公司的投资收益减少。根据东北证券7月14日发布的业绩预告，其净利润同比减少约70%。今年上半年，券商的业绩都不太理想，目前披露的业绩预告基本都是预减，其中东方证券、西南证券、天风证券净利润同比减少超过80%。

今年以来，发生了很多起券商股权转让交易，比如第一创业的第一大股东首创集团把股权转让给北京国管，再比如人福医药出售天风证券股权。综合来看，这些交易基本都和券商行业景气度降低以及大股东自身的经营压力有关。

加息75基点后，美股为何大涨？9月FOMC会议有何特殊？

当地时间上周三，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布了最新利率决议，将基准利率上调75个基点至2.25%-2.50%，这一决定呢符合市场预期，也使得6-7月累计加息达到150个基点。

吴吞表示，此前市场预测7月FOMC会议至少加息75个基点，6月美国CPI数据“破9”，通胀压力下一些机构预期会加息100个基点，如今加息75个基点，“靴子落地”，并没有达到100基点的最差预期，这是刺激美股上涨的原因。

9月的FOMC会议尤其值得关注：

一方面，根据美联储5月定下的方案，从6月1日开始最初每月最多缩减300亿美元的美债，和175亿美元的MBS。从9月开始，这两项资产的每月缩表上限将翻倍至600亿美元和350亿美元。

另一方面，鲍威尔在FOMC后的新闻发布会上表示，有可能在9月FOMC会议上再一次进行“超乎寻常的大幅加息”，但这将取决于通胀数据。此外，鲍威尔表示不会像以前那样提供明确的利率政策指引，不会对9月会议提供具体指引。

每日优鲜被传“原地解散”，大厦将倾？

7月28日晚间，每日优鲜App在包括北京、上海、天津等多地已无法下单。APP浏览界面中仍有商品展示，最快配送时间由30分钟达改为次日送达，其中，部分产品因无货加入购物车后显示失效。每日优鲜方面对此回应称，在实现盈利的大目标下，公司对前置仓业务有所调整，次日达以及其他业务不受影响。但仍有公司资金链断裂、原地解散等传闻传出。受此影响，每日优鲜当天美股股价暴跌42.8%。

吴吞表示，每日优鲜曾宣布与山西东辉集团签订了战略投资协议。按照协议规定，山西东辉集团计划向每日优鲜进行价值2亿元的股权投资。据相关报道和内部人员透露，这笔资金“至今未到账，可能是对方不投了”。

此外，每日优鲜至今仍未披露2021年年报，结合2021年前三季度来看，在Non-GAAP下，从2018年至今，每日优鲜的累计亏损已高达百亿元。2021年第二季度和第三季度，每日优鲜亏损近9亿元，也就是说，每月平均亏损3亿元左右。如此看来，即使拿到了2亿元的投资，也不够续命一个月。

此外，今年6月，由于股价连续30个交易日跌破1美元，每日优鲜已收到纳斯达克的退市通知函。

吴吞表示，互联网公司过去的竞争策略一直是用补贴换市场，实现垄断后再向上下游要利润。向下游很简单粗暴，就是提价，向上游呢？则是通过规模获取定价权，压低成本。但是生鲜行业非常特殊，生鲜行业的上游是收入本就不高的果农、菜农，关乎他们的“钱袋子”，下游则关乎消费者的“菜篮子”，这不仅是个经济问题，还关乎到国计民生。这种特殊性，就导致了无论是每日优鲜这样的前置仓模式，还是美团优选这样的社区电商，它们的利润空间都是非常有限的，这从去年国家喊话不要只盯着白菜，更应该关注星辰大海也可以看出来。

此外，像每日优鲜、叮咚买菜这样的前置仓模式虽然提升了配送效率，但成本更高，这就加剧了盈利难的问题，每日优鲜4年亏损超百亿，叮咚买菜2019年至2021年，三年亏损115亿元。

每日优鲜此次事件后，前置仓模式大概率会受到资本的质疑，如果没有办法尽快实现单仓盈利的话，该商业模式可能会被证伪。

什么是双重主要上市？怎么看阿里的双重主要上市？

7月26日，阿里巴巴发布公告称：董事会已授权集团向港交所提交申请，将新增香港为双重主要上市地。在港交所完成审核程序后，阿里将在港交所主板及纽交所两地双重主要上市。公告显示，相关流程预计在2022年年底前完成。

吴吞表示，阿里在2019年11月已在港股二次上市，二次上市和双重主要上市的区别在于，二次上市也称“第二上市”，指企业通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通，比如美国存托股票（ADS)和港股之间的流通。双重主要上市则是两个资本市场均为主要上市地，享有独立的定价体系。

值得一提的是，相比二次上市，双重主要上市更容易被纳入港股通标的，比如理想此前已被纳入了港股通，阿里预计不久也将会被纳入港股通。目前双重主要上市大有取代二次上市成为中概股回归主要路径的趋势，如名创优品采用的就是双重主要上市。截至目前，知乎、贝壳、小鹏、理想、再鼎医药等9家中概股都已经实现了“双重主要上市”。

2021年11月，港交所发布了《优化海外发行人上市制度的咨询总结》，提出若海外发行人的上市股份交易已大部分永久转移到本交易所市场，交易所即视该等发行人犹如双重主要上市。

在2022财年，阿里巴巴大部分公众流通股已经转至香港。这主要是因为大量机构将美国存托凭证（ADR）转至了港股，比如贝莱德，淡马锡，瑞银，景顺，vanguard等。去年二季度还曾闹出过一个乌龙，当时有消息称“全球资管一哥贝莱德大幅减持阿里”，但事实上，贝莱德只是把ADR转至了港股，ADR其实就是ADS所有权的证明，二者的关系好比房产证之于房子，交易的时候拿着房产证过户就好。

归根结底，大量ADR转至港股，以及阿里寻求双重主要上市的原因都是出于避险需求，主要为了应对SEC《外国公司问责法》的潜在风险。

吴吞表示，港股市场未来非常值得关注，伴随着大批中概股回港二次上市，今年年初很多公募基金也在大幅布局港股，提出了“南下香江，夺取定价权”的口号。伴随着大量中概股寻求双重主要上市，ADR转换成港股之后，港股的流动性有望提升，“流动性折价”的局面有望改善。

蓝鲸资本做空名创优品，是不是空穴来风？

美东时间7月26日，沽空机构Blue Orca Capital（简称“蓝鲸资本”）发布一则针对名创优品的做空报告，称其经过七个月的调查，发现名创优品有数百家门店由公司高管或与董事长关系密切的个人秘密拥有和经营；董事长在不正当交易中作为中间人，从公众公司挪用了数亿元之多。此外，蓝鲸资本认为名创优品正在走向衰落，并对其财务报告表示怀疑。名创优品在港交所公告，回应蓝鲸资本的沽空报告称该报告毫无依据，且包含有关公司资料之误导性结论及诠释。

吴吞表示，拆分来看蓝鲸资本的三点指控及名创优品的回应：

1、特许经营模式造假

蓝鲸表示名创优品有620多家门店是归属于公司高管或是与董事长关系密切的有关人士，而不是像名创优品说的一样99%的门店由特许经营商运营。

名创优品回应表示，有一些名创合伙人曾要求公司提供行政性支持。并且这个比例很小，目前仅有3家名创合伙人的门店的注册备案中涉及名创优品基层员工的姓名。

2、董事长转移资产

2020年底，叶国富和名创优品成立了一家合资公司，来购买土地建立新总部，叶国富持有80%股份。而2021年10月，名创优品以6.95亿元收购了叶国富手中合资公司80%的股份，蓝鲸资本认为叶国富从未向该合资公司注资，这是在转移股东财富。

名创优品指出，叶国富向合资企业注资合计约7.43亿元，在公司收购叶国富所持合资企业股权时，独立第三方估值师对合资企业估值超7亿元，均超收购价6.95亿元。

3、名创优品是一个衰落的零售商，其收入下降、特许经营费用下降

蓝鲸称名创优品的营收较2018年的峰值170亿元萎缩了40%以上，并且特许经营费在过去两年中下降了63%，这表明该业务对零售合作伙伴的吸引力在变弱。

关于收入下降，名创优品并未作出回应，但针对特许经营费下降，名创优品表示是为了激励合伙人在中国三线及以下城市开设门店。

吴吞认为这份做空报告很难站得住脚，尤其是1、2点，因为通过工商登记和出资证明，就可以被证伪，第三点中，名创优品称降低特许经营费用是为了激励合伙人在三线及以下城市开店，低线城市的门店数量增速符合这一点，但是名创优品收入下滑、海外拓展受挫依然是不争的事实。

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